當(dāng)證監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清道出“把投資者當(dāng)傻瓜來(lái)圈錢的日子一去不復(fù)返”之時(shí)，資本市場(chǎng)的“圈錢”股市卻依然在上演。
一個(gè)經(jīng)過(guò)臨時(shí)增資1億元、凈資產(chǎn)不過(guò)1.13億元、核心資產(chǎn)為采礦權(quán)（無(wú)形資產(chǎn)）的煤炭企業(yè)，在經(jīng)過(guò)評(píng)估公司評(píng)估后，計(jì)劃以16.59億元的價(jià)格，由大股東賣給上市公司——而這筆資金的來(lái)源，正打算通過(guò)定增的方式籌得。
上述方案，由億利能源在2010年提出，其大股東為內(nèi)蒙古億利資源集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“億利集團(tuán)”）。億利能源擬從大股東手中購(gòu)入的煤炭企業(yè)，全稱為伊金霍洛旗東博煤炭有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“東博煤炭”）。
事實(shí)上，市場(chǎng)一直質(zhì)疑東博煤炭估值過(guò)高。然而，就在監(jiān)管部門遲遲不對(duì)定增方案批復(fù)時(shí)，上市公司已經(jīng)自行出資買下這一頗具爭(zhēng)議的煤炭資產(chǎn)，并打算在定增成功后再將自籌資金置換出來(lái)。今年一季報(bào)顯示，億利能源已經(jīng)將東博煤炭100%股權(quán)全部購(gòu)入。
與此同時(shí)，億利能源還以股權(quán)質(zhì)押，再度向另外一家信托公司借來(lái)巨額資金。不過(guò)一年左右，這個(gè)原本凈資產(chǎn)1.13億元的小煤炭企業(yè)，為原股東帶來(lái)16余億現(xiàn)金之后，同時(shí)也為上市公司融來(lái)8個(gè)多億的現(xiàn)金。
35倍的采礦權(quán)增值率
2005年，東博煤炭的唯一資產(chǎn)就是采礦權(quán)，賬面價(jià)值4248.87萬(wàn)元，凈資產(chǎn)550萬(wàn)元。
2010年，億利集團(tuán)購(gòu)入東博煤炭65%股權(quán)，并與地利礦業(yè)一起按比例對(duì)其進(jìn)行增資，注冊(cè)資本達(dá)到1億元。當(dāng)年10月，億利能源就宣布要以16.59億元購(gòu)入東博煤炭100%股權(quán)，并公布定增方案。
凈資產(chǎn)不過(guò)1.13億元的東博煤炭，如何迅即升值十幾億？
2010年10月的評(píng)估報(bào)告顯示，東博煤炭原來(lái)4000余萬(wàn)的采礦權(quán)，評(píng)估價(jià)值為15.89億元，評(píng)估增值率達(dá)到3639.05%。進(jìn)而，東博煤炭整體評(píng)估價(jià)值為16.59億元，增值率為1367.41%。
2011年修訂后的定增方案進(jìn)一步顯示，東博煤炭保有資源儲(chǔ)量6220萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量3457.95萬(wàn)噸，生產(chǎn)規(guī)模為120萬(wàn)噸/年。以此作為評(píng)估依據(jù)，東博煤炭采礦權(quán)評(píng)估價(jià)值修訂為14.84億元，評(píng)估增值率為3497.99%。
“以此計(jì)算，東博煤炭保有資源量收購(gòu)價(jià)為26.67元/噸，可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)近48塊錢�！币晃徊辉敢馔嘎缎彰拿禾糠治鰩煴硎�，“這個(gè)收購(gòu)價(jià)格在行業(yè)內(nèi)明顯是偏高了�！�
事實(shí)上，東博煤炭每噸可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)，是億利能源2008年定增注入的黃玉川煤礦的16倍多、噸產(chǎn)能收購(gòu)價(jià)的近4倍、資源量收購(gòu)價(jià)的13倍多。
不止10倍收購(gòu)PE
評(píng)估機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，東博煤炭2011年凈利潤(rùn)為1.60億元。以16.59億元的收購(gòu)價(jià)計(jì)算，東博煤炭收購(gòu)PE為10.37倍。這一數(shù)字，僅次于去年9月冀中能源收購(gòu)大股東所持山西冀中80%股權(quán)時(shí)，給出的13倍PE。不過(guò)，需要提及的是，冀中能源這一次煤礦收購(gòu)，采礦權(quán)增值率僅為26.20%，且可采儲(chǔ)量收購(gòu)價(jià)僅為東博煤炭的四成。
高價(jià)格、高PE收購(gòu)而來(lái)的東博煤炭，2011年經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)究竟如何？5月2日，由吉林信托出具的“億利資源集團(tuán)有限公司股權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃”（以下簡(jiǎn)稱“億利資源信托”）第四季度管理報(bào)告顯示，2011年?yáng)|博煤炭產(chǎn)量235萬(wàn)噸，銷售235萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入6.90億元，凈利潤(rùn)3.43億元。而另一份由大公國(guó)際資信評(píng)估有限公司出具的報(bào)告則稱，東博煤炭2011年生產(chǎn)煤炭265萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)銷售收入7.35億元。
而億利能源年報(bào)上的數(shù)據(jù)則顯示，東博煤炭2011年實(shí)現(xiàn)銷售收入6.90億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.94億元。
