2011年前三個季度公司實現(xiàn)收入662.94億元,同比增長26.1%。實現(xiàn)歸屬股東凈利76.46億元,同比增26.1%,EPS0.58元。三季度凈利環(huán)比減少1.1%,同比增長65.1%。

　　停產(chǎn)影響遠低于預(yù)期,調(diào)高11年EPS0.03元。9月16日透水事故導(dǎo)致全集團井工礦停產(chǎn)整頓。從持續(xù)跟蹤的山西日均產(chǎn)量看,停產(chǎn)對公司的影響僅限于9月下旬。在產(chǎn)能減少50%的情況下,9月下旬平朔礦區(qū)減產(chǎn)幅度約為42%,說明露天礦仍有一定的擴產(chǎn)彈性。隨著10月初安家?guī)X兩座井工礦的復(fù)產(chǎn),10月份平朔礦區(qū)日均產(chǎn)量與正常月份基本持平(平朔停產(chǎn)產(chǎn)能仍占20%)。實際測算后,停產(chǎn)對公司原煤產(chǎn)量的影響僅有170萬噸(平朔130萬噸、東坡礦40萬噸),遠低于之前500萬噸的估計,對應(yīng)調(diào)高11年EPS0.03元(之前認為停產(chǎn)將減少公司11年EPS0.04元)。

　　王家?guī)X恢復(fù)建設(shè)。10月19日公司發(fā)布公告,王家?guī)X礦(600萬噸)于近期恢復(fù)建設(shè)。預(yù)計王家?guī)X礦將于12年8月份投產(chǎn),12年產(chǎn)量貢獻有限,大幅增產(chǎn)留待13年。此外,東露天(2000萬噸)、禾草溝煤礦(300萬噸)、上海能源旗下的天山煤電106礦(180萬噸)將是公司12-13年內(nèi)生增長的主要來源。

　　財務(wù)費用和資源稅較11年增加,壓制12年業(yè)績。不考慮資產(chǎn)注入,雖然12年公司原煤產(chǎn)量有7%的增長空間,但資源稅和150億中票的財務(wù)費用對公司12年業(yè)績將產(chǎn)生一定的負面影響,兩項費用使公司12年凈利較11年減少5.4億元,對應(yīng)12年EPS為-0.04元。

　　維持“謹慎增持”評級。調(diào)低公司11年自產(chǎn)煤材料成本增速估計和11年銷售費用率,預(yù)計11年、12年EPS分別為0.66、0.71元,動態(tài)PE分別為14倍和13倍,維持“謹慎增持”評級。

來源:國泰君安