我有一個夢想，煤礦的利潤歸我了

　　我有一個夢想，賣電的價格提高了

　　我有一個夢想，稅費(fèi)的優(yōu)惠升級了

　　我有一個夢想，新能源住進(jìn)我家了

　　丑小鴨真能變身白天鵝嗎？

　　上周一，A股上演了一幕“童話行情”——就在火電業(yè)虧損消息接踵而至之際，一只只業(yè)績只有“丑小鴨”的火電個股卻意外走強(qiáng)，大連熱電、贛能股份和通寶能源當(dāng)日漲幅都超過了5%，華銀國際甚至以漲停報收，同期上證綜指僅微漲0.08%。

　　值得關(guān)注的是，上半年歸屬母公司股東凈利潤同比下降10.65%的內(nèi)蒙華電卻吸引了機(jī)構(gòu)的目光。二季度，華夏成長大單買入內(nèi)蒙華電約973萬股，并借此躍居目前內(nèi)蒙華電機(jī)構(gòu)持股榜的第一位。

　　業(yè)績平平的火電廠何以引來了資本的關(guān)注呢？采訪中，一位不愿具名的電力研究員向新金融記者表示：“支撐這輪火電行情的并不是公司的主營業(yè)務(wù)�！毙陆鹑谟浾甙l(fā)現(xiàn)，眾多的火電企業(yè)正積極布局著利潤更為豐厚的產(chǎn)業(yè)鏈上下游、甚至是其他形式的發(fā)電業(yè)務(wù)。

　　那么，沒有業(yè)績支撐的火電股如何憑借“不務(wù)正業(yè)”的救贖思路締造著行業(yè)的“童話行情”呢？

　　“童話”背后的現(xiàn)實并不唯美。中電聯(lián)統(tǒng)計，2011年上半年，國內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)電力業(yè)務(wù)合計虧損66.5億元，同比增虧50.9億元。其中，火電生產(chǎn)企業(yè)虧損153.8億元，同比增虧95.2億元。

　　魔咒  為煤老板“打工”

　　火力發(fā)電是最古老式的發(fā)電方式之一，它的歷史可以一直追溯到1875年巴黎北火車站的火電廠。一百多年后的今天，依舊扮演著電能供給主力軍的火電企業(yè)，卻幾乎成了2011年中國最虧本兒的生意。

　　截至上周四，僅有4家企業(yè)發(fā)布中報，建投能源歸屬母公司股東凈利潤虧損1004萬元，同比下降141.85%；內(nèi)蒙華電和大連熱電歸屬母公司股東凈利潤則分別微盈5.13億元和300萬元，同比雙雙下滑，分別銳減10.65%和86.51%。

　　表面風(fēng)光的金山股份雖保住了歸屬母公司凈利潤2830萬元的正收益和33%的增速，但公司上半年利潤總額卻同比下滑了37.25%。

　　中報之外的預(yù)報，虧損情形更為慘烈。截至記者發(fā)稿時，另外披露預(yù)告的15家火電企業(yè)，其中上半年凈利潤以虧損告終的企業(yè)多達(dá)14家。其中，長源電力和漳澤電力的虧損缺口超過了3億元。

　　唯一保持盈利的皖能電力也沒能逃過業(yè)績縮水的魔咒。預(yù)告顯示，公司上半年凈利潤約2000萬元-7000萬元，同比下降54.96%-87.13%。

　　全線潰敗——這就是火電行業(yè)當(dāng)前的盈利形勢。究竟是誰動了火電廠的奶酪？在中報公告及中報預(yù)告中，火電行業(yè)出奇的“團(tuán)結(jié)”，各家企業(yè)均將虧損的矛頭直至高企的煤價。

　　“在我國火電企業(yè)中，85%的成本來自煤質(zhì)礦的采購，另外15%的成本是設(shè)備折舊費(fèi)，由于動力煤上半年漲得比較多，火電企業(yè)成本壓力非常大。”一位來自上海的電力行業(yè)研究員向新金融記者介紹。

