事項

九月底，我們就公司經(jīng)營情況調(diào)研了大秦鐵路

主要觀點

1.大秦線運能即將進入緩慢增長期。鐵路煤炭運輸是公司營業(yè)收入的主要構成部分。2010年公司大秦線完成4.05億噸運量，今年計劃完成4.4億噸，其中上半年已經(jīng)完成2.16億噸。大秦線運能已經(jīng)超過了當初4億噸的設計運能。雖然通過不斷發(fā)展重載技術和提高組織效率等方式，大秦線有繼續(xù)提高運輸能力的空間，但未來提升空間并不大，預計其運能在達到4.5億噸后將進入緩慢增長期。

2.朔黃鐵路投資收益是公司近期內(nèi)主要看點。朔黃線主要承擔中國神華煤炭外運工作，上游貨源充足，是"西煤東運"的另外一條重要通道。此外，朔黃線毛利率和凈利率明顯高于大秦線。2010年收購太原局資產(chǎn)后，公司持有朔黃公司41.16%的股權。朔黃線業(yè)績快速增長帶來的投資收益將極大促進公司業(yè)績提升，成為公司短期內(nèi)業(yè)績增長的主要看點。根據(jù)2011年半年報顯示，公司上半年營業(yè)利潤增加11.93億元。其中，朔黃線投資收益貢獻了9.19億元，占公司半年度新增營業(yè)利潤的77%。

3.貨運運價存在上漲預期。鐵路系統(tǒng)普貨運價最近一次上調(diào)發(fā)生在2011年4月，曾上調(diào)0.002元/噸公里，且近年幾乎每年都在上調(diào)。隨著未來通脹持續(xù)及鐵道部經(jīng)營不佳現(xiàn)狀，普貨運價有望繼續(xù)上調(diào)。目前，公司特殊運價為0.751元/噸公里，已經(jīng)持續(xù)八年沒有調(diào)整過。若普貨運價持續(xù)上漲，特殊運價也可能出現(xiàn)上調(diào)，則公司業(yè)績有望得到提升。但目前價格調(diào)整的決定權在鐵道部及價格司，尚未有確定的時間表。

4.鐵路系統(tǒng)資產(chǎn)進一步注入值得期待。高位的資產(chǎn)負債率和高額的利息使鐵道部經(jīng)營舉步維艱。

長期以來，鐵道部的三家上市公司被默認定位于鐵道部的融資平臺。2010年公司通過收購太原局為鐵道部帶來328億元的資金收入。在目前其資金缺口巨大的情況下，進一步的資產(chǎn)注入值得期待。具體來看，山西局附近的呼和浩特局、西安局及北京局等都很有可能成為接下來的資產(chǎn)注入對象，公司的運輸網(wǎng)絡將得到進一步完善。

5.多元化經(jīng)營、貨運運力釋放亦值得關注。公司2010年收購太原局資產(chǎn)后，已經(jīng)從單一的貨運公司轉(zhuǎn)型為客、貨運輸公司。2010年公司客運收入占比11%，在鐵路體制改革及鐵道部放權于鐵道局的背景下，綜合運營收入亦有提高的可能性。政策層面上，鐵道部也多次強調(diào)未來鐵路運輸將實現(xiàn)多元化經(jīng)營，倡議服務向鐵路運輸?shù)膬啥搜由�，并大力發(fā)展高附加值服務。公司上市并收購太原局資產(chǎn)后，增加了自主經(jīng)營權，更有利于向綜合業(yè)務轉(zhuǎn)型。

來源：搜狐證劵