市場(chǎng)行情

近期，華能瀾滄江水電股份有限公司(以下簡稱“瀾滄江水電”)披露了IPO申報(bào)稿。作為國內(nèi)第二大水電開發(fā)企業(yè)，在電力需求下降、產(chǎn)能利用率不足、業(yè)績下滑的背景下，其逆勢(shì)擴(kuò)張之舉值得關(guān)注。

此外，其較高的負(fù)債也不容忽視。根據(jù)近期瀾滄江水電披露的IPO申報(bào)稿顯示，截至2013年、2014年、2015年年底的負(fù)債規(guī)模為1109億元、1212億元、1220億元，負(fù)債率為77.94%、78.58%、75.80%。

對(duì)此高負(fù)債擴(kuò)張的模式是否存在風(fēng)險(xiǎn)?瀾滄江水電相關(guān)負(fù)責(zé)人近日回復(fù)《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“公司處于緘默期，必須嚴(yán)格恪守信息披露制度要求�！辈贿^，該公司仍以書面形式給記者發(fā)回相關(guān)資料。瀾滄江水電IPO申報(bào)稿披露“償債能力風(fēng)險(xiǎn)”時(shí)強(qiáng)調(diào)，“在公司償債高峰期時(shí)，如外部融資環(huán)境惡化，將可能存在一定的償債風(fēng)險(xiǎn)�！�

債務(wù)狀況堪憂

2015年，水電領(lǐng)域裝機(jī)容量“第一大”的長江電力收購了“第二大”金沙江川云水電開發(fā)有限公司(以下簡稱“川云水電”)之后，此前裝機(jī)容量排名第三的瀾滄江水電一躍成為全國第二大水電公司。該公司相關(guān)負(fù)責(zé)人在書面回復(fù)中表示，瀾滄江水電是以瀾滄江流域水電開發(fā)為主的清潔能源業(yè)務(wù)平臺(tái)，按照國家能源局2012年8月22日發(fā)布的《關(guān)于瀾滄江等流域水電開發(fā)有關(guān)事項(xiàng)的通知》精神，瀾滄江干流水能資源開發(fā)由瀾滄江水電統(tǒng)一負(fù)責(zé)。

目前，瀾滄江水電是一家由華能集團(tuán)占股56%、云能投集團(tuán)占股31.4%、合和集團(tuán)占股12.6%的公司。在A股IPO以后，瀾滄江水電將變成華能集團(tuán)持股48.61%、云能投集團(tuán)持股27.26%、合和集團(tuán)持股10.94%、社�；�金持股1.2%、公開發(fā)行12%股份的公司。

值得關(guān)注的是，瀾滄江水電雖然是一家規(guī)模比長江電力小的公司，但在債務(wù)規(guī)模上卻比長江電力大得多。數(shù)據(jù)顯示，長江電力截至2013年、2014年、2015年年底的負(fù)債規(guī)模為714.26億元、608.58億元、506.42億元，僅僅相當(dāng)于瀾滄江水電的一半左右。

截至2015年年底擁有1657萬千瓦水電裝機(jī)容量的國投電力(6.700, 0.07, 1.06%)，目前是排在長江電力、瀾滄江水電身后的第三大水電公司。數(shù)據(jù)顯示，國投電力截至2014年、2015年年底的負(fù)債規(guī)模為1299億元、1321億元，大于瀾滄江水電的負(fù)債規(guī)模，但由于國投電力資產(chǎn)規(guī)模大于瀾滄江水電，因此其資產(chǎn)負(fù)債率低于瀾滄江水電。

作為中國前三大水電公司里面綜合負(fù)債水平最高的一家公司，瀾滄江水電背負(fù)著沉重的財(cái)務(wù)成本。數(shù)據(jù)顯示，該公司2013年、2014年、2015年的利息支出分別達(dá)到34.89億元、43.68億元、40.61億元。同時(shí)，截至2015年12月31日，該公司一年之內(nèi)到期的長期借款為43.76億元。這就意味著瀾滄江水電2016年需要償還的本息至少在80億元以上。

為了緩解資金壓力，瀾滄江水電分別在3月7日發(fā)行2016年度第一期20億元、5月10日發(fā)行第二期10億元、6月30日發(fā)行第三期10億元超短期融資券。相比2015年發(fā)行四期超短期融資券的力度，瀾滄江水電2016年上半年就發(fā)行三期超短融，這表明該公司資金壓力明顯加大。

