由于電價上調(diào)，電力板塊2012年業(yè)績增長形勢十分明確，并將由此帶來二級市場估值的提升。同時，電煤價格將受到政府干預(yù)，繼續(xù)明顯上漲的可能性不大，甚至不排除有所下降，這也會給板塊帶來良好機會。另外，有關(guān)電價形成機制改革的一些政策出臺，也會帶來市場機會。

　　供需矛盾不足慮

　　一方面，2012年用電量增速將有所下降。

　　從過去情況看，我國社會用電量變化與工業(yè)增加值趨勢基本一致。從數(shù)據(jù)看，2011年前11個月我國用電量增速比工業(yè)增加值增速平均低2個百分點左右。從近幾個月看，全社會用電量同比增速明顯下降，2011年9月-11月同比分別為12.09%、11.55%和10.84%。

　　考慮到2012年經(jīng)濟增速仍可能下滑，普遍預(yù)計工業(yè)增加值增速達到約11%-12%，用電量增速預(yù)計可能在10%左右�？紤]到重工業(yè)的下滑，特別是鋼鐵、水泥等行業(yè)增速下滑，用電量增速低于10%的可能性更大。另外，從長期看，我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型也將對用電量增速產(chǎn)生一定影響，未來用電量增速必然呈下降趨勢。

　　另一方面，供給總體能夠滿足需求，但可能存在地區(qū)性和季節(jié)性失衡。

　　從裝機容量看，6000千瓦以上機組2011年前11月為9.9071億千瓦，同比增長9.7%，而火電為7.4529億千瓦，同比增長8.5%。盡管2011年前11月火電投資為818億元，同比下降17.95%，將對兩年后的火電裝機容量的形成產(chǎn)生影響，但考慮到2009年及2010年電源投資同比下降幅度并不太大，因此預(yù)計2012年裝機容量仍將保持一定的增長。

　　同時特別需要考慮的是，發(fā)電小時數(shù)提高的空間仍然較大(2004年曾達到5991小時，與2011年相比上方仍有約13%的空間)。因此，總體上看電力供給仍能保障需求，只是由于各地用電需求差異較大，因此仍會存在地區(qū)性的、季節(jié)性的不平衡。特別是在水電較多的南方地區(qū)，水電不確定性較大，而煤炭供給特別是運力相對不足。

　　業(yè)績大幅增長趨勢明確

　　從2011年12月1日起電價再次上調(diào)，煤電企業(yè)上網(wǎng)電價平均每千瓦時上調(diào)2.6分錢。2011年1-11月全國發(fā)電量累計為41939.06億千瓦時，全年預(yù)計約為45752億千瓦時。如果2012年發(fā)電量在2011年基礎(chǔ)上增長9%，則累計發(fā)電量將達到49869億千瓦時。按上網(wǎng)電價平均上調(diào)2.2分錢計算(部分水電企業(yè)電價沒有上調(diào))，本次上調(diào)電價將給發(fā)電類企業(yè)增加約1091億元的營業(yè)收入。

　　由于增加的這部分收入是在成本未增加或增加很少的情況下實現(xiàn)的，所以按17%扣除增值稅外，約911億元將轉(zhuǎn)化為利潤總額。如果按25%的所得稅計算，則將增加約683億元的凈利潤。根據(jù)資訊的數(shù)據(jù)，2011年1-10月規(guī)模以上的電力生產(chǎn)(包括火電、水電等)企業(yè)實現(xiàn)的利潤總額為540億元，估計全年為648億元。照此計算，2012年發(fā)電企業(yè)預(yù)計利潤總額將會大幅增長約1.4倍。

　　當(dāng)然，這里沒有考慮各地區(qū)的差異，也沒有考慮動力煤價格可能上漲的因素。

　　電力板塊機會可期

　　由于上網(wǎng)電價剛剛上調(diào)，加之政府對煤價進行干預(yù)，因此預(yù)計2012年不大可能再度上調(diào)上網(wǎng)電價，但可能出臺居民用電階梯價格管理辦法，從而在總體上能提高電力銷售價格。在此情況下，即使發(fā)電企業(yè)上網(wǎng)電價不提高，也將有利于電網(wǎng)類企業(yè)(上市公司中有一些公司擁有供電業(yè)務(wù)，盡管其業(yè)務(wù)覆蓋范圍較小)。而階梯價格的出臺，也有利于終端價格的完善和疏導(dǎo)，從而有利于電價體系的完善。

　　交易性機會可能還來自于電價形成機制改革的進一步推進，如輸配電價格形成機制取得進展。由于電網(wǎng)的自然壟斷性，確立這環(huán)節(jié)的價格較為困難(資產(chǎn)規(guī)模龐大，多種業(yè)務(wù)經(jīng)營，主輔業(yè)務(wù)未分開等)，倘若這一環(huán)節(jié)的價格機制實現(xiàn)突破，將有利于整個電價體系的形成和完善，特別是上游與下游成本和價格的傳導(dǎo)。同時，也有利于其他價格如直供電價格等的推行。

　　此外，如果煤價特別是電煤價格出現(xiàn)階段性下跌，會降低發(fā)電企業(yè)的成本，也會帶來二級市場的機會。對火電發(fā)電企業(yè)來說，煤價下跌將對其業(yè)績帶來積極影響。以環(huán)渤海動力煤(5500大卡)價格指數(shù)為例，11月初價格為853元/噸，12月28日跌至808元/噸，如果繼續(xù)跌到政府規(guī)定的800元/噸，則將跌去53元/噸，幅度為6.21%。按中電聯(lián)公布的數(shù)據(jù)，2011年1-11月份平均每度電消費煤炭329克標(biāo)準(zhǔn)煤，按330克計算，換算成5500大卡的電煤為420克，也即火電企業(yè)發(fā)一度電需要消耗420克5500大卡的煤炭。按853元/噸的價格耗煤成本是0.35826元，而按800元/噸則耗煤成本是0.336元。這意味著，在其他因素都不變的情況下，僅因電煤價格下降，發(fā)一度電的成本將下降0.02226元。如果按2010年全國火電平均上網(wǎng)電價0.39477元/千瓦時計算(未考慮2011年上網(wǎng)電價的上調(diào))，這0.02226元意味著火電企業(yè)利潤空間擴大了5.64%，相當(dāng)于上調(diào)了2.226分的上網(wǎng)電價。如果除去增值稅和所得稅，則每千瓦時將增加凈利潤1.386分錢，其對發(fā)電企業(yè)的積極影響十分明顯。

　　從大趨勢上看，電力企業(yè)明確的業(yè)績增長也為其估值回歸均值水平創(chuàng)造了條件。

　　縱觀整個火電發(fā)電類上市公司，資訊顯示其2012年動態(tài)市盈率為16.35倍，而2011年三季度的市凈率為1.55倍。許多發(fā)電公司的股價都是較低的，至少是比較安全的。如果以2000年以來的市凈率計算，該板塊市凈率平均值約為2.5倍，目前估值遠(yuǎn)低于平均水平。

　　另外，從較長時期看，電價機制若能取得突破，電力與其上下游的關(guān)系就能理順，電力也就能夠取得社會合理的利潤水平。屆時，電力板塊的趨勢性機會值得期待，優(yōu)秀的個股也將脫穎而出。

來源：中國證券報