導(dǎo)讀

    3月9日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從國(guó)家能源局網(wǎng)站獲悉，全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)家能源局副局長(zhǎng)王禹民日前表示推動(dòng)電力體制改革的《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》即將出臺(tái)，強(qiáng)調(diào)改革將“還原電力商品屬性”。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，電價(jià)的市場(chǎng)化改革或?qū)⑻岣邚氖码娊怃X等用電量較大企業(yè)的議價(jià)能力，從而降低其產(chǎn)能成本。

    電改節(jié)奏提速有望成為資本市場(chǎng)新的興奮劑。

    3月9日，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者從國(guó)家能源局網(wǎng)站獲悉，全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)家能源局副局長(zhǎng)王禹民日前表示推動(dòng)電力體制改革的《關(guān)于進(jìn)一步深化電力體制改革的若干意見(jiàn)》即將出臺(tái)，強(qiáng)調(diào)改革將“還原電力商品屬性”。

    在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，電價(jià)的市場(chǎng)化改革或?qū)⑻岣邚氖码娊怃X等用電量較大企業(yè)的議價(jià)能力，從而降低其產(chǎn)能成本。

    事實(shí)上，類似的預(yù)期已反映在包括中國(guó)鋁業(yè)在內(nèi)的“電解鋁”公司的股價(jià)表現(xiàn)上。3月6日午盤(pán)后，中國(guó)鋁業(yè)（601600.SH）一度封至漲停板，而在3月9日，該公司再度上漲達(dá)3.31%。

    電改雖然已經(jīng)加快，但在中國(guó)鋁業(yè)2014年高達(dá)163億元的巨額預(yù)虧和電解鋁行業(yè)性產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)實(shí)下，用電成本下降能夠?qū)ζ錁I(yè)績(jī)帶來(lái)怎樣的提振，或許仍然有待市場(chǎng)論證。

    電改或促降成本

    有關(guān)電力改革的信號(hào)正在當(dāng)前召開(kāi)的兩會(huì)中被反復(fù)提及。

    發(fā)改委主任徐紹史在兩會(huì)期間表示，包括電價(jià)改革的重大價(jià)格改革措施正處于醞釀過(guò)程，不久后將會(huì)出臺(tái)；而此前的2015年《政府工作報(bào)告》部署也提出“不失時(shí)機(jī)加快價(jià)格改革”。

    而據(jù)王禹民透露，電力體制改革首先將還原電力的“商品屬性”。

    “形成由市場(chǎng)決定電價(jià)的機(jī)制，以價(jià)格信號(hào)引導(dǎo)資源有效開(kāi)發(fā)和合理利用；要構(gòu)建電力市場(chǎng)體系，促進(jìn)電力資源在更大范圍內(nèi)優(yōu)化配置”，王禹民還要求，電力行業(yè)需“加強(qiáng)壟斷環(huán)節(jié)的成本價(jià)格監(jiān)管，促進(jìn)企業(yè)降低成本，提高效率”。

    而在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，電改對(duì)市場(chǎng)電力價(jià)格存在平抑預(yù)期，而有望形成的電解鋁概念，可能對(duì)中國(guó)鋁業(yè)等相關(guān)上市公司業(yè)績(jī)帶來(lái)提振。

    “電改是電價(jià)改革，長(zhǎng)期看有利于降低全社會(huì)用電成本，改善下游全產(chǎn)業(yè)鏈（原材料、制造等環(huán)節(jié)）盈利水平。”申萬(wàn)宏源證券指出，伴隨電改落實(shí)后的“直購(gòu)電”將降低工業(yè)企業(yè)成本，并提升電力需求。

    分析人士認(rèn)為，由于電價(jià)對(duì)電解鋁生產(chǎn)成本占比較高，用電價(jià)格可能出現(xiàn)的下降將對(duì)鋁業(yè)龍頭——中國(guó)鋁業(yè)構(gòu)成利好。

    “電價(jià)占電解鋁生產(chǎn)成本45%。公司（中國(guó)鋁業(yè)）目前所需電解鋁年耗電量500億度，自備電廠提供生產(chǎn)約200億度�！鄙耆f(wàn)宏源證券認(rèn)為，“國(guó)家啟動(dòng)電力改革對(duì)長(zhǎng)期電價(jià)下降利好，同時(shí)大客戶直購(gòu)電改革也會(huì)利好公司成本�！�

    事實(shí)上，在此前的直購(gòu)電試點(diǎn)中，亦有企業(yè)曾因電力成本下降而扭虧轉(zhuǎn)盈。例如國(guó)內(nèi)首家試點(diǎn)直購(gòu)電的電解鋁企業(yè)撫順?shù)X業(yè)就曾受惠于此。

    “由于大工業(yè)目錄電價(jià)高于其盈虧平衡點(diǎn)價(jià)，導(dǎo)致企業(yè)連年虧損�！鄙耆f(wàn)宏源舉例稱，“2009年發(fā)改委批準(zhǔn)撫順?shù)X業(yè)與內(nèi)蒙華能伊敏電廠開(kāi)展大用戶直購(gòu)電后，企業(yè)電力成本下降0.09元/千瓦時(shí)，第二年就實(shí)現(xiàn)扭虧為盈�！�

