唐山港產(chǎn)能瓶頸將得以突破，將緩解公司目前泊位能力不足的現(xiàn)狀。

東莞證券認(rèn)為，今年9月份20萬(wàn)噸級(jí)礦石專業(yè)化泊位投入運(yùn)營(yíng)后，唐山港產(chǎn)能瓶頸將得以突破，將緩解公司目前泊位能力不足的現(xiàn)狀。

近日我們做了唐山港集團(tuán)股份有限公司的研究報(bào)告。

上半年凈利潤(rùn)增四成

唐山港吞吐量增加，成本有效控制，上半年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)四成。2011年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.07億元，同比增長(zhǎng)7.48%，剔除商品銷售收入的影響，增幅達(dá)18.94%。

我們認(rèn)為，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)的主要原因有三個(gè)：一是首次募投項(xiàng)目京唐港區(qū)20號(hào)至22號(hào)通用雜貨泊位產(chǎn)能進(jìn)一步釋放，吞吐量增加使裝卸堆存及港務(wù)管理收入增加，2011年上半年已實(shí)現(xiàn)收入1.03億元，超過(guò)半年度預(yù)期；二是上半年內(nèi)貿(mào)煤炭下水量大幅增長(zhǎng)了56.39%；三是毛利較高的鎳礦、液化產(chǎn)品、糧食等新貨種吞吐量增加。

此外，值得一提的是，唐山港營(yíng)業(yè)成本8.92億元，同比增長(zhǎng)1.51%，成本增幅大大低于收入增幅，得益于公司獨(dú)特的外包模式以及預(yù)算、績(jī)效、安全等五大管理體系融合共建，有效控制成本費(fèi)用的增長(zhǎng)；實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)3.46億元，同比增長(zhǎng)30.03%；利潤(rùn)總額3.74億元，同比增長(zhǎng)38.88%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為2.62億元，同比增長(zhǎng)40.51%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤(rùn)為2.48億元，同比增長(zhǎng)34.24%。實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.2622元。

船舶運(yùn)輸毛利率大降

裝卸堆存業(yè)務(wù)是唐山港最主要的核心業(yè)務(wù)，毛利占比78%。裝卸堆存和商品銷售兩大業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入分別占比64%和23%。其他業(yè)務(wù)還包括港務(wù)管理、船舶運(yùn)輸、物流及其他，分別占比7%、4%和2%。其中，裝卸堆存實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.99億元，同比增長(zhǎng)16.85%；商品銷售營(yíng)業(yè)收入3.15億元，同比下降19.15%；港務(wù)管理營(yíng)業(yè)收入9579.38萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)32.84%。這三項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)收入增幅均高于營(yíng)業(yè)成本的增幅，毛利率水平有所提升。物流營(yíng)業(yè)收入6262.64萬(wàn)元，船舶運(yùn)輸營(yíng)業(yè)收入2956.17萬(wàn)元，增幅分別為37.88%和9.41%。但這兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的營(yíng)業(yè)成本均同比大幅增長(zhǎng)50%以上，因此毛利率水平分別下降了2.39和27.1個(gè)百分點(diǎn)。公司物流業(yè)正在積極擴(kuò)張期，有意成為未來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

唐山港物流和港務(wù)管理的毛利率水平一直保持在較高水平，且超過(guò)其他三項(xiàng)業(yè)務(wù)，分別為76.06%和57.54%。其次裝卸堆存業(yè)務(wù)的毛利率水平為44.45%，近三年來(lái)基本維持在這個(gè)水平。而船舶運(yùn)輸?shù)拿�利率水平近三年呈明顯的下降趨勢(shì)，尤其是今年上半年的毛利率更是從去年同期的32.94%下滑至5.84%，主要是由于其營(yíng)業(yè)成本較去年同期大幅增長(zhǎng)了53.62%。商品銷售業(yè)務(wù)的毛利率是最低的，僅為2.3%。公司整體毛利率為36.47%，同比提升3.77個(gè)百分點(diǎn)。