　　新金融觀察對已披露中報的4家火電廠進(jìn)行了統(tǒng)計，結(jié)果顯示，大連熱電、金山股份、建投能源以及內(nèi)蒙華電上半年銷售毛利率同比分別下降了29.07%、28.16%、12.79%和11.25%。

　　與之相反，抬高火電企業(yè)成本壓力的煤炭行業(yè)，其經(jīng)營現(xiàn)狀卻又是另一番景象。

　　2011年上半年，BOCE動力煤在期貨市場的收盤價漲幅一度達(dá)到9.22%(2月24日至6月13日)。與之聯(lián)動的是，在此期間，A股煤炭龍頭中國神華的區(qū)間漲幅也同比高達(dá)9.72%。根據(jù)此前披露的一季報成績，2011年前三個月，中國神華銷售毛利率同比大增42.72%。

　　為此，新金融觀察對火電產(chǎn)業(yè)近三年的毛利潤情況進(jìn)行了統(tǒng)計，結(jié)果表明，火力發(fā)電廠幾乎處于火電產(chǎn)業(yè)鏈的最底端。

　　在產(chǎn)業(yè)鏈上游，煤炭企業(yè)利潤率拔得頭籌。根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，2008年至今，煤炭開采洗選行業(yè)銷售毛利率始終處于33%-36%之間。而在產(chǎn)業(yè)鏈下游，電網(wǎng)行業(yè)近三年的銷售毛利率也始終保持在20%以上。

　　相比之下，承載著上游煤炭的高昂成本、并為下游電網(wǎng)供給低廉電力的火電廠，其2008年-2010年的銷售毛利率則分別為3.45%、13.78%和9.54%，甚至在今年一季度進(jìn)一步下滑到7.33%。

　　自救  打通火電上下游

　　令人訝異的是，火電業(yè)不堪的業(yè)績?nèi)阅芟破餉股市場的追捧浪潮。上周一，36只火電股中的29只個股跑贏大盤，大連熱電、贛能股份和通寶能源的漲幅都超過了5%，華銀國際甚至直封漲停。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計，三季度以來，漲幅超過10%的火電個股至少包括贛能股份、通寶能源、華銀電力、吉電股份和深南電A4只，另有24只個股跑贏大盤。

　　“支撐這輪火電行情的并不是公司的主營業(yè)務(wù)�！鄙鲜鲅芯繂T直言不諱，“由電荒引導(dǎo)的行業(yè)整體利好已經(jīng)兌現(xiàn)在二季度的股價中了，目前來看，非主營業(yè)務(wù)的亮點是撬動行情的主力因素�！�

　　曾為煤老板“打工”的火電廠，如今又計劃著動誰的奶酪呢？顯而易見，無論是求成本自保、還是求利潤擴(kuò)張，向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游蔓延無疑是火電廠扭虧的第一選擇。而從A股的反應(yīng)來看，資本對火電企業(yè)布局產(chǎn)業(yè)的行為甚為贊賞。

　　8月1日，本是想澄清涉礦傳聞的華銀電力，卻因這份澄清公告?zhèn)让嬷v述了企業(yè)或?qū)⑦M(jìn)軍石煤領(lǐng)域的“遠(yuǎn)景”，最終招致了股價漲停。

　　與之相比，內(nèi)蒙華電收購礦權(quán)的利好相對確定。根據(jù)內(nèi)蒙華電的公告，公司將通過增發(fā)方式收購北方魏家峁煤電有限責(zé)任公司(下稱：魏家峁煤電)100%股權(quán)。為使內(nèi)蒙華電還能因收購而獲取一筆采礦權(quán)，實際控制人華能集團(tuán)決定中途更改增發(fā)方案，在內(nèi)蒙華電入主該煤電公司前夕，先行將露天煤礦的采礦權(quán)注入魏家峁煤電。

　　內(nèi)蒙華電的擴(kuò)張舉動顯然引起了機(jī)構(gòu)的注意。華夏系基金在一季度從大連熱電陣營獲利撤退后，華夏成長在二季度大單買入內(nèi)蒙華電約973萬股，并借此躍居內(nèi)蒙華電機(jī)構(gòu)持股榜的第一位(截至6月30日)。

