一直在國外并購中充當急先鋒的兗州煤業(yè)，今年又頻頻出手。兗州煤業(yè)近日公告稱，其全資附屬公司澳思達煤礦有限公司（下簡稱“澳思達公司”）已簽署交易協(xié)議，擬以2.968億澳元（約合人民幣18.63億元）的價款收購澳大利亞兩家煤炭公司的100%股權(quán)。

這是自2004年兗州煤業(yè)首次參加國外并購以來，在澳大利亞并購的第四個煤炭項目。

出于對資源產(chǎn)品價格前景的看好，國內(nèi)企業(yè)正紛紛加大對外涉礦項目的并購力度。數(shù)據(jù)顯示，今年以來，中國在外國能源和礦產(chǎn)領(lǐng)域的投資已經(jīng)達到260億美元。

不過，對于這些高價收購的礦產(chǎn)項目，以及那些在近一兩年內(nèi)高位入市的企業(yè)而言，隨著今年大宗商品價格的深度調(diào)整，項目估值或面臨大幅下調(diào)的隱憂。

涉礦項目并購增多

9月底，兗州煤業(yè)發(fā)布公告稱，澳思達公司擬收購澳大利亞西農(nóng)普力馬煤礦有限公司和西農(nóng)木炭私有公司100%股權(quán)。

這已經(jīng)是兗州煤業(yè)年內(nèi)完成的第二個國內(nèi)并購項目。今年8月份，它剛剛通過澳思達公司以2.025億澳元（約合人民幣14.29億元）收購了澳大利亞新泰克控股公司與新泰克Ⅱ控股公司100%的股權(quán)。

自2004年以來，兗州煤業(yè)已經(jīng)在澳大利亞收購了四個煤炭項目，其中包括2009年以189.51億元收購的菲利克斯資源公司。除了煤礦領(lǐng)域，兗州煤業(yè)還通過其全資子公司兗煤加拿大資源有限公司出資2.6億美元收購了加拿大薩斯喀徹溫省19項鉀礦資源探礦權(quán)。

粗略統(tǒng)計，僅今年以來，兗州煤業(yè)用于海外收購的資金就已經(jīng)接近50億元。

忐忑的收購

國內(nèi)企業(yè)的涉礦項目，收購價格均可謂不菲。

以兗州煤業(yè)最近對普力馬煤礦以及西農(nóng)木炭私有公司的收購為例。截至2011年6月30日，兩家公司合并報表賬面資產(chǎn)總額2.432億澳元，負債總額7100萬澳元，凈資產(chǎn)總額1.722億澳元。此次2.968億澳元的收購價格較凈資產(chǎn)溢價1.72倍。

對此，兗州煤業(yè)證券部相關(guān)人士表示，對于煤礦項目而言，凈資產(chǎn)只是一個參考條件，最重要的還要看資源量以及儲量�！拔覀兘�立了一個包括儲量、資源量以及財務(wù)數(shù)據(jù)等在內(nèi)的模型，一般在收購時要對此進行綜合測算。以我們收購的澳大利亞西農(nóng)普力馬煤礦項目為例，其煤炭儲量約為1.38億噸，資源量約為5.35億噸，相對應(yīng)2.968億澳元的收購價而言并不高�！鄙鲜鋈耸糠Q。

一位近期曾去兗州煤業(yè)調(diào)研的券商分析師則認為，兗州煤業(yè)之所以最近加大了在澳大利亞的收購力度，一方面與該公司想通過這種方式穩(wěn)定煤炭產(chǎn)量有關(guān)；另一方面，與其在收購菲利克斯資源公司時，承諾其澳洲子公司兗煤澳洲最遲于2012年在澳交所上市有一定關(guān)系。

根據(jù)兗州煤業(yè)發(fā)布的2010年年報，其子公司兗煤澳洲當年的凈利潤雖然高達26.635億元，但其中18.817億元為受澳元對美元匯率變動影響而產(chǎn)生的匯兌收益，并購項目本身的利潤并不多。

估值下滑隱憂

位于華東地區(qū)的某大型券商研究員認為，海外資源并購項目，尤其是對那些還處于探礦階段的項目而言，從立項審批到真正投產(chǎn)，往往都要經(jīng)歷好幾年的時間，但屆時誰又能保證這些資源產(chǎn)品還能維持現(xiàn)在的高價？這些因素?zé)o疑加劇了并購的市場風(fēng)險。

“以兗州煤業(yè)此次收購的加拿大鉀礦項目為例，由于該項目還處于探礦階段，以業(yè)界經(jīng)驗來看，項目真正投產(chǎn)至少得需要五六年的時間。盡管有中國這個最大的鉀肥需求市場，產(chǎn)品銷售應(yīng)該沒有問題，但5年后國際鉀肥的供需形勢到底會如何變化，誰心里也沒底，這也決定其價格也存在著較大的不確定性。”上述研究員表示。

數(shù)據(jù)也顯示，受2010年年末歐洲債務(wù)危機和新興市場政策收緊的影響，大宗商品開始緊急“掉頭”，一些商品價格更是出現(xiàn)深幅調(diào)整。在今年的5月份，追蹤24種商品價格走勢的標準普爾商品指數(shù)創(chuàng)出了自去年5月份以來最大的跌幅。

對此，有業(yè)內(nèi)人士認為，大宗商品當前的疲弱走勢對近一兩年內(nèi)高位投資礦產(chǎn)的企業(yè)將帶來巨大的估值下調(diào)壓力。與此同時，也對那些熱衷于海外購礦的企業(yè)提了一個醒，盡管有中國需求這個因素支撐，但并不能包賺不賠。而對于這些企業(yè)而言，首當其沖要面對的可能就是資金壓力。因為對于這些國外收購的部分項目而言，除了前期付出的數(shù)額巨大的并購款外，后期的項目開發(fā)方面，同樣也是一筆巨大的投入。

兗州煤業(yè)在2004年收購的澳思達公司，直到2007年才正式產(chǎn)生收益，這也使得它在澳的子公司兗煤澳洲2010年年末的負債率達到了87%，而兗州煤業(yè)在2010年年末的銀行貸款也達到了221.938億元，資本負債比率為60.4%，今年中期的負債率更一步上升至76.1%。

對此，兗州煤業(yè)上述證券部人士表示，作為一個資源型企業(yè)，加大資源儲備是實現(xiàn)可持續(xù)性發(fā)展的重要基礎(chǔ)。雖然包括煤炭、鉀肥等在內(nèi)的大宗商品的價格短期確實會出現(xiàn)一些波動，但從長期來看，更多的是周期性波動，對企業(yè)的不利影響有限。

來源：華夏時報