公司近況
　　
　　神華公告擬以A股募集資金及自有資金收購(gòu)集團(tuán)部分煤化工和煤炭業(yè)務(wù)，包括其全資子公司中國(guó)神華煤制油化工有限公司和持股51%的陜西神延煤炭有限責(zé)任公司的股權(quán)或資產(chǎn)。擬收購(gòu)業(yè)務(wù)2011年權(quán)益凈資產(chǎn)占公司凈資產(chǎn)的比率低于7%(即156.2億元)，2011年權(quán)益凈利潤(rùn)占公司凈利潤(rùn)的比率低于4%(即17.9億元)。
　　
　　評(píng)論
　　
　　資產(chǎn)注入規(guī)模顯著，體現(xiàn)了集團(tuán)大力支持。我們預(yù)計(jì)收購(gòu)總價(jià)款為450億元左右(煤制油和煤制烯烴各200億元，煤炭50億元)。
　　
　　算上本次注入，集團(tuán)已連續(xù)3年注入資產(chǎn)，體現(xiàn)了集團(tuán)對(duì)上市公司的大力支持，與我們長(zhǎng)期重申的觀點(diǎn)一致。
　　
　　煤化工資產(chǎn)優(yōu)良，未來將成為公司重要增長(zhǎng)點(diǎn)。收購(gòu)煤化工資產(chǎn)主要包括鄂爾多斯108萬噸/年直接液化煤制油項(xiàng)目和包頭60萬噸/年煤制烯烴項(xiàng)目，上述項(xiàng)目均已于2011年正式投產(chǎn)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入121億元，凈利潤(rùn)13.7億元。由于油品和烯烴價(jià)格均與油價(jià)高度相關(guān)，而后者長(zhǎng)期高位運(yùn)行，成本則有望隨著項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)成熟而下降，因此未來盈利還有較大的提升空間。
　　
　　一體化模式將進(jìn)一步深化。新型煤化工不僅具有較好盈利能力，而且將豐富公司一體化模式，形成煤-電-路-港-航-油的完整產(chǎn)業(yè)鏈。鄂爾多斯煤制油項(xiàng)目一期還將建設(shè)2條108萬噸/年生產(chǎn)線，二期再建2條108萬噸/年生產(chǎn)線，最終規(guī)模540萬噸/年;煤制烯烴二期將建設(shè)120萬噸/年生產(chǎn)線，最終規(guī)模180萬噸/年。
　　
　　煤炭資源和產(chǎn)能有所增厚。神延公司正在建設(shè)西灣露天礦，該礦位于榆神礦區(qū)，煤質(zhì)屬于低硫、特低灰、低水分、特高熱值動(dòng)力煤;可采儲(chǔ)量6.9億噸，相當(dāng)于中國(guó)神華2011年底可采儲(chǔ)量的3.6%;設(shè)計(jì)產(chǎn)能1000萬噸/年，相當(dāng)于中國(guó)神華2011年底產(chǎn)量的3.5%。該礦尚處于籌建階段，預(yù)計(jì)尚需投入建設(shè)資金50億元左右。
　　
　　風(fēng)險(xiǎn)：歐債危機(jī)惡化;國(guó)際油價(jià)大幅下跌。
　　
　　
　　來源：中金公司