神華中標蒙古塔本陶勒蓋12億噸大煤礦，但“多國部隊”為未來開發(fā)埋下隱憂，最可能產生爭議的問題就是產品運往哪里

中國企業(yè)奔赴蒙古找資源的熱潮已持續(xù)經年，但神華集團新近中標的區(qū)塊還是引起了業(yè)界的廣泛震動。

7月4日，蒙古國政府召開的一次非例行會議上，塔本陶勒蓋(Tavan Tolgoi)煤礦項目西部Tsankhi區(qū)塊的招標結果出爐，神華牽頭的聯(lián)合體成為最大贏家，獲得了該項目40%的股份，俄羅斯-蒙古企業(yè)聯(lián)合體和美國皮博迪能源公司(Peabody Energy)分獲36%和24%的股份。日本三井物產也很可能與神華合作參與這一項目。

消息出來后，落選的韓國能源機構公開質疑招標程序的公平性和透明性。由于相關結果還須蒙古國家安全委員會確認，并經議會批準才能生效，神華聯(lián)合體的中標還面臨些微變數(shù)。但更大的挑戰(zhàn)在開發(fā)階段，多國聯(lián)合開發(fā)的模式能否有效運轉？挖出的煤將運往何方？交通問題如何解決？道道都是難關。

“全世界都想要的項目”

報道鋪天蓋地，各方表態(tài)仍相當謹慎。神華拒絕評論，三井物產相關人士在接受財新《新世紀》采訪時也稱，對競標結果還不太明確，正在向蒙古國政府求證。目前蒙古正值國慶——那達慕節(jié)放假期間。節(jié)前的7月9日，蒙古大呼拉爾的春季議會結束，按原計劃應在7月6日提交議會審議的招標結果已被推后。

對于目前披露的結果，多位在蒙古有投資經驗的業(yè)內人士稱為意料之中：蒙古政府借此既部分滿足了中國的大胃口，也照顧了與自己在地緣政治、歷史文化等各方面淵源頗深的俄羅斯，同時沒有忘記美國在中俄之間的平衡作用。

塔本陶勒蓋煤礦是目前世界上尚未開采的最大規(guī)模煤礦之一，其原煤出焦率最高可達66.9%。更具吸引力的是，它是一個露天礦。目前已探明儲量為64億噸，其中約有18億噸是市場上緊缺的焦煤。此次向國外投資者招標的西部Tsankhi區(qū)塊資源量約12億噸，主產焦煤、三分之一焦煤和肥煤。一位曾有意參與投資的人士形容說，這是“全世界都想要的項目”。

在德意志銀行的推薦下，神華集團從2003年就開始關注塔本陶勒蓋煤礦。知情人士透露，當時神華想一家獨攬，但中蒙雙方在鐵路建設等方面有分歧，2009年談判擱淺。神華是中國規(guī)模最大、現(xiàn)代化程度最高的煤炭企業(yè)，煤炭年產能超過4億噸。

2010年3月，神華集團副總經理、中國神華能源股份有限公司總裁凌文透露，已就塔本陶勒蓋煤礦與蒙古政府進入第二輪談判。同年9月，神華與三井物產簽署合作協(xié)議，三井物產方面證實協(xié)議中確實包含共同開發(fā)塔本陶勒蓋煤礦項目。

2010年12月，蒙古重啟塔本陶勒蓋煤礦西部Tsankhi區(qū)塊全球招標，吸引多家全球知名能源及貿易公司參與，神華亦在其中�，F(xiàn)金、地理位置是神華的兩大優(yōu)勢。中國神華董秘黃清曾表示，“公司賬上有700億元現(xiàn)金可用于收購”。盡管中國的鐵路貨運一直由鐵道部壟斷，但神華從2009年就開始建設甘泉鐵路，其北端的甘其毛都口岸距塔本陶勒蓋煤礦南端僅180公里。這被認為是為日后從塔本陶勒蓋運煤做準備。

蒙古概念未退潮

目前，蒙古出口中國的煤炭占其總出口量的一半，中國在蒙投資占其外來投資的60%以上。不過，蒙古并不愿意中國一家獨大。一位在蒙多年的中資人士指出，中國在蒙古的經濟“軟實力”影響上，不及俄羅斯，也不及在蒙古經營多年的日本和韓國。

據蒙古國商工會的統(tǒng)計數(shù)據，截至2008年底，中國對蒙古的直接投資總額為16.79億美元，注冊企業(yè)近5000家。其中，超過一半的投資在礦業(yè)領域。大部分是中小企業(yè)。但坊間也一直傳言，不少前往蒙古“淘金”的中國投資者最終折戟而歸，“都去蒙古，很熱鬧，但真正成功的沒幾個”。

投資熱潮中還有PE的身影。2008年4月，厚樸聯(lián)合淡馬錫以3億美元入資香港龍銘投資控股有限公司。龍銘持有蒙古主要鐵礦石產區(qū)Eruu Gol一處鐵礦53%的股份，其余47%為蒙古公司Dornyn Gobi所有，該項目的鐵礦石含量達3.04億公噸。2009年9月，龍銘又獲中投7億美元可轉債投資。

