我有一個(gè)夢(mèng)想，煤礦的利潤(rùn)歸我了

　　我有一個(gè)夢(mèng)想，賣電的價(jià)格提高了

　　我有一個(gè)夢(mèng)想，稅費(fèi)的優(yōu)惠升級(jí)了

　　我有一個(gè)夢(mèng)想，新能源住進(jìn)我家了

　　丑小鴨真能變身白天鵝嗎？

　　上周一，A股上演了一幕“童話行情”——就在火電業(yè)虧損消息接踵而至之際，一只只業(yè)績(jī)只有“丑小鴨”的火電個(gè)股卻意外走強(qiáng)，大連熱電、贛能股份和通寶能源當(dāng)日漲幅都超過(guò)了5%，華銀國(guó)際甚至以漲停報(bào)收，同期上證綜指僅微漲0.08%。

　　值得關(guān)注的是，上半年歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比下降10.65%的內(nèi)蒙華電卻吸引了機(jī)構(gòu)的目光。二季度，華夏成長(zhǎng)大單買入內(nèi)蒙華電約973萬(wàn)股，并借此躍居目前內(nèi)蒙華電機(jī)構(gòu)持股榜的第一位。

　　業(yè)績(jī)平平的火電廠何以引來(lái)了資本的關(guān)注呢？采訪中，一位不愿具名的電力研究員向新金融記者表示：“支撐這輪火電行情的并不是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)�！毙陆鹑谟浾甙l(fā)現(xiàn)，眾多的火電企業(yè)正積極布局著利潤(rùn)更為豐厚的產(chǎn)業(yè)鏈上下游、甚至是其他形式的發(fā)電業(yè)務(wù)。

　　那么，沒(méi)有業(yè)績(jī)支撐的火電股如何憑借“不務(wù)正業(yè)”的救贖思路締造著行業(yè)的“童話行情”呢？

　　“童話”背后的現(xiàn)實(shí)并不唯美。中電聯(lián)統(tǒng)計(jì)，2011年上半年，國(guó)內(nèi)五大發(fā)電集團(tuán)電力業(yè)務(wù)合計(jì)虧損66.5億元，同比增虧50.9億元。其中，火電生產(chǎn)企業(yè)虧損153.8億元，同比增虧95.2億元。

　　魔咒  為煤老板“打工”

　　火力發(fā)電是最古老式的發(fā)電方式之一，它的歷史可以一直追溯到1875年巴黎北火車站的火電廠。一百多年后的今天，依舊扮演著電能供給主力軍的火電企業(yè)，卻幾乎成了2011年中國(guó)最虧本兒的生意。

　　截至上周四，僅有4家企業(yè)發(fā)布中報(bào)，建投能源歸屬母公司股東凈利潤(rùn)虧損1004萬(wàn)元，同比下降141.85%；內(nèi)蒙華電和大連熱電歸屬母公司股東凈利潤(rùn)則分別微盈5.13億元和300萬(wàn)元，同比雙雙下滑，分別銳減10.65%和86.51%。

　　表面風(fēng)光的金山股份雖保住了歸屬母公司凈利潤(rùn)2830萬(wàn)元的正收益和33%的增速，但公司上半年利潤(rùn)總額卻同比下滑了37.25%。

　　中報(bào)之外的預(yù)報(bào)，虧損情形更為慘烈。截至記者發(fā)稿時(shí)，另外披露預(yù)告的15家火電企業(yè)，其中上半年凈利潤(rùn)以虧損告終的企業(yè)多達(dá)14家。其中，長(zhǎng)源電力和漳澤電力的虧損缺口超過(guò)了3億元。

　　唯一保持盈利的皖能電力也沒(méi)能逃過(guò)業(yè)績(jī)縮水的魔咒。預(yù)告顯示，公司上半年凈利潤(rùn)約2000萬(wàn)元-7000萬(wàn)元，同比下降54.96%-87.13%。

　　全線潰敗——這就是火電行業(yè)當(dāng)前的盈利形勢(shì)。究竟是誰(shuí)動(dòng)了火電廠的奶酪？在中報(bào)公告及中報(bào)預(yù)告中，火電行業(yè)出奇的“團(tuán)結(jié)”，各家企業(yè)均將虧損的矛頭直至高企的煤價(jià)。

　　“在我國(guó)火電企業(yè)中，85%的成本來(lái)自煤質(zhì)礦的采購(gòu)，另外15%的成本是設(shè)備折舊費(fèi)，由于動(dòng)力煤上半年漲得比較多，火電企業(yè)成本壓力非常大�！币晃粊�(lái)自上海的電力行業(yè)研究員向新金融記者介紹。

