炭黑業(yè)國(guó)際化趨勢(shì)加強(qiáng)，產(chǎn)能加速集中。1)炭黑出口優(yōu)勢(shì)顯著。2011年我國(guó)炭黑出口增長(zhǎng)118%至48.8萬噸，并以東南亞國(guó)家為主要對(duì)象。我們把黑貓和印度、泰國(guó)的主要炭黑企業(yè)進(jìn)行了對(duì)比分析，并通過模擬黑貓和泰國(guó)TCB的油價(jià)—成本方程，測(cè)算出油價(jià)在高于75美元/桶時(shí)，黑貓出口均有價(jià)格優(yōu)勢(shì)。進(jìn)一步的比較表明，布倫特油價(jià)高于75~80美元/桶區(qū)間時(shí)，黑貓的毛利率高于國(guó)外。2)下游輪胎需求穩(wěn)定。中國(guó)是世界輪胎第一生產(chǎn)大國(guó)，替換胎需求空間較大，隨著今年美國(guó)特保稅到期，我國(guó)輪胎業(yè)有望恢復(fù)增長(zhǎng)。3)國(guó)內(nèi)行業(yè)集中度加強(qiáng)。全行業(yè)去年產(chǎn)能530萬噸，開工率僅66%，而黑貓開工為100%，行業(yè)產(chǎn)能向龍頭集中是必然趨勢(shì)。
　　
　　新基地將使公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)顯著提高。煤焦油和運(yùn)費(fèi)是炭黑業(yè)盈利的關(guān)鍵，前者占總成本85%，后者在2011年花費(fèi)了黑貓412元/噸。黑貓2011年噸凈利潤(rùn)約為236元，按照公司規(guī)劃，我們分析得近年新建的唐山、烏海、邯鄲、太原基地分別可節(jié)約煤焦油成本-15、400、-15、38元/噸，節(jié)約運(yùn)費(fèi)312、-138、262、172元/噸，增厚凈利潤(rùn)222.8、222.7、185.3和157.5元/噸，綜合效益明顯提升。此外，新建基地均處在煤焦油集中產(chǎn)區(qū)，公司對(duì)上游資源的控制力增強(qiáng)，從而在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。
　　
　　出口增加、產(chǎn)能增長(zhǎng)和成本集約是業(yè)績(jī)提升的三大驅(qū)動(dòng)因素。1)出口增加。公司出口量占全行業(yè)比重已上升至29%，居全國(guó)首位，隨著品牌深化，國(guó)際化加強(qiáng)，炭黑的盈利水平將有效提升。人民幣短期停止升值也將構(gòu)成利好，我們測(cè)算若貶值5%，出口價(jià)差將擴(kuò)大351元/噸。2)產(chǎn)能增長(zhǎng)。公司2012年將增加產(chǎn)能約30萬噸，市場(chǎng)占有率提升至18%，同時(shí)公司前五名客戶集中度降至16%左右，市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)增強(qiáng)。3)成本集約。唐山等基地的建立有效削減公司成本和銷售費(fèi)用。
　　
　　
　　來源：國(guó)金證券