    利好中鋁邏輯待考

    電改的落地雖有助于降低電解鋁企業(yè)成本，但在年虧超百億元的中國(guó)鋁業(yè)面前發(fā)揮實(shí)效，卻仍然需要市場(chǎng)的檢驗(yàn)。

    根據(jù)中國(guó)鋁業(yè)1月底發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)虧報(bào)告顯示，2014年中國(guó)鋁業(yè)凈虧損或?qū)⑦_(dá)163億元。而在虧損原因中，除長(zhǎng)期資產(chǎn)減值以及福利費(fèi)用的增加外，“電解鋁平均價(jià)格下降幅度超過(guò)成本下降幅度”也成為重要原因。

    據(jù)該公司半年報(bào)披露，中國(guó)鋁業(yè)在原鋁板塊（電解鋁板塊）的營(yíng)業(yè)收入為187.60億元，在其上半年700.92億元營(yíng)業(yè)收入中的占比僅為20.50%。

    與此同時(shí)，其去年上半年原鋁板塊的營(yíng)業(yè)成本亦高達(dá)202.01億元，而該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率則僅為-7.68%，較上一年下降達(dá)7.29個(gè)百分點(diǎn)；此外該板塊的營(yíng)業(yè)收入、營(yíng)業(yè)成本較去年同比降幅分別為27.22%和21.94%。

    假設(shè)該板塊成本降幅與營(yíng)業(yè)收入降幅相同，即均為27.22%，按此測(cè)算同期營(yíng)業(yè)成本可由202.01億元降至188.33億元，即貢獻(xiàn)近13.68億元、合全年27.36億元（以靜態(tài)法估算）的板塊業(yè)務(wù)毛利。

    該部分利潤(rùn)在不扣除財(cái)務(wù)、管理等其他稅費(fèi)的基礎(chǔ)上，僅占中國(guó)鋁業(yè)2014年預(yù)虧額的16.79%，且其成本仍高于187.60億元的同板塊收入，亦無(wú)法對(duì)其帶來(lái)明顯的業(yè)績(jī)提振。

    另一方面，伴隨電價(jià)走低，更加嚴(yán)重的產(chǎn)能過(guò)�？赡芤鄷�(huì)使中國(guó)鋁業(yè)面臨新的挑戰(zhàn)。信達(dá)期貨認(rèn)為，“國(guó)內(nèi)鋁價(jià)受到前幾年產(chǎn)能投放的影響，產(chǎn)能過(guò)剩嚴(yán)重，開(kāi)工率低，隨著價(jià)格不斷上行，高成本電解鋁企業(yè)可能面臨復(fù)產(chǎn)的現(xiàn)象，這將在一定程度上制約鋁價(jià)上行的空間�！�

    “現(xiàn)有3500萬(wàn)噸電解鋁產(chǎn)能中應(yīng)淘汰的落后產(chǎn)能已不多，缺乏競(jìng)爭(zhēng)力企業(yè)關(guān)停過(guò)程中涉及地方稅收、人員安置、債務(wù)化解、上下游產(chǎn)業(yè)等一系列問(wèn)題�！惫ば挪�2月25日?qǐng)?bào)告亦指出，“產(chǎn)能退出渠道不暢，電解鋁產(chǎn)能過(guò)剩壓力仍較大�！�

    而在部分機(jī)構(gòu)看來(lái)，中國(guó)鋁業(yè)的2015年仍有更多的希望。

    中金公司指出，雖然中國(guó)鋁業(yè)的虧損高于市場(chǎng)預(yù)期，由于中國(guó)鋁業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流高達(dá)130億元，加之包括電力、央企在內(nèi)多項(xiàng)改革措施的推出，仍然有望推升其相關(guān)估值。

    “我們預(yù)計(jì)將看到更多的改革舉措推出�！敝薪鸸�司表示，“除了通過(guò)加大直購(gòu)電比例以及與電廠合作經(jīng)營(yíng)等降低電力成本外，預(yù)計(jì)公司中期還將繼續(xù)努力尋求進(jìn)一步提高鋁土礦自給率（2014年三季度接近60%）以及自備電比例（目前約25%）。”

    而申萬(wàn)宏源也肯定稱，電解鋁未來(lái)市場(chǎng)需求或并不悲觀。

    公司認(rèn)為國(guó)內(nèi)14年新增產(chǎn)能300萬(wàn)噸，15年預(yù)計(jì)300萬(wàn)噸，主要是新疆之前投的項(xiàng)目�！爸�后國(guó)內(nèi)并無(wú)明顯新增產(chǎn)能。鋁行業(yè)需求增速保持較高水平，未來(lái)供給穩(wěn)定后對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展較為樂(lè)觀�！保▉�(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道）