一、前三季度行情回顧

(一)期貨市場

2015 年前三季度動力煤期貨行情是以下跌為主。除了 4 月中旬到 5 月底是呈現(xiàn)上漲行情，其余的都是下跌的。

一季度初還是處于比較冷的天氣，日耗情況也不見得很差，但是煤企和電廠之間博弈異常激烈， 最后煤企還是不得敗下陣來，因為電廠沒有大規(guī) 模訂購，且眼看冬季就要過去了 。二季度本身就是 動力煤的需求淡季， 5 月份的上漲行情主要是市 場宏觀預(yù)期比較好所帶動上去的 。三季度是傳統(tǒng)的 夏季用煤旺季，但是今天夏季雨水多，水電負荷 高，且天氣較往年涼快些，即使 煤企不斷下調(diào)價格 也無法帶動下游的采購積極性。

截止 9 月 25 日，動力煤指數(shù)合約報收 367 元 / 噸，較年初下跌 126.2 元 / 噸，跌幅為 25.59% 。

瑞達期貨(季報)：補庫積極性差

(二)現(xiàn)貨市場

2015 年前三季度動力煤也難逃厄運，整體呈下跌勢。一季度，煤電經(jīng)過激烈的博弈后，煤企并 不占據(jù)優(yōu)勢 1 月末開始出現(xiàn)下滑。臨近春節(jié)，整體交投氣氛差，煤焦繼續(xù)下滑， 3 月份由于天氣回 暖水電開始發(fā)電力，動力煤下跌幅度擴大。二季 度，動力煤市場主流弱勢下行， 煤價仍處于陰跌之 中。 5 月中下旬開始呈現(xiàn)筑底行情，部分稀缺品 種出現(xiàn)回調(diào)，之后南北港口動力 煤市場均出現(xiàn)小幅 回調(diào)情況。三季度，雖處于夏季傳統(tǒng)用煤的一個 高峰期，但是今年雨水多且氣溫 較往年涼爽，出貨 較為困難，主要動力煤企業(yè)多次下調(diào)下水煤價格，但是仍無法帶動電廠的采購積極性。截止 2015 年 9 月 25 日，秦皇島港山西優(yōu)混( Q5500V28S0.5 )平倉價(含稅)報 395 元 / 噸，較年初下跌 125 元 / 噸，跌幅為 24.04% 。

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(三)國際市場

在煤炭消費不斷下降的背景下，不論是 國內(nèi)還是國外，未來部分 抗壓能力較弱的煤企將面臨著被市場淘汰、被迫關(guān)停的厄運，煤炭行業(yè)的寒冬恐將繼續(xù)。

截止 9 月 25 日，澳大利亞紐卡斯爾港動力煤價格指數(shù) 50.74 美元 / 噸，較年初下跌 12.58 美元 / 噸，跌幅為 19.87% ；理查德港動力煤價格指數(shù) 52.97 美元 / 噸，較年初下跌 13.66 美元 / 噸，跌幅為 20.50% ；歐洲 ARA 三港市場動力煤價格指數(shù) 56.72 美元 / 噸，較年初下跌 5.22 美元 / ，跌幅為 8.43% 。

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2015 年 1-8 月，印尼生產(chǎn)煤炭 2.63 億噸，較去年同期產(chǎn)量 3.11 億噸下滑 15.4% ，下滑主要是 由于全球煤炭需求疲軟，印尼煤炭生產(chǎn)商削減煤炭產(chǎn)量。同期，印尼出口煤炭同比下滑 18% 至 2.11 億噸。

印尼能源礦產(chǎn)部發(fā)布 9 月份的動力煤參考價格( HBA )，為離岸( FOB )價 58.21 美元 / 噸( 371.21 元 / 噸)，環(huán)比下跌 1.6% ，連續(xù)第五個月創(chuàng)新低。該指導(dǎo)價較 2015 年年初指導(dǎo)價 63.84 美元 / 噸下跌 8.8% 。較 2010 年 2 月歷史最高指導(dǎo)價 127.05 美元 / 噸下跌 54% 。

8 月份，印尼煤炭協(xié)會稱，由于生產(chǎn)成本利潤率變?yōu)樨撝?煤礦生產(chǎn)和銷售處于賠本狀態(tài))，印 尼將近 80% 的煤礦已經(jīng)暫停生產(chǎn)。此外，印尼將負將該國的 2015 年煤炭產(chǎn)量目標由原來的 4.25 億 噸下調(diào)至 4 億噸。

