十三五首要穩(wěn)增長,投資產(chǎn)業(yè)鏈預期改善

近期宏觀數(shù)據(jù)顯示,經(jīng)濟下行的壓力仍較大,其前三季度煤炭相關下游中火電、鋼鐵和水泥產(chǎn)量同比分別下降2.2%、2.1%和4.7%,因此貨幣政策和財政政策的寬松始終持續(xù),本周新華社發(fā)布《中共中央關于制定國民經(jīng)濟和社會發(fā)展第十三個五年規(guī)劃的建議》,提出“今后五年新的目標要求是經(jīng)濟保持中高速增長”,而習主席也指出,從國內生產(chǎn)總值翻一番看,2016年至2020年經(jīng)濟年均增長底線是6.5%以上。受此影響,4季度及2016年穩(wěn)投資產(chǎn)業(yè)鏈需求好轉的預期也有所加強。

煤價:前3季度下跌20%以上,虧損面達90%以上

15年以來煤炭市場需求疲軟,煤價持續(xù)回落,目前各煤種價格已回落至2005年前后的低位水平。其中,港口方面:秦港5500大卡動力煤煤價累計下跌31%至358元/噸,環(huán)渤海動力煤指數(shù)最新報價379元/噸,年初至今下跌28%;產(chǎn)地方面,動力煤、煉焦煤和無煙煤主要煤種年初以來煤價累計跌幅分別為24%、17%和26%。根據(jù)煤炭資源網(wǎng)統(tǒng)計,目前動力煤和煉焦煤虧損面按產(chǎn)能來看分別達到89%和91%,而按礦井個數(shù)來看達到96%和84%。

需求:旺季不旺,淡季更淡

從煤炭及下游相關行業(yè)數(shù)據(jù)來看,15年金九銀十幾乎沒有任何旺季因素體現(xiàn)。其中,鋼價綜合指數(shù)10月累計跌幅達到2.2%,焦企由于庫存壓力及虧損嚴重,也在逐步限產(chǎn);而水泥方面雖然價格略有上漲,但漲幅相對往年也較為弱勢。而電廠方面,11月逐步進入消費旺季,但本周六大電廠日耗煤量仍只有48.8萬噸的日均耗煤量,較去年和前年同期分別下降11.3%和16.5%。只有沿海運價10月中旬最低點以來累計上漲11%,不過并沒有配合火爆的港口調出量和錨地船舶數(shù)(11月5日秦皇島港錨地船舶數(shù)僅33艘)。

庫存:港口電廠都不低,煤價上漲短期受制約

15年需求較差的另一個反應是,往年大秦線檢修階段庫存有望達到100-200萬噸左右的庫存下降,但15年行業(yè)反應平淡,目前存煤仍維持630萬噸以上的高位,主要由于港口調出量的下降。而六大電廠方面,近期庫存略有下降但整體仍有27天以上的存煤水平。我們認為盡管本周港口和電廠庫存下降,但存煤水平都較高,預計后期動力煤季節(jié)性需求雖將有所回升,但庫存下降后煤價才存在上漲的可能性。

煤炭板塊年末屢逆襲,但基本面無支撐,關注低估值及轉型標的

今年由于前期需求低迷預期,煤價累計跌幅超過20%,11月神華等大型煤企銷售價格止跌,后期受階級性因素影響及年末煤電談判臨近,煤價有望階段性企穩(wěn)。但進一步上漲依賴庫存的下降。

從往年來看煤炭11-12月板塊表現(xiàn)逆襲可能性很大,其中資金博弈可能是重要因素。其中12年和14年均明顯跑贏創(chuàng)業(yè)板,但煤炭目前上漲沒有基本面支撐(往年往往伴隨煤價上漲),我們也將密切觀察數(shù)據(jù)的變化,建議重點關注低估值國企及轉型較為成功的民企:包括禾嘉股份、永泰能源、盤江股份和中國神華。（來源：廣發(fā)證券）