對(duì)于三份報(bào)告中所涉及的東博煤炭的數(shù)據(jù)，本報(bào)記者致電億利能源，有關(guān)人士表示，有關(guān)東博煤炭的數(shù)據(jù)，“以公司披露的年報(bào)數(shù)據(jù)為準(zhǔn)”。至于東博煤炭2011年的實(shí)際產(chǎn)能，億利能源有關(guān)人士表示，“在200萬(wàn)噸左右”。
如此看來(lái)，東博煤炭盈利能力顯然比評(píng)估報(bào)告中要差——按照億利能源的說(shuō)法，200萬(wàn)的產(chǎn)能，1.94億元的凈利潤(rùn)，相當(dāng)于噸凈利潤(rùn)為97.27元。而彼時(shí)收購(gòu)時(shí)給出的東博煤炭預(yù)計(jì)噸凈利潤(rùn)為133.33元/噸。這也意味著，東博煤炭的實(shí)際收購(gòu)PE為14.18倍。
除定價(jià)存疑外，東博煤炭還存在超采嫌疑——200萬(wàn)左右實(shí)際產(chǎn)能，是東博煤炭核定產(chǎn)能1.67倍。而一旦企業(yè)被認(rèn)定超采，有可能致使煤企遭遇行政處罰，進(jìn)而影響公司定增方案的推進(jìn)。
“今年整個(gè)內(nèi)蒙古地區(qū)的煤企都在擴(kuò)產(chǎn)�！鄙鲜鰞|利能源人士對(duì)本報(bào)記者表示，“煤炭供給是由政府主導(dǎo)的�！痹谄淇磥�(lái)，當(dāng)?shù)孛浩蟮漠a(chǎn)量超出核定產(chǎn)能是常態(tài)，“我們并沒(méi)有超采”。
“有時(shí)候，煤礦碰到煤層比較好的時(shí)候，實(shí)際產(chǎn)量會(huì)高于設(shè)計(jì)產(chǎn)能�！鄙鲜雒禾糠治鰩煴硎�，“不過(guò)一般來(lái)說(shuō)實(shí)際產(chǎn)能超過(guò)核定產(chǎn)能的10%-20%區(qū)間內(nèi)，是正常的�！敝劣跂|博煤炭以120萬(wàn)噸/年的核定產(chǎn)能，達(dá)到200萬(wàn)乃至240萬(wàn)的產(chǎn)量，“不太可能，即便這200多萬(wàn)的產(chǎn)能中還包括了一定數(shù)量的工程煤，這一實(shí)際產(chǎn)能也偏高了”。
公開(kāi)資料顯示，東博煤炭第一大客戶為鄂爾多斯市中銷盛宇煤炭運(yùn)銷有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱“中銷煤炭”）。1-8月，中銷煤炭與東博煤炭交易額達(dá)7918.15萬(wàn)元，占東博煤炭全部營(yíng)收22.50%。值得注意的是，億利能源董事王占珍曾任職中銷煤炭公司的董事長(zhǎng)、總經(jīng)理。不過(guò)，億利能源有關(guān)人士否認(rèn)中銷煤炭與東博煤炭存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
誰(shuí)套現(xiàn)？誰(shuí)受益？
無(wú)論東博煤炭保有資源儲(chǔ)量和可采儲(chǔ)量有多低，收購(gòu)價(jià)格和收購(gòu)PE又有多高，都阻擋不了億利能源將其收購(gòu)的“熱情”。在2010年10月定增方案披露的當(dāng)日，億利能源已經(jīng)表示要先以自有資金購(gòu)入大股東億利集團(tuán)所持東博煤炭51%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)現(xiàn)金8.46億元。
只不過(guò)，定向增發(fā)尚待批復(fù)，資金又從何而來(lái)？
2011年1月，億利集團(tuán)通過(guò)吉林信托發(fā)行的“億利資源信托”計(jì)劃第三期，所籌集10億元資金中，4.5億元計(jì)劃用于收購(gòu)東博煤炭。此信托計(jì)劃存續(xù)期限為3年，信托成本在12%-13%左右。2011年8月，億利能源以8.46億元收購(gòu)億利集團(tuán)51%股權(quán)；2011年底，億利能源以8.13億元購(gòu)入余下東博煤炭股權(quán)。
同樣套現(xiàn)近6億的，還有地利礦業(yè)。值得注意的是，在購(gòu)入東博煤炭前一年，億利能源副總以及董秘閆樹(shù)春“因工作調(diào)動(dòng)”而離職。不過(guò)，閆樹(shù)春經(jīng)認(rèn)證后的微博身份顯示其在地利礦業(yè)任職。然而，億利能源向本報(bào)記者否認(rèn)公司與地利礦業(yè)存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。
與此同時(shí)，億利能源則將已納入報(bào)表中的東博煤炭51%的股權(quán)質(zhì)押給中國(guó)金谷國(guó)際信托有限責(zé)任公司，借此獲得了8.5億元的短期借款。
至此，東博煤炭幾乎變成億利能源及其大股東融資套現(xiàn)的平臺(tái)：億利集團(tuán)依托東博煤炭股權(quán)轉(zhuǎn)讓，借入現(xiàn)金4.5億元；與地利礦業(yè)一起，套現(xiàn)現(xiàn)金16.59億元；億利能源則以股權(quán)質(zhì)押的方式，融入現(xiàn)金8.5億元——而截至東博煤炭被收購(gòu)日，其凈資產(chǎn)也不過(guò)2.43億元！
“問(wèn)題的關(guān)鍵在于，東博煤炭的注入，并未能改善億利能源的整體業(yè)績(jī)�！庇型缎腥耸糠治鲋赋�。截至2011年底，億利能源實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入95.37億元，同比增幅20.06%。然而，公司的盈利水平卻并未提高，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者凈利潤(rùn)3.37億元，同比增幅為3.12%。而扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為2.83億元，同比減少5.81%。
來(lái)源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道
