觀點(diǎn)簡(jiǎn)述：現(xiàn)階段，國(guó)內(nèi)煤炭?jī)r(jià)格已經(jīng)跌至2006年的價(jià)格水平，煤炭行業(yè)虧損面積不斷增加，煤炭企業(yè)信用品質(zhì)顯著弱化，引發(fā)投資者密切關(guān)注。中債資信認(rèn)為，由于歷史積累、金融機(jī)構(gòu)和地方政府支持，以中大型企業(yè)為主的發(fā)債煤企尚能維持資金安全，系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性很小。但若成本、煤價(jià)、產(chǎn)能退出和非煤業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)狀況出現(xiàn)明顯的不利變化，則可能耗盡歷史積累使金融機(jī)構(gòu)丟失信心，部分煤炭企業(yè)債務(wù)違約的可能性加大。為此，中債資信8月走訪了陜西、山西等煤炭主產(chǎn)區(qū)和主要煤炭企業(yè)，并就成本、售價(jià)、運(yùn)輸、稅費(fèi)、煤化工等問題與企業(yè)進(jìn)行溝通交流。本期為山西地區(qū)調(diào)研紀(jì)要，我們的主要結(jié)論如下：

    1、煤炭：

    完全成本：目前原煤完全成本在210~280元/噸左右，優(yōu)勢(shì)礦井與落后礦井成本差異顯著，噸煤制造成本較陜西、內(nèi)蒙處于劣勢(shì)地位。

    運(yùn)輸：運(yùn)輸費(fèi)用在160~260元/噸，運(yùn)費(fèi)對(duì)利潤(rùn)形成較大侵蝕，陜西煤炭外運(yùn)條件的改善或?qū)��?duì)山西煤炭銷售形成較強(qiáng)沖擊。

    噸煤盈利：僅少部分優(yōu)勢(shì)礦井尚有盈利，但老舊礦井已出現(xiàn)售價(jià)與成本倒掛，整體看煤企基本已無盈利空間。

    經(jīng)營(yíng)環(huán)境：煤企經(jīng)營(yíng)決策受行政干預(yù)較大，小煤礦整合、辦社會(huì)支出、人員負(fù)擔(dān)侵蝕歷史積累；能源供給結(jié)構(gòu)變化將逐步弱化山西省能源基地的地位，而經(jīng)濟(jì)放緩將進(jìn)一步加劇企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

    產(chǎn)能退出與區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)：受制于人員安置問題落后產(chǎn)能退出緩慢；區(qū)域市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。

    融資環(huán)境：貸款以爭(zhēng)取維持存量為主、新增銀行貸款幾乎不可能，企業(yè)對(duì)直接融資依賴度提升。

    財(cái)務(wù)信息質(zhì)量：部分煤企出現(xiàn)現(xiàn)金流與資產(chǎn)負(fù)債表無法匹配、盈利能力與經(jīng)營(yíng)基本面背離等問題，財(cái)務(wù)信息質(zhì)量有待加強(qiáng)。

    2、煤化工：

    傳統(tǒng)煤化工：山西傳統(tǒng)煤化工產(chǎn)業(yè)占煤化工銷售收入的70%以上，盈利能力普遍較差。

    新型煤化工：山西新型煤化工項(xiàng)目起步較晚、投產(chǎn)項(xiàng)目少，煤制油項(xiàng)目盈利有一定不確定性。（來源：中債資信）