　　其實在此之前，內(nèi)蒙華電一直參股或控股著若干煤炭企業(yè)，此次收購的魏家峁煤電也是內(nèi)蒙華電的參股企業(yè)之一，同時是公司的燃料供應(yīng)商之一。內(nèi)蒙華電半年報顯示，上半年，企業(yè)因采購燃料共支付魏家峁煤電公司約881萬元。

　　盡管如此，內(nèi)蒙華電依舊沒有擺脫利潤下滑的夢魘，艱難的經(jīng)營局面不得不逼迫火電公司向產(chǎn)業(yè)上游加速擴(kuò)張。

　　條條大路通羅馬。與布局上游產(chǎn)業(yè)相反，通寶能源的大股東正支持企業(yè)積極布局下游配電業(yè)。根據(jù)通寶能源6月11日發(fā)布的資產(chǎn)評估報告，其此次收購的山西地方電力股份有限公司(下稱：山西地電)的盈利能力不可小覷。評估顯示，山西地電2010年的凈利潤約1.9億元，而同期通寶能源的年度凈利潤才區(qū)區(qū)0.31億元，今年一季度甚至虧損0.19億元。

　　國都證券電力行業(yè)研究員魯儒敏大膽預(yù)測：“電網(wǎng)資產(chǎn)注入后，其貢獻(xiàn)利潤將占據(jù)公司全部業(yè)務(wù)實現(xiàn)利潤的九成以上�！�

　　自救  大舉進(jìn)軍“非火電 ”

　　根據(jù)新金融觀察的統(tǒng)計，火電廠不僅僅位處火電產(chǎn)業(yè)利潤曲線的最低點，在若干的發(fā)電方式中，火力發(fā)電的毛利率也是最末一名。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年一季度，A股企業(yè)中水力發(fā)電、太陽能發(fā)電、核能發(fā)電、垃圾發(fā)電及風(fēng)力發(fā)電的銷售毛利率的平均水平分別是32.41%、23.23%、22.93%、20.73%以及18.75%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期火電7.33%的毛利率。

　　既如此，向“非火電”領(lǐng)域擴(kuò)張、打多樣化發(fā)電的“綜合拳”，自然成為火電企業(yè)自我救贖的另一條合理路徑，上海電力便走了這條路。

　　7月28日，結(jié)束了近兩個月停牌之旅的上海電力，銜著高達(dá)90億元再融資方案再度出山，所融資金將首先用于收購中電投集團(tuán)持有的上海禾曦能源投資有限公司(下稱：禾曦能投公司)的全部股權(quán)。

　　據(jù)了解，禾曦能投公司是上海電力進(jìn)軍核電的關(guān)鍵棋子。公司于今年剛剛成立，目前持有江蘇核電30%的股權(quán)、秦山三期20%的股權(quán)和秦山二期6%的股權(quán)。

　　顯然，資本市場對于上海電力發(fā)展核電的規(guī)劃非常買賬，股票復(fù)牌當(dāng)日便逆勢漲停。次日股價高開8%，振幅高達(dá)15.62%。

　　其實，最能代表火電廠轉(zhuǎn)型軌跡的企業(yè)莫過于出身五大電力公司的華能國際。在火電行業(yè)盈利狀況整體滑坡的當(dāng)下，即便是五大電力公司也難逃厄運(yùn)。

　　財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2010年下半年開始，華能國際成長性持續(xù)下降，直至今年一季度，企業(yè)歸屬母公司凈利潤同比大跌76.25%。但同樣也是去年下半年開始，華能國際加快了轉(zhuǎn)型擴(kuò)張的節(jié)奏。先后向上游收購山西地區(qū)煤礦資源、入股了海南核電資源，今年又開始收購遼寧地區(qū)水利能源。

　　值得關(guān)注的是，在火電企業(yè)另辟蹊徑以求盈利的發(fā)展過程中，已經(jīng)有部分產(chǎn)業(yè)資本從實體經(jīng)營向投資理財轉(zhuǎn)型。

