2012年上半年，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，全社會(huì)用電量增速同比大幅下滑，下游工業(yè)需求的不足是用電量增速下滑的主因。我們預(yù)計(jì)用電量下半年略有回升，全年增速約為6.6%。受需求增速下滑影響，利用小時(shí)數(shù)料全年同比持平。行業(yè)供需總體平衡。
　　
　　電煤成本占火電行業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的比重較大，因而煤炭?jī)r(jià)格是影響行業(yè)毛利率的關(guān)鍵因素。另外，上網(wǎng)電價(jià)也是影響行業(yè)毛利率的關(guān)鍵因素。2011年當(dāng)火電行業(yè)處于全行業(yè)困境時(shí)，發(fā)改委兩次上調(diào)火電廠上網(wǎng)電價(jià)，加之電煤成本的下降，上半年火電行業(yè)毛利率大幅提升，盈利能力增強(qiáng)。我們判斷，下半年火電將進(jìn)一步受益電煤成本的降低，預(yù)計(jì)全年利潤(rùn)總額可達(dá)631億，同比增長(zhǎng)206%。
　　
　　水電行業(yè)固定成本比重較大，來(lái)水好壞是決定行業(yè)盈利的最關(guān)鍵因素。5月份以來(lái)，來(lái)水實(shí)現(xiàn)枯豐交替，水電行業(yè)盈利改善是大概率事件。此外，在建大中型水電項(xiàng)目裝機(jī)達(dá)5600萬(wàn)千瓦，自今年起至2018年前將陸續(xù)投產(chǎn)，2013-2014年進(jìn)入投產(chǎn)高峰期。屆時(shí)，像國(guó)投電力、川投能源等上市公司將充分受益其水電權(quán)益裝機(jī)容量的增加。
　　
　　目前核電在建裝機(jī)容量達(dá)3300萬(wàn)千瓦，預(yù)計(jì)2013-2015年將以年均900萬(wàn)千瓦的速度投產(chǎn)。在建項(xiàng)目投產(chǎn)后，各發(fā)電集團(tuán)存在將控股或參股的核電資產(chǎn)注入相關(guān)上市公司的預(yù)期。長(zhǎng)期看，國(guó)家發(fā)展核電的基調(diào)并沒(méi)有改變，隨著核安全規(guī)劃的公布，核電回暖的預(yù)期逐漸強(qiáng)烈。我們按照2015年前新開(kāi)工建設(shè)2000萬(wàn)千瓦估計(jì)，到2020年，核電總裝機(jī)容量可達(dá)6600萬(wàn)千瓦，接近福島事故前市場(chǎng)的普遍預(yù)期。
　　
　　電力行業(yè)年初以來(lái)跑贏大盤(pán)，但估值仍較低。隨著行業(yè)盈利能力提升，景氣度向好，我們認(rèn)為行業(yè)下半年仍存在估值修復(fù)的空間，給予“優(yōu)于大勢(shì)”的評(píng)級(jí)。推薦關(guān)注將進(jìn)一步受益煤價(jià)下跌的煤價(jià)敏感性公司，如華能?chē)?guó)際、華電國(guó)際、粵電力A等；降息周期中，建議關(guān)注降息敏感性公司，如華電國(guó)際、國(guó)投電力等；中長(zhǎng)期看，核電、水電裝機(jī)容量將大幅增長(zhǎng)，建議布局核電水電裝機(jī)增長(zhǎng)受益公司，如上海電力、皖能電力、粵電力A、國(guó)投電力、川投能源等。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1、受?chē)?guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)影響，國(guó)內(nèi)用電量大幅下滑。2、下半年煤炭?jī)r(jià)格大幅反彈。3、核電、水電在建項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期。
　　
　　來(lái)源：東北證券