近年來(lái)，兗州煤業(yè)在澳大利亞的投資不斷加碼，公司在澳大利亞的資產(chǎn)已近總資產(chǎn)的1/3，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境疲軟，煤價(jià)一路下跌，生產(chǎn)成本卻呈上升趨勢(shì)，盈利難度增大，加之澳大利亞的政策波動(dòng)、澳元匯率風(fēng)險(xiǎn)，兗州煤業(yè)在澳大利亞的投資風(fēng)險(xiǎn)重重。

　　兗州煤業(yè)在2012年6月28日剛剛完成澳大利亞掛牌儀式，成為中國(guó)內(nèi)地首家在上海、香港、紐約、澳洲四地上市的公司。然而在短短兩個(gè)月之后，卻遭到境外投資者的拋售。

　　被唱空內(nèi)情

　　自8月底開(kāi)始，摩根大通、瑞銀以及德意志銀行等相繼發(fā)布研究報(bào)告，降低兗州煤業(yè)的目標(biāo)股價(jià)，并下調(diào)投資評(píng)級(jí)為減持，甚至賣(mài)出。美國(guó)著名投資公司Jefferies Reiterates甚至警告投資者不要被愚弄。

　　這些境外投資者均將兗州煤業(yè)在澳洲的資產(chǎn)放在了重要的評(píng)估位置。摩根大通在報(bào)告中指出，煤炭?jī)r(jià)格的持續(xù)低迷以及兗煤澳洲業(yè)績(jī)的拖累成為了兗州煤業(yè)不被看好的主要原因。德意志銀行的分析師在接受采訪時(shí)更是直接表示公司在過(guò)去12個(gè)月中在澳洲的并購(gòu)行為將因煤價(jià)大幅下跌，出現(xiàn)減值風(fēng)險(xiǎn)。

    2012年半年報(bào)，兗煤交出了看似滿意的業(yè)績(jī)。摩根大通卻指出，根據(jù)澳大利亞于2012年7月1日開(kāi)始征收的礦產(chǎn)資源租賃稅使得公司非經(jīng)常性損益大幅增加。兗州煤業(yè)在澳洲因四個(gè)煤礦獲得10.83億元遞延所得稅款，使得兗州煤業(yè)2012年上半年的實(shí)際稅率降為1.9%。而2011年的實(shí)際平均稅率為28.3%。其次，兗州煤業(yè)并購(gòu)格羅斯特礦業(yè)公司獲得14.3億元稅前利益，此項(xiàng)資產(chǎn)在除去30%左右稅費(fèi)影響后，兗州煤業(yè)依然可獲9.99億元收益。此外，公司2009年收購(gòu)澳大利亞FLEX礦業(yè)公司高達(dá)30.4億美元的貸款為公司帶來(lái)1.81億美元匯兌收益，稅后收益也達(dá)到1.36億美元。

    如果去除該三項(xiàng)非核心主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，2012年上半年，兗州煤業(yè)經(jīng)調(diào)整后的實(shí)際凈利潤(rùn)為30.37億元。這與中報(bào)公布的凈利潤(rùn)49.21億元相差甚遠(yuǎn)。

　　對(duì)于國(guó)外投資者的唱空，兗州煤業(yè)證券部工作人員表示，在當(dāng)前形勢(shì)下，境外投資者做出這樣的舉動(dòng)，很正常。但公司基本面仍然比較好，目前遇到的困難只是近期受行業(yè)因素影響較大，境外投資者只是受不確定因素所影響，一旦消除這些不確定因素的影響，境外投資者的信心就會(huì)回來(lái)。

　　激進(jìn)的澳洲戰(zhàn)略

　　本刊記者查閱公司歷史公告顯示，公司自2004年至今，在澳大利亞共有5次并購(gòu)行為，最早發(fā)生在2004年，在其后5年之內(nèi)并無(wú)任何并購(gòu)，直至2009年公司再次發(fā)起澳洲擴(kuò)張運(yùn)動(dòng)，2009年-2011年之間集中在澳大利亞等地大量收購(gòu)煤礦資源，海外并購(gòu)業(yè)務(wù)更是以雙倍速度快速增長(zhǎng)，而這個(gè)時(shí)間段正是煤炭行業(yè)景氣高位，收購(gòu)成本也比較高，收購(gòu)雖比較合理，但仍有不同程度的溢價(jià)（見(jiàn)表）。

　　經(jīng)過(guò)自2004年以來(lái)的擴(kuò)張，兗州煤業(yè)在澳大利亞的產(chǎn)量規(guī)模已經(jīng)達(dá)到了兗州煤業(yè)總產(chǎn)量的三分之一左右。為據(jù)公司介紹，兗煤澳洲的銷(xiāo)售路徑同澳洲煤銷(xiāo)售途徑一致，煉焦煤主要銷(xiāo)往日本、韓國(guó)、印度和臺(tái)灣地區(qū)；動(dòng)力煤銷(xiāo)往內(nèi)地。

　　兗煤澳洲2012年上半年凈利潤(rùn)為4.16億澳元，同比增長(zhǎng)近66%。但實(shí)際的營(yíng)業(yè)業(yè)績(jī)并不像凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)幅度那么喜人。2012年上半年，主營(yíng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入為6.01億澳元，較去年同期下降19%，利潤(rùn)總額為2.23億澳元，而去年同期的這一數(shù)值為3.62億澳元，降幅達(dá)38.4%。凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)來(lái)自摩根大通陳述的三個(gè)理由。

　　多重風(fēng)險(xiǎn)

　　煤炭?jī)r(jià)格的下降和生產(chǎn)成本的上升，人民幣和澳元的匯兌波動(dòng)，澳洲政府煤炭資源政策的波動(dòng)是兗州煤業(yè)的澳洲資產(chǎn)目前面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。
 
