2011 年上半年業(yè)績略低于預期

2011 年上半年實現收入214 億元，同比增長9.4%；實現凈利潤61.9 億，同比增長18.5%，對應每股收益0.42 元，略低于我們原預測的每股0.44 元，主要由于二季度成本上升較快所致。

正面

運量運距提升：大秦線運量2.16 億噸，同比增長8.3%；貨運平均運距及煤炭運距分別提升4.9%和6.3%，帶動單位費率有所增長，使得貨運收入增速好于運量增速5.6 個百分點。

朔黃鐵路表現較好：上半年貢獻投資收益9.22 億元，對應雙位數的盈利增長，約合我們全年預測的51%，略好于預期。

負面

成本壓力有所顯現：4 月份大修及人工成本上漲使得二季度營業(yè)成本同比、環(huán)比分別提高12.5%和10.6%，快于收入增速；資產收購使得借款增加，財務費用同比大幅增長57%。

發(fā)展趨勢

大秦線全年有望達到4.4 億噸以上。8 月份大秦線日均運量約126~127 萬噸。由于9 月20 日開始大秦線將開始為期15天大修，我們假設檢修期日均運量95 萬噸，而非檢修期只需日均運量達到123 萬噸大秦線就可完成全年4.4 億噸的目標。因此，我們預測大秦線2011 實際運量可達到4.45 億噸。

下半年成本壓力將有所緩和。2 季度大修為期30 天而下半年將縮短至15 天，維修費用將有望環(huán)比下降；下半年人工成本和財務成本預計將接近上半年水平。因此，2H2011 成本增速將有所放緩，經營杠桿和財務杠桿有望帶來正效應。

外延式擴張機會值得期待。鐵道部未來幾年投資/籌資任務仍然較重，近期債務融資難度明顯加大，有較強的動力通過資本市場進行融資。與大秦鐵路[7.51 -0.79% 股吧 研報]經營聯系緊密的西北、華北地區(qū)既有路網、新建大能力通道以及太原局在建資產均有望成為下一步整合的方向，帶來持續(xù)的外延式增長機會。

估值與建議：

保守起見，我們小幅下調2011/2012 年每股盈利3.2%和2.5%至0.90 元和1.0 元以反映成本上升壓力，調整后盈利對應28.2%和11.0%的年度增長。公司當前股價對應2011/2012 年市盈率8.5倍和7.7 倍，長期投資價值明確，維持“推薦”的投資評級不變。2011 年上半年業(yè)績略低于預期：

2011 年上半年實現收入214 億元，同比增長9.4%；實現凈利潤61.9 億，同比增長18.5%，對應每股收益0.42 元，略低于我們原預測的每股0.44 元，主要由于二季度成本上升較快所致。

正面：

運量運距提升：大秦線運量2.16 億噸，同比增長8.3%；貨運平均運距及煤炭運距分別提升4.9%和6.3%，帶動單位費率有所增長，使得貨運收入增速好于運量增速5.6 個百分點。

朔黃鐵路表現較好：上半年貢獻投資收益9.22 億元，對應雙位數的盈利增長，約合我們全年預測的51%，略好于預期。

負面：

成本壓力有所顯現：4 月份大修及人工成本上漲使得二季度營業(yè)成本同比、環(huán)比分別提高12.5%和10.6%，快于收入增速；資產收購使得借款增加，財務費用同比大幅增長57%。

發(fā)展趨勢：

大秦線全年有望達到4.4 億噸以上。8 月份大秦線日均運量約126~127 萬噸。由于9 月20 日開始大秦線將開始為期15天大修，我們假設檢修期日均運量95 萬噸，而非檢修期只需日均運量達到123 萬噸大秦線就可完成全年4.4 億噸的目標。因此，我們預測大秦線2011 實際運量可達到4.45 億噸。

下半年成本壓力將有所緩和。2 季度大修為期30 天而下半年將縮短至15 天，維修費用將有望環(huán)比下降；下半年人工成本和財務成本預計將接近上半年水平。因此，2H2011 成本增速將有所放緩，經營杠桿和財務杠桿有望帶來正效應。

外延式擴張機會值得期待。鐵道部未來幾年投資/籌資任務仍然較重，近期債務融資難度明顯加大，有較強的動力通過資本市場進行融資。與大秦鐵路經營聯系緊密的西北、華北地區(qū)既有路網、新建大能力通道以及太原局在建資產均有望成為下一步整合的方向，帶來持續(xù)的外延式增長機會。

估值與建議

保守起見，我們小幅下調2011/2012 年每股盈利3.2%和2.5%至0.90 元和1.0 元以反映成本上升壓力，調整后盈利對應28.2%和11.0%的年度增長。公司當前股價對應2011/2012 年市盈率8.5倍和7.7 倍，長期投資價值明確，維持“推薦”的投資評級不變。

來源：中金公司