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二、產(chǎn)業(yè)鏈分析

(一)產(chǎn)量

8 月，全國煤炭產(chǎn)量 30863 萬噸，同比下降 2.6% ； 1-8 月，全國煤炭產(chǎn)量 240927 萬噸，同比下 降 4.8% 。從最新的煤炭產(chǎn)量數(shù)據(jù)可以看出，煤炭產(chǎn)量在同比上仍是下降的，這個主要是政府的政策 在控制，還有就是煤礦企業(yè)自身的問題而減產(chǎn)。

雖然這一年多的控產(chǎn)、減產(chǎn)無法使煤炭行業(yè)馬上“起死回生”，但是這項政策還是要繼續(xù)下去 ， 因為減少供應(yīng)的同時煤價仍在不斷的大跌之中，如果認為減少效果不明顯就放任企業(yè)去生產(chǎn)，那后 果是不堪設(shè)想，所以減產(chǎn)這一戰(zhàn)是要打“持久戰(zhàn)”的。近日，發(fā)改委連發(fā)兩文件通知，關(guān)于違法違 規(guī)建設(shè)煤礦有關(guān)問題和嚴格新建煤礦項目核準審查，且今后一段時期，東部地區(qū)原則上不再新建煤 礦項目。減產(chǎn)文件層出不窮，時不時有地方或全國性文件出臺，可見政府對煤炭行業(yè)減產(chǎn)的決心。

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(二)進出口

8 月份，中國進口動力煤 720 萬噸，包 括 516 萬噸煙煤和 204 萬噸次煙煤，但不包括低發(fā)熱量 褐煤，同比下降 24.4% ，環(huán)比增長 8 萬噸，增幅 1% ，創(chuàng)四個月來新高。 1-8 月，中國進口動力煤 5667 萬噸，同比下降 40.5% 。今年進口煤炭的減少主要 是由于我國嚴格把關(guān)進口煤的 質(zhì)量檢測，有出現(xiàn) 多起貨物被遣回；而 8 月份進口煤減少主要是由于人民幣貶值帶來的影響。

進口煤炭的減少對于國內(nèi)煤炭市場是有一定利 好，減少其對國內(nèi)煤炭市場的 沖擊。但是在需求 持續(xù)疲軟的背景下，一有利好的因素出現(xiàn)在很短 的時間內(nèi)就會被消化掉。所以在 這樣的背景下，利 好因素的影響時間很有限。

(三)庫存

從目前電廠數(shù)據(jù)來看，截止 9 月 28 日，六大電廠(浙電、上電、粵電、國電、大唐、華能 )平 均庫存總量為 1363.3 萬噸，較去年同期減少 52 萬噸，減幅 3.67% 。六大電廠電煤庫存平均可用天 數(shù)為 25.01 天，較去年同期上升了 0.44 天 . 增幅 1.79% 。平均日耗總量為 54.5 萬噸，較去年同期減 少 3.1 萬噸，降幅為 5.38% 。目前的庫存是較去年同期是減少，但是可用天數(shù)卻是增加的，說明日 耗減少了，由于今年夏季天氣較為涼爽，陰雨天氣較多。且去年的這個時候電廠會有補庫的情況， 但是今天卻沒有，因為今天鐵路的運量較去年少，市場預(yù)料大秦線的檢修對煤炭的運輸情況影響不 是很大，所以在大秦線檢修之前電廠沒有急于補庫存。

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截至 9 月 25 日，秦皇島港煤炭總庫存為 620 萬噸，較年初減少 94 萬噸，減幅為 13.17% ；曹妃 甸煤炭庫存量為 279 萬噸，較年初減少 407 萬噸，減幅為 59.33% ；國投京唐港煤炭庫存量為 205.6 噸，較年初減少 26.4 萬噸，減幅為 11.38% ；環(huán)渤海四港煤炭總庫存為 1750.5 萬噸，較年初減少 378.5 萬噸，減幅為 17.78% ；廣州港港煤炭總庫存為 215 萬噸，較年初減少 44 萬噸，減幅為 16.99% 。從 二季度開始一些港口的庫存開始減少，減少的原 因主要是來自政策性的影響，國 家出臺對進口煤的質(zhì)量檢測。會導(dǎo)致港口煤庫存的減少另一個原因是今年運往港口的量比往年都少。