    煤炭為澳大利亞第二大出口商品，目前出口量已經(jīng)下滑至數(shù)年以來(lái)的新低。截至9月13日，澳大利亞BJ動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格為90.8美元/噸，跌幅為1.09%。與此同時(shí)，受中國(guó)煤炭需求萎縮影響，導(dǎo)致澳大利亞煤炭出口港紐卡斯?fàn)柛?A href="http://www.jingweixianlan.com/CoalMarketList_1_0616061706261066_.htm">煤炭出口量大幅回落，已連續(xù)兩個(gè)月煤炭數(shù)量減少。8月份，中國(guó)從紐卡斯?fàn)柛圻M(jìn)口煤炭94萬(wàn)噸，環(huán)比下降45%，較6月份下降64%。

　　9月14日，澳大利亞副總理兼國(guó)庫(kù)部長(zhǎng)期旺在一個(gè)會(huì)議上公開(kāi)表示，煤礦和鐵礦石的價(jià)格可能在2011年就達(dá)到了頂峰。據(jù)一位長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)澳大利亞煤的貿(mào)易商表示，目前澳大利亞動(dòng)力煤的成本價(jià)和銷(xiāo)售價(jià)格差不多，根據(jù)運(yùn)距的不同，很多煤運(yùn)往國(guó)內(nèi)并不盈利。

　　2012年中報(bào)顯示，兗煤澳洲上半年平均售價(jià)為648.7元/噸，下跌幅度達(dá)35.53%；澳洲煤炭成本平均價(jià)為448元/噸，平均成本上升21%，導(dǎo)致公司毛利潤(rùn)率從2011年的45%降至27%。

　　中報(bào)顯示，澳洲煤炭75%為現(xiàn)貨銷(xiāo)售，2012年上半年澳洲煤炭總銷(xiāo)量為7111千噸，其中動(dòng)力煤為5309千噸。在大的環(huán)境不好的情況下，兗州煤業(yè)又能如何獨(dú)善其身呢？

　　兗州煤業(yè)證券部工作人員表示了對(duì)匯兌風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，以2011年為例，公司上半年匯兌收益超過(guò)12億元，但到第三季度匯兌收益為-10億元，公司早已看到由于匯兌波動(dòng)對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐傻挠绊懀�也將要采取相關(guān)的措施，但目前具體措施還沒(méi)有成型。

　　據(jù)某券商煤炭分析師表示，兗州煤業(yè)目前應(yīng)對(duì)匯兌風(fēng)險(xiǎn)方法之一就是通過(guò)金融產(chǎn)品來(lái)調(diào)節(jié)，通過(guò)貸款方式在澳大利亞擴(kuò)張的同時(shí)，與銀行簽訂外匯套期保值合同，但具體數(shù)額不得而知。

    自6月以來(lái)，澳元持續(xù)走強(qiáng)，澳元兌美元的已經(jīng)上漲了10%。在歐美資本市場(chǎng)呈頹勢(shì)的情形下，澳洲國(guó)債擁有了強(qiáng)勁的海外需求。一位不愿透露姓名的外匯分析師表示，很難說(shuō)澳元是否可能創(chuàng)出新高。澳元走高帶來(lái)相關(guān)生產(chǎn)成本不斷增加，兗煤澳洲的煤炭貿(mào)易會(huì)受到很大的負(fù)面影響。該分析師表示，即使澳元大幅貶值，意味著全球的經(jīng)濟(jì)衰退，煤炭作為基礎(chǔ)能源行業(yè)，價(jià)格也可能會(huì)長(zhǎng)期低迷。

　　2012年7月1日起，澳大利亞還正式對(duì)年利潤(rùn)超過(guò)7500澳元的煤礦、鐵礦石生產(chǎn)企業(yè)增收超額部分22.5%的稅，目前已經(jīng)開(kāi)始正式實(shí)施。8月底，全球礦業(yè)巨頭必和必拓總裁Marius Kloppers向英國(guó)媒體表示，如果按照澳大利亞目前的礦業(yè)稅和碳稅，投資該國(guó)煤炭行業(yè)將無(wú)法盈利。

　　相比較國(guó)際礦業(yè)巨頭對(duì)政策波動(dòng)的擔(dān)憂，兗州煤業(yè)表示，經(jīng)測(cè)算，稅收的增加對(duì)公司在澳洲的業(yè)務(wù)影響不大，大概在每噸2澳元左右。

　　據(jù)悉，澳大利亞已經(jīng)出現(xiàn)多家煤炭巨頭必和必拓、力拓、斯特拉塔公司及福特斯克金屬集團(tuán)等削減煤炭產(chǎn)量或者關(guān)閉部分煤礦。其中，必和必拓因不堪價(jià)格下跌壓力再度關(guān)閉澳大利亞?wèn)|北部一家合資焦煤礦。此前，在4月和5月分別關(guān)閉澳洲昆士蘭地區(qū)煤礦和與日本三菱公司合營(yíng)的諾威奇公園冶金用煤礦。

　　目前，公司資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)高達(dá)60%以上，高于國(guó)內(nèi)其他煤炭行業(yè)。對(duì)此，證券部工作人員表示，公司目前資產(chǎn)負(fù)債率是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)過(guò)程中所產(chǎn)生的，而非因擴(kuò)張產(chǎn)生的負(fù)債。但不難看出，受多重因素影響，兗州煤業(yè)在澳洲的投資收益面臨重重風(fēng)險(xiǎn)。

　　據(jù)本刊記者了解，為保證現(xiàn)金流正常，集團(tuán)公司除在建項(xiàng)目外，規(guī)劃項(xiàng)目一律暫停。除此之外，集團(tuán)正在壓縮不必要的費(fèi)用開(kāi)支。

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