3Q多數(shù)鋼廠虧損，4Q環(huán)比略有改善：由于7-8月鋼價的大幅下跌，3Q鋼企業(yè)績慘淡。行業(yè)內(nèi)僅有少數(shù)鋼廠(寶鋼、新興鑄管、酒鋼、大冶特鋼等)在3Q仍保持了盈利。下調(diào)主要公司全年業(yè)績，虧損幅度加大。4Q業(yè)績將有環(huán)比改善，但改善幅度有限。
　　
　　庫存周期致短期盈利擴張有限：通常鋼廠原料庫存約為1.5個月，但我們近期對鋼廠的調(diào)研發(fā)現(xiàn)，在礦價下行過程中鋼廠對原料采購極其謹慎，目前的低價庫存只有20天左右。這意味著因成本滯后帶來的盈利改善空間僅能體現(xiàn)在10月份，后續(xù)伴隨鋼產(chǎn)量的上升，礦價上升將追趕鋼價的上漲，致使盈利空間收縮。
　　
　　出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸可能性低：目前行業(yè)建成粗鋼產(chǎn)能已超過9億噸，預計2013年還將有3500萬噸左右的慣性產(chǎn)能投放，這意味著日均有效粗鋼產(chǎn)能約為240-250萬噸/天。若以95%的產(chǎn)能利用率作為出現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸的臨界，則日均粗鋼產(chǎn)量將達到228-238萬噸/天。當前日均產(chǎn)量僅為185萬噸/天，產(chǎn)能利用率不足80%，距離產(chǎn)能瓶頸的臨界點較遠，因此出現(xiàn)供不應求的可能性很低。2013初步展望：
　　
　　宏觀經(jīng)濟底部回升：根據(jù)宏觀組對2013年經(jīng)濟的預測，2013年GDP增速上升0.4個百分點至8%；FAI上升2個百分點至20%；其中房地產(chǎn)投資企穩(wěn)，2013年增速小幅下滑1個百分點至12%；基建投資回暖，2013年增速小幅上升0.6個百分點至13.1%。
　　
　　需求、產(chǎn)量增速回升但維持低位：對應的，我們預計2013年鋼鐵需求量增速上升約2.2個百分點，從2012年的2.3%上升至4.5%。產(chǎn)量從7.22億噸增長5%至7.58億噸。
　　
　　產(chǎn)能利用率維持在較低水平。目前行業(yè)建成粗鋼產(chǎn)能已超過9億噸，預計2013年還將有3500萬噸左右的慣性產(chǎn)能投放，這意味著今明兩年的有效粗鋼產(chǎn)能約8.7億噸和9.1億噸。2013年的產(chǎn)能利用率仍維持在83%左右，與今年持平。供需狀況未見改善。
　　
　　鋼價下滑5%，礦價下滑10%。2012年鋼價和礦價前高后低，伴隨需求和產(chǎn)量的回升，四季度起鋼價和礦價逐漸走出底部，但難以恢復到年初的水平。預計2013年鋼價繼續(xù)下滑5%；礦價下滑10%。行業(yè)仍在盈虧平衡線上下波動，全年略有虧損。
　　
　　行業(yè)近況：
　　
　　鋼價、礦價超跌反彈：我們認為此波反彈主要因為：1)階段性去庫存結束后的修復性反彈；2)減產(chǎn)小幅改善供給壓力；3)傳統(tǒng)旺季拉動階段性需求；4)市場信心有所恢復。粗鋼產(chǎn)量將見底回升：粗鋼產(chǎn)量在9月下旬已下降至185萬噸/天；但隨著近期鋼價的反彈，進入10月鋼廠的開工率出現(xiàn)回升，后續(xù)產(chǎn)量將逐步走出底部。補庫存空間有限：8月份鋼貿(mào)商因資金壓力和悲觀情緒進行了又一輪深度的去庫存，經(jīng)銷商庫存量降至年內(nèi)新低。10月起補庫存現(xiàn)象再度出現(xiàn)，但下游和鋼廠都較為謹慎，補庫存空間不大，預計庫存水平將在低位實現(xiàn)平衡。
　　
　　投資建議：
　　
　　維持對行業(yè)基本面“謹慎”的態(tài)度。由于虧損幅度加大，損害公司的凈資產(chǎn)，因此PB估值反而有所上升(0.9x)。近期行業(yè)略有反彈是對鋼價反彈的滯后反映，不建議“追高”。我們預計行業(yè)還將在黑暗中前行，才能從本質上推動投資收縮和產(chǎn)能去化。但國有鋼企在凈資產(chǎn)不斷收縮的窘境下，可能受到政府的支持，出現(xiàn)短暫的交易性機會。
　　
　　風險提示：經(jīng)濟獲得政府投資的刺激，或者地方政府過多干預，可能導致行業(yè)在陣痛中的變革夭折。
　　
　　來源：證券時報網(wǎng)