點(diǎn)評(píng)：

　　1.新疆宜化尿素項(xiàng)目投產(chǎn)，明年起為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)

　　湖北宜化的全資子公司新疆宜化年產(chǎn)40萬(wàn)噸合成氨、60萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目，已于日前開(kāi)車投產(chǎn)，生產(chǎn)出合格產(chǎn)品。該項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，公司尿素年產(chǎn)能將達(dá)到320萬(wàn)噸，從而成為目前上市公司中尿素年產(chǎn)能最大的公司之一，其業(yè)績(jī)彈性也將明顯增強(qiáng)。

　　新疆宜化位于新疆準(zhǔn)東五彩灣煤電煤化工產(chǎn)業(yè)帶規(guī)劃區(qū)，處于吉木薩爾縣境內(nèi)。五彩灣礦區(qū)煤炭?jī)?chǔ)量極為可觀，經(jīng)初步勘探，煤炭預(yù)測(cè)儲(chǔ)量在1800億噸，探明儲(chǔ)量200億噸。具有發(fā)展煤電一體化、煤化工業(yè)務(wù)的資源優(yōu)勢(shì)。依托當(dāng)?shù)刎S富的煤炭資源優(yōu)勢(shì)，公司投資建設(shè)尿素、氯堿項(xiàng)目，進(jìn)一步完善了公司的全國(guó)布局。

　　新疆宜化尿素具有較強(qiáng)的成本優(yōu)勢(shì)。經(jīng)公司測(cè)算，新疆宜化的尿素生產(chǎn)成本在900元/噸左右；而目前國(guó)內(nèi)煤頭尿素企業(yè)的生產(chǎn)成本應(yīng)該在1700-1900元/噸左右。由于新疆煤炭資源豐富，煤價(jià)便宜，使得新疆宜化的尿素生產(chǎn)具有明顯的成本優(yōu)勢(shì)。目前新疆宜化正在積極申請(qǐng)配套煤礦資源（已成立新疆東溝礦業(yè)、庫(kù)克礦業(yè)兩家礦業(yè)公司），如果新疆宜化能取得煤炭等相關(guān)資源，我們預(yù)計(jì)公司尿素生產(chǎn)成本有望進(jìn)一步下降。

　　2.布局全國(guó)，長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

　　公司以湖北為基地，通過(guò)在全國(guó)范圍內(nèi)整合資源，投資設(shè)廠，降低生產(chǎn)成本，從而增強(qiáng)公司整體盈利能力。貴州宜化、內(nèi)蒙聯(lián)合化工已成為公司重要的利潤(rùn)來(lái)源；青海宜化項(xiàng)目建成，新疆宜化仍有項(xiàng)目處于建設(shè)狀態(tài)，有望成為公司未來(lái)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。我們認(rèn)為公司的優(yōu)勢(shì)在于實(shí)現(xiàn)了全國(guó)布局，通過(guò)在更接近資源和市場(chǎng)的區(qū)域投資設(shè)廠，能充分發(fā)揮資源優(yōu)勢(shì)，降低運(yùn)輸費(fèi)用，提升公司整體競(jìng)爭(zhēng)力。

　　新疆宜化：40萬(wàn)噸合成氨、60萬(wàn)噸尿素項(xiàng)目建成投產(chǎn)，將開(kāi)始為公司貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。此外，公司依托當(dāng)?shù)刎S富的煤礦資源，在建50萬(wàn)噸離子膜燒堿、60萬(wàn)噸PVC項(xiàng)目。

　　青海宜化：根據(jù)公司半年報(bào)披露，青海宜化年產(chǎn)30萬(wàn)噸PVC項(xiàng)目竣工，進(jìn)入試生產(chǎn)階段。該項(xiàng)目建成后，公司擁有的PVC總產(chǎn)能將達(dá)到82萬(wàn)噸。

　　3.尿素、PVC產(chǎn)品業(yè)績(jī)彈性增加

　　在新疆宜化60萬(wàn)噸尿素建成投產(chǎn)后，公司擁有的尿素權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到258萬(wàn)噸/年。假設(shè)公司尿素生產(chǎn)成本不變，在產(chǎn)品全產(chǎn)全銷的情況下，尿素產(chǎn)品價(jià)格每提高100元，公司業(yè)績(jī)有望增厚0.33元（假設(shè)公司近期完成非公開(kāi)增發(fā)，按照發(fā)行后的總股本6.92億股測(cè)算）。

　　在青海宜化30萬(wàn)噸PVC建成投產(chǎn)，以及未來(lái)新疆宜化60萬(wàn)噸PVC建成投產(chǎn)后，公司擁有的PVC權(quán)益產(chǎn)能將達(dá)到128萬(wàn)噸/年。假設(shè)公司PVC生產(chǎn)成本不變，在產(chǎn)品全產(chǎn)全銷的情況下，PVC產(chǎn)品價(jià)格每提高100元，公司業(yè)績(jī)有望增厚0.16元（假設(shè)公司近期完成非公開(kāi)增發(fā)，按照發(fā)行后的總股本6.92億股測(cè)算）。

　　4.盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)

　　新疆、青海項(xiàng)目的陸續(xù)建成將成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)；對(duì)宜化肥業(yè)、貴州宜化股權(quán)的收購(gòu)（2011年開(kāi)始宜化肥業(yè)和貴州宜化成為公司全資子公司）則有助于公司業(yè)績(jī)的增厚。我們預(yù)計(jì)公司2011~2012年的EPS分別為1.38、1.54元（假設(shè)公司完成非公開(kāi)增發(fā)，按照發(fā)行后的總股本測(cè)算），維持“增持”投資評(píng)級(jí)。按照2012年15倍的PE，我們給予公司23.10元的目標(biāo)價(jià)。

　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示

　　在建項(xiàng)目進(jìn)展如果低于預(yù)期，可能影響盈利預(yù)測(cè)；尿素、磷肥價(jià)格如果大幅下降也會(huì)對(duì)公司整體盈利有不利影響。

來(lái)源：海通證券