裝卸堆存業(yè)務(wù)對(duì)唐山港的毛利貢獻(xiàn)最大，占比78%；由于商品銷售的毛利率水平很低，因此即使其收入占比排第二位，但毛利貢獻(xiàn)僅2%，而港務(wù)管理和物流業(yè)務(wù)因其高毛利率水平使得其毛利貢獻(xiàn)較大，分別占比11%和9%。

鐵礦石裝卸費(fèi)率擬提價(jià)

唐山港上半年貨物吞吐量穩(wěn)定增長(zhǎng)。上半年，公司共完成貨物吞吐量4251.74萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)11.37%。完成鋼材、礦石和煤炭吞吐量分別為879.8萬(wàn)噸、1526.84萬(wàn)噸和1565.46萬(wàn)噸，增長(zhǎng)率分別為12.42%、4.02%和8.92%。得益于南方動(dòng)力煤的需求增加，上半年公司下水煤炭增量顯著，完成894.18萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)56.39%。

20萬(wàn)噸級(jí)礦石專業(yè)化泊位9月份試運(yùn)行，唐山港下半年業(yè)績(jī)有望增速。2011年6月27日，公司以非公開(kāi)發(fā)行股票募集資金的方式通過(guò)了審核，擬以5.51億元收購(gòu)京唐港首鋼碼頭有限公司60%的股權(quán)，并向其增資3.19億元，用以建設(shè)2個(gè)20萬(wàn)噸級(jí)礦石專業(yè)化泊位和擴(kuò)建第四港池內(nèi)航道至20萬(wàn)噸級(jí)。公司正在全力以赴推進(jìn)該項(xiàng)目的建設(shè)。目前，泊位主體工程已完工，裝卸設(shè)備已安裝到位，正在加快后方堆場(chǎng)設(shè)施的完善，預(yù)計(jì)今年9月份投入試運(yùn)行。屆時(shí)港口將突破產(chǎn)能瓶頸，提升接卸能力。預(yù)測(cè)將有3600萬(wàn)噸的礦石貨源回流量。公司鐵礦石裝卸費(fèi)率預(yù)計(jì)也將提價(jià)2元/噸，即從25.1元/噸提升至27.1元/噸。

腹地經(jīng)濟(jì)保障運(yùn)量

腹地經(jīng)濟(jì)的發(fā)展為唐山港運(yùn)量的增長(zhǎng)提供了保障。下半年，收費(fèi)較高的鎳礦、糧食、木材、液化產(chǎn)品等新貨種的運(yùn)量預(yù)計(jì)繼續(xù)保持增長(zhǎng)。臨港木材加工增值業(yè)務(wù)將進(jìn)一步拓展，毛利率也將提高；位于港區(qū)后方的中央儲(chǔ)備糧唐山直屬庫(kù)的專業(yè)化糧油加工基地項(xiàng)目的建成運(yùn)營(yíng)將直接推動(dòng)公司新貨種運(yùn)量的增長(zhǎng)，年上下水運(yùn)量可達(dá)150萬(wàn)噸左右，形成了新的利潤(rùn)源，公司將成為我國(guó)華北地區(qū)重要的集糧食和食用油加工、儲(chǔ)存、進(jìn)出口、營(yíng)銷于一體的物流港口，逐步形成配套完善的特色產(chǎn)業(yè)鏈條和糧食貨物大出大進(jìn)的運(yùn)輸格局，從而增強(qiáng)公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

我們認(rèn)為，今年9月份20萬(wàn)噸級(jí)礦石專業(yè)化泊位投入運(yùn)營(yíng)后，唐山港的產(chǎn)能瓶頸將得以突破，緩解公司目前泊位能力不足的困難。預(yù)計(jì)2011-2013年公司貨物吞吐量能實(shí)現(xiàn)8500萬(wàn)噸、1.15億噸和1.45億噸，三年復(fù)合增長(zhǎng)率為24.72%。預(yù)計(jì)公司2011-2013年全面攤薄后EPS（每股收益）分別為0.40元、0.56元和0.78元，對(duì)應(yīng)目前股價(jià)的PE（市盈率）分別為20.23倍、14.51倍和10.41倍。公司估值處于散雜貨港口的最低估值水平，維持對(duì)其“謹(jǐn)慎推薦”的投資評(píng)級(jí)。

來(lái)源：東方早報(bào)