據(jù)東方早報(bào)消息，大秦鐵路股份有限公司擁有大秦線，北、南同蒲線，京包線（山西境內(nèi)）等重要煤炭運(yùn)輸線路，營(yíng)業(yè)里程2700多公里。2011年上半年公司整體煤炭運(yùn)輸量達(dá)2.8億噸，占全國(guó)鐵路煤炭運(yùn)輸量33％。
運(yùn)量將小幅穩(wěn)步增長(zhǎng)
根據(jù)各地煤炭“十二五”規(guī)劃，全國(guó)2015年煤炭新增產(chǎn)量絕大部分將由內(nèi)蒙古（西）、晉、陜?nèi)刎暙I(xiàn)。我們預(yù)計(jì)至“十二五”末，內(nèi)蒙古地區(qū)煤炭產(chǎn)出量將較2010年增長(zhǎng)4億噸，至12億噸左右。而山西和陜西產(chǎn)煤量將分別增長(zhǎng)至10億噸和5億噸。
由于“十二五”期間中國(guó)煤炭新增產(chǎn)能多集中于三西地區(qū)，我們預(yù)計(jì)至2015年該區(qū)域煤炭經(jīng)鐵路調(diào)出總量在11億-12億噸。
大秦鐵路的大秦線擔(dān)負(fù)著晉北、內(nèi)蒙古西部及部分陜西煤炭的外運(yùn)。
上市后5年間，大秦線的年運(yùn)煤量從7300萬(wàn)噸提升5倍至4.4億噸。公司計(jì)劃在2012年將大秦線的煤炭運(yùn)輸量小幅提升1000萬(wàn)噸至4.5億噸左右。我們測(cè)算，若未來(lái)需求增長(zhǎng)，大秦線完全可以通過(guò)提高2萬(wàn)噸列車比例等方式，將運(yùn)能提升至5億噸以上。
2011年大秦線外運(yùn)的4.4億噸煤炭中，內(nèi)蒙古西部煤源約占45％，由于短期內(nèi)無(wú)新的煤運(yùn)專線投產(chǎn)，故無(wú)分流之憂。從中長(zhǎng)期看，張?zhí)凭�在“十二五”中后期建成后將形成新的內(nèi)蒙古西部煤炭東運(yùn)通道。但我們認(rèn)為屆時(shí)“蒙西”地區(qū)煤炭產(chǎn)量的增長(zhǎng)將覆蓋張?zhí)凭�建成后形成的分流效應(yīng)，不會(huì)對(duì)大秦線形成實(shí)質(zhì)負(fù)面影響。
目前晉北煤源主要通過(guò)接駁至煤礦的專用鐵路匯聚至北同蒲線再裝車至大秦鐵路外運(yùn)，由于專線建設(shè)成本較高，且已形成長(zhǎng)期的合作關(guān)系，我們認(rèn)為該部分煤源將來(lái)分流的可能性極小。
運(yùn)價(jià)上漲將提升業(yè)績(jī)
運(yùn)價(jià)方面，公司目前大秦線及少數(shù)干線采用特殊運(yùn)價(jià)，其他則以國(guó)鐵貨運(yùn)統(tǒng)一價(jià)格結(jié)算。
由于近年運(yùn)輸成本（電力、燃料及人力成本）不斷上升，中國(guó)普鐵貨運(yùn)價(jià)格基本每年上調(diào)一次（2010年除外）。2003年以來(lái)，貨運(yùn)價(jià)格已累計(jì)上調(diào)近48％。由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中生產(chǎn)成本不斷上漲及鐵路部門對(duì)盈利能力提升的需求，我們認(rèn)為未來(lái)鐵路貨運(yùn)價(jià)格穩(wěn)步上升將成為常態(tài)。近期來(lái)看，由于2011年CPI高企，運(yùn)價(jià)上漲幅度僅為3％，我們認(rèn)為在目前通脹壓力明顯減弱的情況下，今年運(yùn)價(jià)有望繼續(xù)提升。測(cè)算顯示普鐵貨運(yùn)價(jià)格上調(diào)5％，公司每股收益將增厚0.017元。
大秦線方面，目前結(jié)算采用特殊運(yùn)價(jià)，僅按周轉(zhuǎn)量計(jì)算，單價(jià)0.0751元/噸公里，盡管在初期較普通貨運(yùn)價(jià)格有較大的優(yōu)勢(shì)，但自2003年以后該價(jià)格并未上漲，目前僅比普通貨運(yùn)價(jià)高36％左右，優(yōu)勢(shì)不再明顯。我們測(cè)算顯示，假設(shè)2012年普通貨運(yùn)價(jià)格上漲5％，而特殊運(yùn)價(jià)不上調(diào)，按線路里程考量，噸煤的實(shí)際運(yùn)價(jià)已與普貨運(yùn)價(jià)不相上下。因此我們判斷今年大秦線的特殊運(yùn)價(jià)極有可能打破多年不變的狀況，與普鐵貨運(yùn)價(jià)格同步上調(diào)。若特殊運(yùn)價(jià)上漲5％，則大秦鐵路每股收益將增厚0.052元。
我們認(rèn)為未來(lái)5年大秦線煤炭運(yùn)輸量將呈小幅增長(zhǎng)趨勢(shì)，而朔黃線和公司其他干線的運(yùn)量將隨港口擴(kuò)建及周邊線路貨運(yùn)能力的釋放進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。在此背景下，我們預(yù)估公司2011-2013年?duì)I收將分別增長(zhǎng)6.5％、2.8％和5.8％至447億元、460億元和487億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)127億元、132億元和147億元，每股收益0.85、0.89和0.99元，目前股價(jià)分別對(duì)應(yīng)2012-2013年市盈率8.5倍和7.7倍。鑒于公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)穩(wěn)定，估值較低且存在運(yùn)價(jià)上漲、鐵路改革等諸多正向預(yù)期，我們給予公司“推薦”評(píng)級(jí)。
來(lái)源：東方早報(bào)
