中興之路，華麗轉(zhuǎn)身。隨著09年“三轉(zhuǎn)移”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變準(zhǔn)備和2011年“千億皖能”的戰(zhàn)略實(shí)施，“十二五”中后期公司將進(jìn)入黃金發(fā)展期。公司儲(chǔ)備項(xiàng)目控股裝機(jī)容量925萬千瓦，為目前規(guī)模的2.2倍;平均單機(jī)容量為92.5萬千瓦，為目前的1.7倍。百萬機(jī)組中，國安二期、板集、長豐項(xiàng)目擁有坑口、煤電聯(lián)營優(yōu)勢，華潤二期擁有出色的經(jīng)營管理能力，新機(jī)組投產(chǎn)將顯著優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提升公司整體盈利能力。作為省政府下屬唯一電力投資集團(tuán)的背景，以及區(qū)域未來電力需求的高速增長，為公司中興之路提供了保障。
　　
　　煤源結(jié)構(gòu)優(yōu)化和管理能力提升，未來煤價(jià)風(fēng)險(xiǎn)趨于可控。公司未來坑口電廠及煤電聯(lián)營電廠直接受益煤炭基地建設(shè)，沿江電廠將受益安徽煤炭儲(chǔ)配中心和煤炭運(yùn)輸通道建設(shè)。而中國神華進(jìn)入安徽煤炭市場，有助于提高公司燃煤保障能力和議價(jià)能力。另外，2012年加強(qiáng)經(jīng)營管理，重點(diǎn)對(duì)“合同煤兌現(xiàn)率、虧噸虧卡、熱值差”等方面進(jìn)行精細(xì)化管理，并在一季度取得良好效果。在市場煤價(jià)同比持平、合同煤價(jià)同比上漲5%情況下，公司入爐標(biāo)煤單價(jià)僅上漲1.6%，合同煤兌現(xiàn)率提高到了85%左右。
　　
　　資本平臺(tái)初啟。集團(tuán)逆勢擴(kuò)張必然使資本支出規(guī)模急劇加大，鑒于集團(tuán)現(xiàn)實(shí)狀況，我們認(rèn)為盤活存量資產(chǎn)、充分利用上市公司融資功能將是實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的最優(yōu)選擇。而集團(tuán)作為投資控股集團(tuán)的戰(zhàn)略定位，更是將公司作為電力資產(chǎn)唯一運(yùn)作平臺(tái)的定位明確化。此次定向增發(fā)募集資金擬擴(kuò)建皖能合肥6號(hào)機(jī)和收購集團(tuán)部分資產(chǎn)，顯示集團(tuán)資本運(yùn)作之路已然開啟，預(yù)計(jì)2012年該部分資產(chǎn)有望實(shí)現(xiàn)權(quán)益凈利潤1.25億元。
　　
　　財(cái)務(wù)與估值。
　　
　　我們預(yù)計(jì)公司2012-2014年每股收益分別為0.28、0.37、0.48元。公司業(yè)務(wù)涉及電力和證券，分行業(yè)估值，公司參股安徽省的國元證券和華安證券，我們測算該部分參股股權(quán)價(jià)值合計(jì)為16.9億元，對(duì)應(yīng)的公司每股價(jià)值為2.21元。公司火電業(yè)務(wù)估值應(yīng)不低于中西部火電的平均水平，給予公司2012年19.5倍PE，按照預(yù)測2012年火電業(yè)務(wù)EPS為0.25元(剔除華安、國元證券分紅)，對(duì)應(yīng)火電業(yè)務(wù)每股股價(jià)為4.82元。相應(yīng)目標(biāo)價(jià)為7.03元，首次給予公司“買入”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示。煤價(jià)超預(yù)期上漲;新項(xiàng)目進(jìn)展不如預(yù)期。
　　
　　
　　來源：東方證券