龍銘曾計劃2010年在香港上市，后因市況不佳未啟動。厚樸一位內部人士告訴財新《新世紀》記者，龍銘在蒙古投資雖有波折，但是在往光明的方向去，“蒙古這個概念現(xiàn)在還值錢，盡管出過一些事，但并沒有打消資本市場的積極性，相反還在繼續(xù)升溫”。

2010年1月19日，南戈壁能源在香港招股，路演時國際配售機構認購達到4倍，公開發(fā)售部分錄得超額認購20倍。在傳出中標塔本陶勒蓋煤礦項目消息后，7月6日，中國神華的A股股價也突破32元，創(chuàng)下年內新高。

“多國部隊”大挑戰(zhàn)

神華雖斬獲標的，但蒙古政府將中標各方組建為“多國部隊”，這種架構為日后的開發(fā)埋下隱憂。

作為全球最大的私人煤炭企業(yè)，近年來美國皮博迪能源遭遇瓶頸——國內增量有限，海外也僅通過并購在澳大利亞和委內瑞拉等地擁有少數(shù)項目。2005年后，皮博迪陸續(xù)在北京和蒙古設立辦事處，發(fā)展遠東意圖明顯。少為人所知的是，美國對煤炭的依賴不亞于中國，靠煤獲取能源的比重接近該國能源總供給的半數(shù)。因此，美國能源公司對煤炭資源的需求可能比中國同行更為迫切。

俄羅斯方面也始終在對塔本陶勒蓋煤礦的開發(fā)權施加影響。據蒙古媒體報道，蒙古礦產資源與能源部長佐日格圖(D.Zorigt)曾承認，由于塔本陶勒蓋煤礦項目等問題，俄羅斯曾通過停止向蒙古供油施壓，時間長達一個月。不過，前述中資人士認為，俄羅斯企業(yè)對實際參與塔本陶勒蓋項目開發(fā)興趣并不大，中標后很可能轉手套現(xiàn)。

蒙古媒體稱，中標名單出爐前，蒙古政府與名單上的6家企業(yè)/聯(lián)合體進行了18輪談判，內容涉及預付款金額、煤礦管理和環(huán)境問題等。中標者需預付10億美元。前述中資人士分析稱，蒙古政府一方面將拿這些錢給國民發(fā)放福利，緩解國內矛盾；另一方面，用于塔本陶勒蓋東區(qū)，這區(qū)塊由蒙古國有企業(yè)Erdenes開發(fā)，計劃在今年年底或明年一季度到香港或倫敦市場IPO。

在這次神華聯(lián)合體中，構成細節(jié)和三家中標者的合作方式尚未浮出水面，較大的一種可能是按40%、36%和24%的比例組成一家合資公司。

一位礦業(yè)資深投資人士認為，在塔本陶勒蓋煤礦項目如何進行前期投資、做不做IPO、產品運往哪里等問題上，三家中標者都可能出現(xiàn)分歧。俄羅斯方面缺乏資金，中美兩方則可能在對項目回報的要求上存在較大差異，“三五年內，塔本陶勒蓋煤礦項目可能都難以看到產出”。華泰聯(lián)合證券在一份分析報告中亦認為，由于項目規(guī)模巨大，且由多國聯(lián)合開發(fā)，預計項目投產時間不會早于2013年底。另一個大問題是交通。目前蒙古只有一條南北主干線鐵路，從俄羅斯穿過烏蘭巴托到達中國二連浩特，此外還有三四條與之連接的支線鐵路，遠不能滿足目前需要，更不用說塔本陶勒蓋煤礦投產后的運輸需求。

據熟悉蒙古投資情況的人士介紹，圍繞塔本陶勒蓋煤礦的鐵路規(guī)劃目前主要存在兩種方案，一是直接向南修建一條鐵路到達中國境內，二是修建一條東西向的線路，與南北主干線匯合，南可以抵達二連浩特，向東則經喬巴山到達俄羅斯境內，與俄遠東鐵路網相連。中方當然鐘情于第一個方案，但上述人士分析，蒙古方面“出于國家安全考慮”，并不十分愿意在二連浩特之外，再在中蒙邊境上開一個“口子”。如果按照方案二，由于蒙古通向二連浩特的鐵路建成后60余年未經升級，其運力將成為塔本陶勒蓋煤礦產品輸出的瓶頸。

負責蒙古鐵路運行的烏蘭巴托鐵路公司，由俄羅斯鐵路公司與蒙古道路、交通和旅游部各持股50%，實際運營中俄方占主導地位。蒙古推出的第二個方案規(guī)劃，俄方亦有參與。

另外，蒙古的政治法律環(huán)境對神華也是全新挑戰(zhàn)。據介紹，首鋼等中國企業(yè)在蒙開發(fā)的圖木爾泰鐵礦項目就出現(xiàn)了因執(zhí)政黨更迭，項目被收歸國有的情況，至今仍未解決。國土資源部信息中心的張秋明認為，蒙古的問題不在于缺乏法律法規(guī)，“而是立法者不清楚投資者對國家有何求，而且缺乏與受立法行為影響的投資者的磋商”。

來源：《新世紀》周刊