2012年電力行業(yè)盈利回升已成市場共識，板塊市場表現(xiàn)已經(jīng)由2011年的電價(jià)驅(qū)動轉(zhuǎn)變?yōu)?012年的業(yè)績驅(qū)動，動力煤炭價(jià)格下半年能否有超預(yù)期下跌，成為影響板塊市場表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。我們認(rèn)為，在動力煤炭進(jìn)口增加、夏季水電多發(fā)緩解火電需求以及煤價(jià)先行指標(biāo)沿海煤炭運(yùn)價(jià)指數(shù)維持跌勢三因素影響下，動力煤炭價(jià)格在三季度將維持弱勢，四季度隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的見底回升煤炭價(jià)格或許會有企穩(wěn)反彈。因此，我們認(rèn)為板塊在下半年的市場表現(xiàn)將會是先強(qiáng)后弱，總體來看，強(qiáng)于大市的概率較大。

2012年行業(yè)盈利回升

      影響電力行業(yè)經(jīng)營的核心驅(qū)動因素包括煤炭價(jià)格、發(fā)電利用小時(shí)數(shù)及電價(jià)，2012年以來，動力煤價(jià)格跌幅超出市場預(yù)期，雖然發(fā)電利用小時(shí)數(shù)有所下滑，但煤炭價(jià)格對企業(yè)盈利作用更大，2011年兩次上調(diào)電價(jià)計(jì)入2012年全年業(yè)績，行業(yè)盈利在2011年觸底后，行業(yè)1季報(bào)業(yè)績增幅較大，2012年業(yè)績回升已成為市場共識，同時(shí)央行在今年上半年宣布降息又降低了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，進(jìn)一步改善了電力企業(yè)的經(jīng)營狀況。

      從煤炭價(jià)格來看，如果說2011年底2012年初的動力煤價(jià)格下跌是政府（發(fā)改委）調(diào)控作用的結(jié)果，那么2012年3月份之后出現(xiàn)的動力煤價(jià)格下跌則更多的是市場作用的結(jié)果。2012年1季度GDP增速從2011年4季度的9.2%快速下滑至8.1%，且從目前的情況看2季度有進(jìn)一步下滑的可能。，我們預(yù)計(jì)動力煤價(jià)格前低后高，全年價(jià)格跌幅5%之內(nèi)。源于火電企業(yè)經(jīng)營對煤炭價(jià)格高度敏感，電煤價(jià)格的快速下滑，使得火電行業(yè)盈利明顯改善。

      從發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)看，1-5月份全國發(fā)電設(shè)備平均利用小時(shí)1853小時(shí)，比上年同期下降71小時(shí)，同比下降-4.34%，其中火電設(shè)備平均利用小時(shí)2097小時(shí)，同比減少73小時(shí)，降幅為3.14%，水電設(shè)備平均利用小時(shí)1063小時(shí)，同比下降0.7%。發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)同比增速在08年見底回升，源于用電需求的快速下滑2012年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)增速拐頭向下，預(yù)計(jì)全年發(fā)電設(shè)備利用小時(shí)數(shù)同比負(fù)增長。

      從財(cái)務(wù)費(fèi)用來看，電力行業(yè)屬于典型的重資產(chǎn)行業(yè)，近些年在“市場煤、計(jì)劃電”體制約束下經(jīng)營逐步陷入困局，進(jìn)而使得行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率不斷攀升，從2008年70%上升到2011年的76%，在申萬23個(gè)行業(yè)中，除去金融板塊后僅次于建筑建材行業(yè)位居第2；財(cái)務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入比重不斷提高，到2011年財(cái)務(wù)費(fèi)用占營業(yè)收入比重高達(dá)7.7%，同比2010年增速達(dá)到30%，在申萬23個(gè)行業(yè)中排名第1，相比排名第2的行業(yè)輕工制造財(cái)務(wù)費(fèi)用率高出1倍。不久前央行下調(diào)貸款利率25BP，截至2012年3月份，電力行業(yè)總負(fù)債55891.5億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用總額506.5億元，本次降息約可減少電力企業(yè)財(cái)務(wù)費(fèi)用25.3億元。

下半年或先強(qiáng)后弱

      從電力板塊上半年市場表現(xiàn)看，電力板塊的超額收益主要來自6月1日-15日期間，短短15天時(shí)間，電力板塊獲得超額收益7.1%，同期漲幅在23個(gè)行業(yè)中排名第2，在大盤下跌的過程中，不僅體現(xiàn)出很好的防御性，且表現(xiàn)出了難得的進(jìn)攻性。

      從基金機(jī)構(gòu)對電力行業(yè)配置看，2012年年初倉位偏高，伴隨市場熱點(diǎn)轉(zhuǎn)戰(zhàn)早周期而倉位略有下降，1季度末市場對電力板塊季報(bào)業(yè)績良好預(yù)期促使基金機(jī)構(gòu)加倉，公用事業(yè)占基金凈值比例達(dá)到5.2%，處于上半年高位，進(jìn)入6月份之后，煤價(jià)、降息等利好刺激下基金機(jī)構(gòu)快速加倉的力度還是比較大的。從最近一年的數(shù)據(jù)看，基金持倉自2011年9月見底后，隨著電力行業(yè)基本面逐漸反轉(zhuǎn)，盈利能力逐步恢復(fù)，底部有逐步抬升的趨勢。

      我們認(rèn)為，2012年上半年電力行業(yè)投資關(guān)注的兩個(gè)核心因素，一是電力行業(yè)盈利逆周期性；二是資源品價(jià)格改革預(yù)期。年初以來，宏觀經(jīng)濟(jì)在底部徘徊，電力行業(yè)明顯受益，毛利從2011年4季度開始回升，2012年1季度業(yè)績大幅增長，逆周期特性非常明顯。對于下半年電力股是否能夠繼續(xù)實(shí)現(xiàn)超額收益，可能還要看煤炭價(jià)格下行能否再超預(yù)期，再有就是降息窗口能否如市場預(yù)期的在下半年中再次開啟�？傮w來看，預(yù)計(jì)板塊在下半年的市場表現(xiàn)將會是先強(qiáng)后弱，強(qiáng)于大市的概率較大。

      接下來，我們認(rèn)為板塊的投資機(jī)會來自兩條主線：一是公司對煤價(jià)、財(cái)務(wù)費(fèi)用調(diào)整彈性大，半年報(bào)業(yè)績回升幅度大的公司；二是宏觀經(jīng)濟(jì)修復(fù)情況差于預(yù)期，時(shí)間晚于市場普遍預(yù)期的三季度末四季度初，因經(jīng)濟(jì)增速降低需求進(jìn)一步減弱而使得煤炭價(jià)格跌幅超預(yù)期，火電公司的盈利改善預(yù)期幅度加大帶來的估值進(jìn)一步修復(fù)的機(jī)會，中報(bào)業(yè)績披露、煤炭價(jià)格下跌再超預(yù)期、分析師上調(diào)企業(yè)2012年盈利預(yù)測也將成為刺激板塊市場表現(xiàn)的催化劑。

來源：中國證券報(bào)