面臨棄水考驗(yàn)

水電公司面臨的另外一大考驗(yàn)是供大于求的基本面。

由于近年以來全球經(jīng)濟(jì)不太景氣，國內(nèi)也面臨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整與升級(jí)、投資增速放緩等眾多因素影響。我國經(jīng)濟(jì)增速放緩的結(jié)果就是，全社會(huì)電力需求的疲軟。數(shù)據(jù)顯示，2013年、2014年、2015年我國全社會(huì)用電量為5.32萬億千瓦時(shí)、5.52萬億千瓦時(shí)、5.55萬億千萬時(shí)，同比增速分別為7.18%、3.78%、0.48%。

但我國水電投資建設(shè)增速驚人。按照《水電發(fā)展“十三五”規(guī)劃(征求意見稿)》，“十三五”期間，我國新開工常規(guī)水電和抽水蓄能電站將各增長6000萬千瓦。

瀾滄江水電面臨類似的情況。該公司所發(fā)電力主要供應(yīng)南方電網(wǎng)，第一大客戶是南方電網(wǎng)旗下的云南電網(wǎng)，2013年、2014年、2015年在云南電網(wǎng)的收入分別占到總營收的95.87%、95.08%、94.05%。瀾滄江水電在IPO申報(bào)稿中提到，“云南水能資源豐富，區(qū)域之內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈，若未來云南等地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度減緩，工業(yè)企業(yè)用電量及居民生活用電量下降，電力市場(chǎng)供過于求，則有可能對(duì)公司的生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響�！�

而由于近年來云南大批水電機(jī)組集中投產(chǎn)，水電發(fā)電能力大幅提高，但市場(chǎng)需求較為低迷，瀾滄江水電“小灣、糯扎渡兩大水電站近年來調(diào)節(jié)水庫參與南方電網(wǎng)和云南省電力電量平衡，電量送出受阻，存在部分電站汛期棄水的現(xiàn)象。如云南來水持續(xù)豐沛，下游用電需求未得到明確改善，未來仍將存在棄水風(fēng)險(xiǎn)”。

仍將快速擴(kuò)張

即便存在債務(wù)高企和需求下滑的雙重壓力，瀾滄江水電仍然不會(huì)改變快速擴(kuò)張的計(jì)劃。

瀾滄江干流全長2153公里，是“中國十三大水電基地”之一，共分為上游西藏段、云南段和中下游段三個(gè)梯級(jí)進(jìn)行水電開發(fā)。其中，西藏段規(guī)劃總裝機(jī)容量638.3萬千瓦、計(jì)劃建設(shè)如美、古學(xué)等8個(gè)電站;云南段規(guī)劃總裝機(jī)容量883萬千瓦，將建設(shè)烏弄龍、里底等7個(gè)電站;中下游段規(guī)劃總裝機(jī)容量1651.50萬千瓦，計(jì)劃建設(shè)功果橋等8個(gè)電站。

在官方回復(fù)材料中，瀾滄江水電相關(guān)負(fù)責(zé)人提到，該公司將“在‘十二五’工作基礎(chǔ)上，按計(jì)劃有序推進(jìn)瀾滄江干流水電站建設(shè)項(xiàng)目�！�十三五’期間，云南段烏弄龍、里底、黃登、大華僑、苗尾五個(gè)水電站建設(shè)，啟動(dòng)古水、托巴兩大工程建設(shè)，下游橄欖壩電站也力爭(zhēng)在‘十三五’末開工，西藏段如美、古學(xué)等項(xiàng)目將開展前期工作�！�

瀾滄江IPO申報(bào)稿顯示，本次A股發(fā)行的募集資金將主要用于上述“十三五”計(jì)劃苗尾、烏弄龍、里底三個(gè)電站建設(shè)，三個(gè)電站的機(jī)組容量為281萬千瓦時(shí)、批復(fù)投資規(guī)模為353.82億元，擬投入使用的IPO募集資金為80億元。這也就意味著，為了完成“十三五”擴(kuò)張計(jì)劃，瀾滄江水電仍需通過多種渠道大量融資，負(fù)債壓力不會(huì)減輕。

(來源：東方網(wǎng) 編輯：王鈺博 審校：駱慶生)