　　6月28日，建投能源發(fā)布公告，稱將使用總額不超過3億元的閑置資金購買銀行的理財產(chǎn)品，每筆產(chǎn)品的購買期限不超過3個月。

　　但是新金融記者了解后卻發(fā)現(xiàn)，建投能源的現(xiàn)金流狀況并不理想。2011年上半年，公司經(jīng)營活動和投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流雙雙告負(fù)，分別為-0.05億元和-10.5億元。

　　值得探討的是，就在宣布買理財產(chǎn)品一個月后，7月29日，建投能源8億元的公司債券發(fā)行申請獲得了證監(jiān)會的書面核準(zhǔn)。試問，尚需發(fā)債來補(bǔ)給流動性的建投能源，何以砸下重金購買銀行理財呢？

　　他救  坐享補(bǔ)貼倒逼體制

　　事實上，各地區(qū)火電廠集體“出逃”主營業(yè)務(wù)，并集體進(jìn)軍電力行業(yè)其他領(lǐng)域的現(xiàn)實，既是火電企業(yè)自我救贖的真實寫照，也是火力發(fā)電或?qū)㈤L期慘淡的有力佐證。

　　然而對于火電業(yè)的前景，行業(yè)分析師們的態(tài)度并不悲觀，因為他們確信，即將到來的更大規(guī)模的電荒將倒逼政策轉(zhuǎn)型。

　　近期，中電聯(lián)發(fā)布預(yù)告，稱迎峰度夏期間，全國最高用電負(fù)荷增長14%左右，全國電力缺口在2500萬-3000萬千瓦左右。隨后，券商研究員唱高電荒行情的聲音漸起。

　　長江證券葛軍認(rèn)為：“未來半年時間內(nèi)，電力體制改革或有實質(zhì)進(jìn)展。長期來看，電價調(diào)整頻率和幅度或?qū)⒊�過以往�！�

　　中信建投的吳非則明確表示：“在電力緊張持續(xù)的背景下，相關(guān)部門或?qū)⒓涌旖鉀Q行業(yè)面臨的生存和發(fā)展問題，預(yù)計行業(yè)盈利未來2-3年也將步入新一輪的回升周期。”

　　事實上，挾持著“電力安全”和“產(chǎn)業(yè)升級”兩大要害的火電企業(yè)，在倒逼體制轉(zhuǎn)型的過程中已經(jīng)取得了階段性勝利。為調(diào)動企業(yè)發(fā)電積極性、控制電荒形勢，發(fā)改委先后于4月和6月兩次上調(diào)上網(wǎng)電價，范圍涉及15個省市地區(qū)。

　　但是，平均2分錢的漲價幅度難以彌補(bǔ)火電的巨額虧損。前述電力行業(yè)研究員認(rèn)為：“火電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了‘電缺的越多則發(fā)的越多、進(jìn)而煤價漲得越多、最終導(dǎo)致電廠虧的越多’的惡性循環(huán)�！�

　　值得一提的是，除了上調(diào)電價，部分火電企業(yè)還一直享受著巨額的財政補(bǔ)貼。2010年，在火電業(yè)務(wù)虧損6.9億元的情況下，華銀電力的利潤總額仍實現(xiàn)了6050萬元的正收益，同比增加0.08萬元。

　　面對盈利上漲，華銀國際坦然承認(rèn)：“2010年，公司獲得政府補(bǔ)助款約12244萬元、獲得湖南省物價局電費(fèi)補(bǔ)貼5000萬元(含稅)�！闭�府補(bǔ)貼數(shù)額已明顯高于企業(yè)的利潤總額。

　　如今，當(dāng)企業(yè)、行業(yè)聯(lián)合會、中介機(jī)構(gòu)的分析師一致諫言電價體制改革之時，當(dāng)火電企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型、集體涉足非火電之際，火電業(yè)績距離丑小鴨變身白天鵝的夢似乎越來越近了。

　　但不得不承認(rèn)，牽一發(fā)而動全身的體制改革并非朝夕之功，即便是安徒生筆下的丑小鴨，在必要的成長經(jīng)歷和挫折磨礪面前也沒能繞行。

來源：新金融觀察報