去年下半年以來，焦炭中上游市場(chǎng)出現(xiàn)了一輪明顯的去庫存化過程。在行業(yè)盈利持續(xù)惡化的預(yù)期下，庫存下滑引發(fā)市場(chǎng)對(duì)焦炭?jī)r(jià)格“跌無可跌”的預(yù)期。但從全產(chǎn)業(yè)鏈視角看，生產(chǎn)企業(yè)、港口庫存下滑并不足以反映焦炭市場(chǎng)庫存變動(dòng)的全貌。要厘清焦炭市場(chǎng)真實(shí)的庫存情況，除了關(guān)注中上游庫存變化外，還需將鋼廠產(chǎn)成品折算庫存，以及終端市場(chǎng)(房地產(chǎn)、汽車等)庫存納入考察范圍。

　　中上游庫存周期性回落

　　去年下半年，北方三港(天津、日照、連云港焦炭庫存累計(jì)下降了48%，目前仍維持在低水平運(yùn)行。同時(shí)，焦化廠庫存也出現(xiàn)較大幅度回落，累計(jì)降幅約57%。但我們認(rèn)為，中上游庫存下滑并不足以成為價(jià)格企穩(wěn)的先決條件，有四點(diǎn)理由：一是庫存下滑純屬周期性效應(yīng)發(fā)揮作用。2012、2013年下半年，焦炭庫存同樣出現(xiàn)較大下滑，累計(jì)幅度分別為40%和73%。二是庫存是為了維持生產(chǎn)的連續(xù)性和穩(wěn)定性而出現(xiàn)的，在經(jīng)營過程中扮演著避免生產(chǎn)與銷售脫節(jié)的緩沖作用，其本質(zhì)是隨需求變化而變化的，并無衡量庫存高低的絕對(duì)標(biāo)準(zhǔn)。三是在價(jià)格下跌過程中，生產(chǎn)企業(yè)庫存管理也變得更為精細(xì)，以降低風(fēng)險(xiǎn)，適應(yīng)新的供需形勢(shì)。四是港口庫存下滑主要源自出口回升，國內(nèi)需求并無好轉(zhuǎn)。

　　下游鋼廠折算庫存回升

　　下游鋼廠焦炭折算庫存可分為兩部分，一是下游鋼廠原料(焦炭)庫存，二是鋼廠產(chǎn)成品折算庫存。在焦炭?jī)r(jià)格下跌的過程中，鋼廠按需采購導(dǎo)致焦炭庫存可用周期較短，這是情理之中的事情。根據(jù)我的鋼鐵數(shù)據(jù)，去年下半年鋼廠焦炭庫存量持續(xù)偏低，說明并未出現(xiàn)集中性補(bǔ)庫存行為。但從產(chǎn)成品折算庫存看，焦炭市場(chǎng)去庫存并不順利。數(shù)據(jù)顯示，去年鋼鐵企業(yè)自身產(chǎn)成品庫存出現(xiàn)了較大幅度的回升，截至去年年底，重點(diǎn)鋼鐵企業(yè)庫存攀升至1364萬噸，維持在最近5年的高位水平。這說明部分焦炭轉(zhuǎn)化成鋼廠的產(chǎn)成品折算庫存。

　　終端市場(chǎng)庫存持續(xù)回升

　　沿著產(chǎn)業(yè)鏈推導(dǎo)，去年以庫存形式提供的焦炭供給在轉(zhuǎn)化為鋼材產(chǎn)品的同時(shí)，還有一部分最終以終端市場(chǎng)的高庫存形式存在。以房地產(chǎn)市場(chǎng)為例，去年整體市場(chǎng)銷售不佳，行業(yè)庫存持續(xù)上升，全年商品房待銷售面積同比增長(zhǎng)30%以上，絕對(duì)量創(chuàng)歷史新高。根據(jù)這部分終端產(chǎn)品折算出焦炭庫存當(dāng)量，可以推測(cè)出，中上游市場(chǎng)焦炭庫存在不斷向終端行業(yè)轉(zhuǎn)移。從這個(gè)角度看，由于去年下游終端(房地產(chǎn)等)庫存高企，這些環(huán)節(jié)去庫存進(jìn)展滯后于中上游市場(chǎng)，將會(huì)對(duì)新年度的焦炭需求產(chǎn)生負(fù)面影響。

　　以上幾點(diǎn)主要是從全產(chǎn)業(yè)鏈視角對(duì)目前焦炭市場(chǎng)的庫存形式重新審視。筆者認(rèn)為，由于下游及終端市場(chǎng)去庫存難度較大，勢(shì)必影響到中上游焦炭需求進(jìn)展。隨著鋼材需求轉(zhuǎn)弱，價(jià)格下跌，焦炭市場(chǎng)的供需形勢(shì)已經(jīng)惡化。從最新數(shù)據(jù)看，企業(yè)、港口庫存已經(jīng)出現(xiàn)小幅回升，中上游去庫存將告一段落，后期市場(chǎng)將再度步入被動(dòng)補(bǔ)庫存階段，價(jià)格仍將承壓下行。（來源：生意社）