去年12月初至今年春節(jié)前，鋼材期現(xiàn)貨價(jià)格在傳統(tǒng)備庫(kù)旺季的需求帶動(dòng)下節(jié)節(jié)攀升，創(chuàng)下2008年以來(lái)的新高。節(jié)后，以杭州、上海為代表的華東市場(chǎng)銷售情況并未如期好轉(zhuǎn)，在高庫(kù)存壓力下，伴隨央行貨幣政策趨緊預(yù)期，現(xiàn)貨市場(chǎng)進(jìn)入去庫(kù)存階段，現(xiàn)貨價(jià)格下行，期貨市場(chǎng)同步釋放前期積累的無(wú)量上漲風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)歷一個(gè)多月的急跌后，鋼材現(xiàn)貨市場(chǎng)在需求帶動(dòng)下回暖，而期貨市場(chǎng)則在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力下，在4770元/噸上下偏弱盤整了近4個(gè)月，基差處于2009年螺紋鋼上市以來(lái)的高位。7月初，根據(jù)我的鋼鐵網(wǎng)監(jiān)測(cè)，目前全國(guó)26個(gè)城市主要的長(zhǎng)材，板材(熱軋、冷軋、中厚板)社會(huì)庫(kù)存近1430萬(wàn)噸。

　　2008年全球金融危機(jī)所引致的大規(guī)�；�建投資建設(shè)，以及大幅新增貸款額度，導(dǎo)致2009年出現(xiàn)大量的補(bǔ)庫(kù)現(xiàn)象。全國(guó)26個(gè)城市的社會(huì)庫(kù)存從2009年年初的800萬(wàn)噸左右，飆升至2009年年末近1900萬(wàn)噸。2010年、2011年，26個(gè)城市總庫(kù)存在1300萬(wàn)噸以上。根據(jù)可以追蹤到的數(shù)據(jù)，2005—2008年，全國(guó)26個(gè)城市的社會(huì)庫(kù)存維持在700萬(wàn)噸的均值附近，低值500萬(wàn)噸，高值900多萬(wàn)噸，400多萬(wàn)噸的流通庫(kù)存，市場(chǎng)得到平衡。而2009年之后，社會(huì)庫(kù)存在1300—1900萬(wàn)噸區(qū)間平衡，波幅擴(kuò)大到600萬(wàn)噸流通庫(kù)存，一方面，鋼材流通貿(mào)易形勢(shì)多樣化，墊資、質(zhì)押等各種資金運(yùn)作型貿(mào)易模式被充分運(yùn)用，中小貿(mào)易商市場(chǎng)參與的積極性被充分調(diào)動(dòng)；另一方面，商品房開(kāi)發(fā)商加大對(duì)二三線城市房地產(chǎn)市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，貿(mào)易商收貨相對(duì)分散，這些因素促成社會(huì)庫(kù)存得以在1300萬(wàn)噸以上平衡。

　　固然，需求預(yù)期是刺激貿(mào)易商囤貨的重要因素，但是貿(mào)易商的資金運(yùn)作方式及貿(mào)易商地域性交易形式的存在對(duì)維持目前社會(huì)庫(kù)存區(qū)間的作用更大。通過(guò)對(duì)社會(huì)鋼材需求的增量和社會(huì)庫(kù)存量的分析得出，2009年后社會(huì)庫(kù)存增加并非由需求增加所致。2005—2008年，粗鋼的表觀消費(fèi)分別是3.5億噸、3.8億噸、4.3億噸和4.5億噸，鋼材需求實(shí)際增長(zhǎng)較快，社會(huì)城市庫(kù)存的上限雖有所增加，然而庫(kù)存區(qū)間并未發(fā)生實(shí)質(zhì)性改變，基本維持在700萬(wàn)噸的均值存量。所以，筆者認(rèn)為在貿(mào)易商資金參與方式及貿(mào)易實(shí)體不大規(guī)模發(fā)生改變的情況下，目前1300萬(wàn)噸的社會(huì)庫(kù)存是一個(gè)平衡下限。

　　從往年的數(shù)據(jù)來(lái)看，2006—2008年，社會(huì)庫(kù)存的低點(diǎn)在500多萬(wàn)噸，當(dāng)社會(huì)庫(kù)存接近該庫(kù)存存量的時(shí)候，增庫(kù)往往會(huì)引發(fā)價(jià)格的上漲。同樣，在2010年，當(dāng)庫(kù)存下降到1400萬(wàn)噸附近時(shí)，價(jià)格仍然在上漲通道中。雖然庫(kù)存的增加有主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)和被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，但是筆者認(rèn)為，在低位庫(kù)存的補(bǔ)庫(kù)過(guò)程中，主動(dòng)性補(bǔ)庫(kù)往往占主導(dǎo)。目前1430萬(wàn)噸的社會(huì)平均庫(kù)存可以被認(rèn)為是低庫(kù)存。因此，鋼材價(jià)格在補(bǔ)庫(kù)需求的預(yù)期下，有強(qiáng)勁的支撐。在期現(xiàn)基差高位的情況下，期鋼的上漲趨勢(shì)可期。

　　當(dāng)然，風(fēng)險(xiǎn)因素也是存在的。由于資金緊張，上海大額銀行承兌匯票貼現(xiàn)率又到了2009年以來(lái)的高位。如果宏觀調(diào)整持續(xù)緊縮，不排除社會(huì)庫(kù)存中很多融資型交易庫(kù)存清倉(cāng)。根據(jù)2009年前后庫(kù)存的估算，約700萬(wàn)噸的庫(kù)存或多或少涉及到融資性交易，如果這部分庫(kù)存因?yàn)橘Y金緊張要出庫(kù)，那么不排除期現(xiàn)貨市場(chǎng)出現(xiàn)另一波快速的下跌行情。

來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)