　　新金融觀察對(duì)已披露中報(bào)的4家火電廠進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果顯示，大連熱電、金山股份、建投能源以及內(nèi)蒙華電上半年銷售毛利率同比分別下降了29.07%、28.16%、12.79%和11.25%。

　　與之相反，抬高火電企業(yè)成本壓力的煤炭行業(yè)，其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀卻又是另一番景象。

　　2011年上半年，BOCE動(dòng)力煤在期貨市場(chǎng)的收盤(pán)價(jià)漲幅一度達(dá)到9.22%(2月24日至6月13日)。與之聯(lián)動(dòng)的是，在此期間，A股煤炭龍頭中國(guó)神華的區(qū)間漲幅也同比高達(dá)9.72%。根據(jù)此前披露的一季報(bào)成績(jī)，2011年前三個(gè)月，中國(guó)神華銷售毛利率同比大增42.72%。

　　為此，新金融觀察對(duì)火電產(chǎn)業(yè)近三年的毛利潤(rùn)情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，結(jié)果表明，火力發(fā)電廠幾乎處于火電產(chǎn)業(yè)鏈的最底端。

　　在產(chǎn)業(yè)鏈上游，煤炭企業(yè)利潤(rùn)率拔得頭籌。根據(jù)Wind提供的數(shù)據(jù)，2008年至今，煤炭開(kāi)采洗選行業(yè)銷售毛利率始終處于33%-36%之間。而在產(chǎn)業(yè)鏈下游，電網(wǎng)行業(yè)近三年的銷售毛利率也始終保持在20%以上。

　　相比之下，承載著上游煤炭的高昂成本、并為下游電網(wǎng)供給低廉電力的火電廠，其2008年-2010年的銷售毛利率則分別為3.45%、13.78%和9.54%，甚至在今年一季度進(jìn)一步下滑到7.33%。

　　自救  打通火電上下游

　　令人訝異的是，火電業(yè)不堪的業(yè)績(jī)?nèi)阅芟破餉股市場(chǎng)的追捧浪潮。上周一，36只火電股中的29只個(gè)股跑贏大盤(pán)，大連熱電、贛能股份和通寶能源的漲幅都超過(guò)了5%，華銀國(guó)際甚至直封漲停。

　　根據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，三季度以來(lái)，漲幅超過(guò)10%的火電個(gè)股至少包括贛能股份、通寶能源、華銀電力、吉電股份和深南電A4只，另有24只個(gè)股跑贏大盤(pán)。

　　“支撐這輪火電行情的并不是公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)�！鄙鲜鲅芯繂T直言不諱，“由電荒引導(dǎo)的行業(yè)整體利好已經(jīng)兌現(xiàn)在二季度的股價(jià)中了，目前來(lái)看，非主營(yíng)業(yè)務(wù)的亮點(diǎn)是撬動(dòng)行情的主力因素�！�

　　曾為煤老板“打工”的火電廠，如今又計(jì)劃著動(dòng)誰(shuí)的奶酪呢？顯而易見(jiàn)，無(wú)論是求成本自保、還是求利潤(rùn)擴(kuò)張，向產(chǎn)業(yè)鏈的上下游蔓延無(wú)疑是火電廠扭虧的第一選擇。而從A股的反應(yīng)來(lái)看，資本對(duì)火電企業(yè)布局產(chǎn)業(yè)的行為甚為贊賞。

　　8月1日，本是想澄清涉礦傳聞的華銀電力，卻因這份澄清公告?zhèn)让嬷v述了企業(yè)或?qū)⑦M(jìn)軍石煤領(lǐng)域的“遠(yuǎn)景”，最終招致了股價(jià)漲停。

　　與之相比，內(nèi)蒙華電收購(gòu)礦權(quán)的利好相對(duì)確定。根據(jù)內(nèi)蒙華電的公告，公司將通過(guò)增發(fā)方式收購(gòu)北方魏家峁煤電有限責(zé)任公司(下稱：魏家峁煤電)100%股權(quán)。為使內(nèi)蒙華電還能因收購(gòu)而獲取一筆采礦權(quán)，實(shí)際控制人華能集團(tuán)決定中途更改增發(fā)方案，在內(nèi)蒙華電入主該煤電公司前夕，先行將露天煤礦的采礦權(quán)注入魏家峁煤電。

　　內(nèi)蒙華電的擴(kuò)張舉動(dòng)顯然引起了機(jī)構(gòu)的注意。華夏系基金在一季度從大連熱電陣營(yíng)獲利撤退后，華夏成長(zhǎng)在二季度大單買入內(nèi)蒙華電約973萬(wàn)股，并借此躍居內(nèi)蒙華電機(jī)構(gòu)持股榜的第一位(截至6月30日)。