2015 年大秦線檢修時間已經(jīng)敲定，國慶長假結(jié)束后開始檢修，即從 10 月 8 日起，檢修時間為 期 20 天，至 10 月 27 日結(jié)束。期間，每日檢修時間為 3-4 小時，預(yù)計累計檢修時間在 70 小時左右。 但是市場對其的放映卻是非常平淡，電廠也沒有 補庫意愿。也有可能是因為今年 運輸量較往年少， 所以檢修對市場的影響也變小了。

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三、終端消費

截至 8 月底，全國 6000 千瓦及以上電廠裝機容量 13.7 億千瓦，同比增長 9.0% 。其中，水電 2.70億千瓦、火電 9.4 億千瓦、核電 2414 萬千瓦、并網(wǎng)風電 10813 萬千瓦。

1-8 月份，全國規(guī)模以上電廠發(fā)電量 37198 億千瓦時，同比增長 0.5% ，增速同比降低 3.9 個百分點。

1-8 月份，全國規(guī)模以上電廠水電發(fā)電量 6050 億千瓦時，同比增長 5.7% ，增速同比降低 11.5個百分點。

1-8 月份，全國規(guī)模以上電廠火電發(fā)電量 28970 億千瓦時，同比下降 2.2% ，增速比上年同期降低 3.6 個百分點。

1-8 月份，全國核電發(fā)電量 823 億千瓦時，同比增長 33.9% ，增幅比上年同期提高 17.1 個百分點。

1-8 月份，全國 6000 千瓦及以上風電廠發(fā)電量 1216 億千瓦時，同比增長 23.5% ，增幅比上年同期提高 12.7 個百分點。

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四、總結(jié)與展望

2015 年前三季度，經(jīng)濟下行趨勢明顯，經(jīng)濟指標表現(xiàn)較弱，政府為了刺激經(jīng)濟也是出臺了很多政策，但是對市場的提振力度并不明顯。

首先，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)， 1-8 月份，全國固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長 10.9% ，比 1-7 月增速回落 0.3 個百分點�？梢姾暧^經(jīng)濟下行壓力仍較大，國家穩(wěn)增長政策效果不好。 其次，煤企今年以來下調(diào)煤價的次數(shù)較頻繁，主要都是中國神華(15.71, 0.54, 3.56%)牽頭降價，其他煤企跟隨�？� 見銷售壓力比較大，下游需求極其不好，且企業(yè)年度銷售目標還未完成。大多煤企現(xiàn)在都處于水深 火熱之中，所以只有通過降價來促進銷售，彌補虧損。

最后， 1-8 月份 , 全國電力供需總體寬松。全社 會用電量增速同比回落 , 三產(chǎn) 用電量保持較快增 長。工業(yè)用電量當月同比小幅增長 , 制造業(yè)用電 量同比下降。高耗能行業(yè)用電量增 速同比大幅下降 , 鋼鐵行業(yè)增速領(lǐng)跌。水電發(fā)電量連續(xù)兩個月負增長 , 火電當月發(fā)電量同比增速轉(zhuǎn)正。利用小時同比繼 續(xù)下降 , 水電利用小時同比出現(xiàn)下降�？鐓^(qū)輸送 電量增速繼續(xù)回落 , 跨省輸送電量 同比負增長�；�建 新增裝機規(guī)模同比增加 , 火電在建規(guī)模同比大幅上升。

綜合以上分析，宏觀經(jīng)濟表現(xiàn)較為弱勢，工業(yè) 用電減少加之今年夏季天氣涼 爽以及降水豐沛， 水電積極發(fā)力，火電份額減少。臨近秋季大秦線 檢修，但是電廠并沒有補庫意愿 ，也就是電廠并不 擔心庫存不夠，可見下游需求不好，所以電煤價 格不斷下跌，煤企也是不斷下調(diào) 價格來應(yīng)對市場。 所以預(yù)計第四季度動力煤還是弱勢為主，但是在 第四季度末可能會由于冬季用煤 需求而出現(xiàn)小幅反 彈。操作建議，動力煤 1601 合約可在 370-375 區(qū)間拋空。（來源：瑞達期貨）