中國人民銀行2月28日決定:自2015年3月1日起,金融機(jī)構(gòu)一年期貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至5.35%;一年期存款基準(zhǔn)利率下調(diào)0.25個百分點(diǎn)至2.5%,同時結(jié)合推進(jìn)利率市場化改革,將金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動區(qū)間的上限由存款基準(zhǔn)利率的1.2倍調(diào)整為1.3倍。

　　2月份連續(xù)降準(zhǔn)、降息,保增長意圖顯著。在PMI指數(shù)、固定資產(chǎn)投資、發(fā)電量等數(shù)據(jù)持續(xù)下滑,CPI、PPI價格指數(shù)持續(xù)低位,歐盟、日本等海外經(jīng)濟(jì)體量化寬松為國內(nèi)貨幣政策放松預(yù)留出較大空間。央行在2月4日降準(zhǔn)后再次降息,保增長意圖顯著。貨幣政策放松將拉動煤炭需求預(yù)期好轉(zhuǎn)體現(xiàn)在2方面:1、房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)出現(xiàn)反復(fù),放水有望加速房地產(chǎn)市場的回暖,從而帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈需求增速反彈;2、降息可降低銀行的負(fù)債成本,進(jìn)而降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資成本。我們通過整理A股各行業(yè)近十年的財務(wù)費(fèi)用/帶息債務(wù),發(fā)現(xiàn)煤炭行業(yè)的債權(quán)融資成本對利率彈性的敏感度最高,且煤炭行業(yè)負(fù)債率進(jìn)入十年高位,降準(zhǔn)將大幅減少煤企財務(wù)費(fèi)用支出,為2015年業(yè)績反彈預(yù)留了一定的空間,行業(yè)基本面好轉(zhuǎn)可期。

　　供給側(cè)產(chǎn)能收縮常態(tài)化,后續(xù)看煤炭需求彈性演繹。在煤企大幅虧損,中小煤企退出市場的背景下,限產(chǎn)政策、資源稅改革、清理稅費(fèi)、恢復(fù)進(jìn)口煤關(guān)稅等一系列政策陸續(xù)發(fā)布,政府行政救市意圖明顯,未來供給側(cè)產(chǎn)能收縮將常態(tài)化。目前較差的在需求端,在貨幣政策連續(xù)放松后,我們判斷二季度財政政策將更加積極,考慮到政策存在3~6個月的滯后期,行業(yè)基本面也將于二季度末、三季度初觸底反彈:?供給側(cè)產(chǎn)能收縮常態(tài)化:自2014年7月份限產(chǎn)政策陸續(xù)在央企和地方國企推開后,限產(chǎn)效果較好。2014年全國原煤產(chǎn)量為38.7億噸,同比下滑2.5%,為近15年來的首次下降。我們判斷未來限產(chǎn)將長期化,煤炭進(jìn)口量也從高點(diǎn)回落,2015年1月進(jìn)口大幅下滑,供給端持續(xù)收窄。

　　需求預(yù)期回暖:宏微觀數(shù)據(jù)顯示需求疲軟,隨著財政政策和貨幣政策的合力正在形成,匯豐2月份PMI初值環(huán)比回升0.4個百分點(diǎn),需求有企穩(wěn)跡象。我們判斷二季度刺激政策將加速出臺,按照政策滯后期3~6個月測算,固定資產(chǎn)投資增速、房地產(chǎn)銷售等宏微觀數(shù)據(jù)有望于二季度末、三季度初好轉(zhuǎn),下游火電、粗鋼等微觀行業(yè)好轉(zhuǎn)將拉動煤炭需求同比和環(huán)比回升。

　　煤價:隨著供給端收縮進(jìn)入常態(tài)化,未來煤價反彈力度將取決于需求,尤其是房地產(chǎn)投資需求的復(fù)蘇。我們按照政策存在3~6個月的滯后期測算,煤價將于三季度會出現(xiàn)比較明顯的復(fù)蘇。在成本費(fèi)用的壓縮的背景下,煤價反彈有望帶來煤企近三年來的首次業(yè)績同比回升。

　　煤炭股的春季行情將在3月份展開,供給端控量成為新常態(tài),貨幣政策放松提升需求回暖預(yù)期,隨著下游在節(jié)后開工率預(yù)期的回升,多因素推動煤炭股第二波估值修復(fù)行情展開。我們在2015年度策略的觀點(diǎn)正在逐步驗(yàn)證,煤炭板塊經(jīng)過1~2月連續(xù)2個月的調(diào)整之后,市場已消化需求疲弱的不利影響,我們強(qiáng)烈看好3月份煤炭股在政策放松下的表現(xiàn),由需求反彈引導(dǎo)的第二波上漲模式將開啟。重點(diǎn)看好高彈性的焦煤和噴吹煤,結(jié)合國企改革預(yù)期較強(qiáng)的標(biāo)的:盤江股份、陽泉煤業(yè)、國投新集、中國神華、陜西煤業(yè)、潞安環(huán)能、西山煤電。（來源：齊魯證券）