　　其實(shí)在此之前，內(nèi)蒙華電一直參股或控股著若干煤炭企業(yè)，此次收購(gòu)的魏家峁煤電也是內(nèi)蒙華電的參股企業(yè)之一，同時(shí)是公司的燃料供應(yīng)商之一。內(nèi)蒙華電半年報(bào)顯示，上半年，企業(yè)因采購(gòu)燃料共支付魏家峁煤電公司約881萬(wàn)元。

　　盡管如此，內(nèi)蒙華電依舊沒(méi)有擺脫利潤(rùn)下滑的夢(mèng)魘，艱難的經(jīng)營(yíng)局面不得不逼迫火電公司向產(chǎn)業(yè)上游加速擴(kuò)張。

　　條條大路通羅馬。與布局上游產(chǎn)業(yè)相反，通寶能源的大股東正支持企業(yè)積極布局下游配電業(yè)。根據(jù)通寶能源6月11日發(fā)布的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告，其此次收購(gòu)的山西地方電力股份有限公司(下稱：山西地電)的盈利能力不可小覷。評(píng)估顯示，山西地電2010年的凈利潤(rùn)約1.9億元，而同期通寶能源的年度凈利潤(rùn)才區(qū)區(qū)0.31億元，今年一季度甚至虧損0.19億元。

　　國(guó)都證券電力行業(yè)研究員魯儒敏大膽預(yù)測(cè)：“電網(wǎng)資產(chǎn)注入后，其貢獻(xiàn)利潤(rùn)將占據(jù)公司全部業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的九成以上。”

　　自救  大舉進(jìn)軍“非火電 ”

　　根據(jù)新金融觀察的統(tǒng)計(jì)，火電廠不僅僅位處火電產(chǎn)業(yè)利潤(rùn)曲線的最低點(diǎn)，在若干的發(fā)電方式中，火力發(fā)電的毛利率也是最末一名。

　　數(shù)據(jù)顯示，2011年一季度，A股企業(yè)中水力發(fā)電、太陽(yáng)能發(fā)電、核能發(fā)電、垃圾發(fā)電及風(fēng)力發(fā)電的銷售毛利率的平均水平分別是32.41%、23.23%、22.93%、20.73%以及18.75%，均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于同期火電7.33%的毛利率。

　　既如此，向“非火電”領(lǐng)域擴(kuò)張、打多樣化發(fā)電的“綜合拳”，自然成為火電企業(yè)自我救贖的另一條合理路徑，上海電力便走了這條路。

　　7月28日，結(jié)束了近兩個(gè)月停牌之旅的上海電力，銜著高達(dá)90億元再融資方案再度出山，所融資金將首先用于收購(gòu)中電投集團(tuán)持有的上海禾曦能源投資有限公司(下稱：禾曦能投公司)的全部股權(quán)。

　　據(jù)了解，禾曦能投公司是上海電力進(jìn)軍核電的關(guān)鍵棋子。公司于今年剛剛成立，目前持有江蘇核電30%的股權(quán)、秦山三期20%的股權(quán)和秦山二期6%的股權(quán)。

　　顯然，資本市場(chǎng)對(duì)于上海電力發(fā)展核電的規(guī)劃非常買賬，股票復(fù)牌當(dāng)日便逆勢(shì)漲停。次日股價(jià)高開(kāi)8%，振幅高達(dá)15.62%。

　　其實(shí)，最能代表火電廠轉(zhuǎn)型軌跡的企業(yè)莫過(guò)于出身五大電力公司的華能國(guó)際。在火電行業(yè)盈利狀況整體滑坡的當(dāng)下，即便是五大電力公司也難逃厄運(yùn)。

　　財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2010年下半年開(kāi)始，華能國(guó)際成長(zhǎng)性持續(xù)下降，直至今年一季度，企業(yè)歸屬母公司凈利潤(rùn)同比大跌76.25%。但同樣也是去年下半年開(kāi)始，華能國(guó)際加快了轉(zhuǎn)型擴(kuò)張的節(jié)奏。先后向上游收購(gòu)山西地區(qū)煤礦資源、入股了海南核電資源，今年又開(kāi)始收購(gòu)遼寧地區(qū)水利能源。

　　值得關(guān)注的是，在火電企業(yè)另辟蹊徑以求盈利的發(fā)展過(guò)程中，已經(jīng)有部分產(chǎn)業(yè)資本從實(shí)體經(jīng)營(yíng)向投資理財(cái)轉(zhuǎn)型。

　　6月28日，建投能源發(fā)布公告，稱將使用總額不超過(guò)3億元的閑置資金購(gòu)買銀行的理財(cái)產(chǎn)品，每筆產(chǎn)品的購(gòu)買期限不超過(guò)3個(gè)月。

