2014年用電量同比增速3.8%,創(chuàng)十年新低。14 年受經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整以及氣候因素等影響,用電需求‘再下臺(tái)階’,全社會(huì)用電量同比增長(zhǎng)僅3.8%,較13 年回落3.7 個(gè)百分點(diǎn)(7.5%),也低于08 年金融危機(jī)時(shí)5.2%的增速水平。發(fā)電量增速‘水火兩重天’。14 年受用電需求低迷和水電大發(fā)以及新能源等沖擊影響,火電全年累計(jì)發(fā)電量同比增速-0.7%,為1990 年以來(lái)首次同比負(fù)增長(zhǎng)。水電方面由于14 年來(lái)水較豐沛,且新投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模較高,12 年水電發(fā)電量同比增長(zhǎng)19.7%,連續(xù)三年大幅增長(zhǎng),水電占全國(guó)發(fā)電量的比重創(chuàng)03 年以來(lái)新高。預(yù)計(jì)15 年發(fā)電量增速‘水火兩重天’格局將延續(xù)。

    全國(guó)發(fā)電利用小時(shí)4286,同比減少235 小時(shí)。14 年全國(guó)6000 千瓦及以上發(fā)電設(shè)備累計(jì)利用小時(shí)4286,同比下滑235 小時(shí),為1978 年以來(lái)最低水平。其中,火電利用小時(shí)4706 小時(shí),比上年同期減少314 小時(shí),再創(chuàng)新低。共有24 個(gè)省份火電利用小時(shí)同比下降,其中云南和四川兩省受水電擠壓嚴(yán)重,火電利用小時(shí)僅2749 和3552 小時(shí)。水電受益于水情良好,發(fā)電利用小時(shí)達(dá)3653 小時(shí),同比增加293 小時(shí),是06 年以來(lái)最好水平;

    行業(yè)景氣度低迷:‘新常態(tài)’經(jīng)濟(jì)格局下,電力需求低迷(申萬(wàn)電力測(cè)算15 年用電量增速約5%),供給能力增長(zhǎng)依然高于需求,發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)或?qū)⒊掷m(xù)下滑。近兩次火電電價(jià)調(diào)整名義上是主要為解決可再生能源補(bǔ)貼資金不足以及疏導(dǎo)環(huán)保電價(jià),而非‘煤電聯(lián)動(dòng)’,電價(jià)調(diào)整存在變數(shù)。

    此外,電改推進(jìn)帶來(lái)的市場(chǎng)化協(xié)商定價(jià)等模式以及電價(jià)審批權(quán)下放,或促使整體上網(wǎng)電價(jià)水平下降。

    把握電改主題投資機(jī)會(huì):電力體制改革方案呼之欲出,針對(duì)‘新電改’強(qiáng)調(diào)三個(gè)確定的邏輯:1)發(fā)電端(上網(wǎng)電價(jià))有望率先引入市場(chǎng)化機(jī)制。

    低價(jià)者受益,推薦水電和大火電。2)售電側(cè)(售電價(jià))或采取多元化方式引入競(jìng)爭(zhēng)。6 類企業(yè)或成為新的售電主體,我們的判斷是認(rèn)為獨(dú)立配售電資源企業(yè)和發(fā)電企業(yè)由于已有銷售渠道和生產(chǎn)優(yōu)勢(shì),更利于涉入售電市場(chǎng)業(yè)務(wù),充分競(jìng)爭(zhēng)的話,其優(yōu)勢(shì)將大于其他四類企業(yè)。推薦樂(lè)山電力、郴電國(guó)際和廣安愛(ài)眾。3)電改是電價(jià)改革,長(zhǎng)期看有利于降低全社會(huì)用電成本,改善下游全產(chǎn)業(yè)鏈(原材料、制造等環(huán)節(jié))盈利水平。

    持續(xù)看好水電。新電力體制改革將采取輸配電價(jià)獨(dú)立核算+經(jīng)營(yíng)性電價(jià)市場(chǎng)化方式展開。發(fā)電行業(yè)整體利潤(rùn)空間或受擠壓,但市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)比拼成本優(yōu)勢(shì),大型水電等低成本企業(yè)將受益更多改革紅利。我們持續(xù)看好水電行業(yè):1)優(yōu)先開發(fā)水電已形成共識(shí),我國(guó)水電裝機(jī)占技術(shù)開發(fā)量48%,與發(fā)達(dá)國(guó)家仍有較大差距(均70%以上),國(guó)家級(jí)會(huì)議多次強(qiáng)調(diào)要求積極開工西南大型水電基地;2)穩(wěn)定的投資回報(bào)得到普遍認(rèn)可,投資熱度持續(xù)升溫(10 年850 億,13 年1246 億);3)水電開發(fā)顯著改善項(xiàng)目所在地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施水平,可拉動(dòng)地區(qū)經(jīng)濟(jì);4)增值稅政策調(diào)整減輕大型水電負(fù)擔(dān),提高收益率,本次期限5 年,后續(xù)仍有調(diào)整可能。5)上網(wǎng)標(biāo)桿電價(jià)形成有利于提升水電盈利能力,推進(jìn)項(xiàng)目投資。建議增持川投能源、國(guó)投電力和桂冠電力。