　　但是新金融記者了解后卻發(fā)現(xiàn)，建投能源的現(xiàn)金流狀況并不理想。2011年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流雙雙告負(fù)，分別為-0.05億元和-10.5億元。

　　值得探討的是，就在宣布買理財(cái)產(chǎn)品一個(gè)月后，7月29日，建投能源8億元的公司債券發(fā)行申請(qǐng)獲得了證監(jiān)會(huì)的書(shū)面核準(zhǔn)。試問(wèn)，尚需發(fā)債來(lái)補(bǔ)給流動(dòng)性的建投能源，何以砸下重金購(gòu)買銀行理財(cái)呢？

　　他救  坐享補(bǔ)貼倒逼體制

　　事實(shí)上，各地區(qū)火電廠集體“出逃”主營(yíng)業(yè)務(wù)，并集體進(jìn)軍電力行業(yè)其他領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)，既是火電企業(yè)自我救贖的真實(shí)寫(xiě)照，也是火力發(fā)電或?qū)㈤L(zhǎng)期慘淡的有力佐證。

　　然而對(duì)于火電業(yè)的前景，行業(yè)分析師們的態(tài)度并不悲觀，因?yàn)樗麄兇_信，即將到來(lái)的更大規(guī)模的電荒將倒逼政策轉(zhuǎn)型。

　　近期，中電聯(lián)發(fā)布預(yù)告，稱迎峰度夏期間，全國(guó)最高用電負(fù)荷增長(zhǎng)14%左右，全國(guó)電力缺口在2500萬(wàn)-3000萬(wàn)千瓦左右。隨后，券商研究員唱高電荒行情的聲音漸起。

　　長(zhǎng)江證券葛軍認(rèn)為：“未來(lái)半年時(shí)間內(nèi)，電力體制改革或有實(shí)質(zhì)進(jìn)展。長(zhǎng)期來(lái)看，電價(jià)調(diào)整頻率和幅度或?qū)⒊�過(guò)以往�！�

　　中信建投的吳非則明確表示：“在電力緊張持續(xù)的背景下，相關(guān)部門(mén)或?qū)⒓涌旖鉀Q行業(yè)面臨的生存和發(fā)展問(wèn)題，預(yù)計(jì)行業(yè)盈利未來(lái)2-3年也將步入新一輪的回升周期�！�

　　事實(shí)上，挾持著“電力安全”和“產(chǎn)業(yè)升級(jí)”兩大要害的火電企業(yè)，在倒逼體制轉(zhuǎn)型的過(guò)程中已經(jīng)取得了階段性勝利。為調(diào)動(dòng)企業(yè)發(fā)電積極性、控制電荒形勢(shì)，發(fā)改委先后于4月和6月兩次上調(diào)上網(wǎng)電價(jià)，范圍涉及15個(gè)省市地區(qū)。

　　但是，平均2分錢(qián)的漲價(jià)幅度難以彌補(bǔ)火電的巨額虧損。前述電力行業(yè)研究員認(rèn)為：“火電行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入了‘電缺的越多則發(fā)的越多、進(jìn)而煤價(jià)漲得越多、最終導(dǎo)致電廠虧的越多’的惡性循環(huán)�！�

　　值得一提的是，除了上調(diào)電價(jià)，部分火電企業(yè)還一直享受著巨額的財(cái)政補(bǔ)貼。2010年，在火電業(yè)務(wù)虧損6.9億元的情況下，華銀電力的利潤(rùn)總額仍實(shí)現(xiàn)了6050萬(wàn)元的正收益，同比增加0.08萬(wàn)元。

　　面對(duì)盈利上漲，華銀國(guó)際坦然承認(rèn)：“2010年，公司獲得政府補(bǔ)助款約12244萬(wàn)元、獲得湖南省物價(jià)局電費(fèi)補(bǔ)貼5000萬(wàn)元(含稅)�！闭�府補(bǔ)貼數(shù)額已明顯高于企業(yè)的利潤(rùn)總額。

　　如今，當(dāng)企業(yè)、行業(yè)聯(lián)合會(huì)、中介機(jī)構(gòu)的分析師一致諫言電價(jià)體制改革之時(shí)，當(dāng)火電企業(yè)紛紛轉(zhuǎn)型、集體涉足非火電之際，火電業(yè)績(jī)距離丑小鴨變身白天鵝的夢(mèng)似乎越來(lái)越近了。

　　但不得不承認(rèn)，牽一發(fā)而動(dòng)全身的體制改革并非朝夕之功，即便是安徒生筆下的丑小鴨，在必要的成長(zhǎng)經(jīng)歷和挫折磨礪面前也沒(méi)能繞行。

來(lái)源：新金融觀察報(bào)