錦州港股份有限公司過(guò)去三年里，除了2008年由于散貨和集裝箱碼頭的投產(chǎn)，吞吐量有大幅提升外，在沒(méi)有大規(guī)模新項(xiàng)目投資的情況下，增長(zhǎng)主要靠?jī)?nèi)部挖潛。

　　值得一提的是，錦州港港區(qū)面積將在兩年后擴(kuò)大一倍。

　　錦州港目前有第一、第二、第三、第五港池，共四個(gè)港池在運(yùn)營(yíng)，其中第三港池只建有一個(gè)泊位，未來(lái)第三港池北岸和西岸，以及第四港池將開(kāi)發(fā)成散貨碼頭。

　　2010年5月，國(guó)家海洋局核準(zhǔn)批復(fù)錦州港區(qū)域建設(shè)用海一期規(guī)劃面積753.18公頃，這片土地目前還在回填階段。對(duì)港口企業(yè)來(lái)說(shuō)，岸線資源是最寶貴的不可再生資源，解決了岸線問(wèn)題，就解決了公司長(zhǎng)期發(fā)展空間的問(wèn)題。

　　753.18公頃的土地，相當(dāng)于錦州港的面積未來(lái)將擴(kuò)大一倍，這樣大的未開(kāi)發(fā)岸線資源，在國(guó)內(nèi)港口上市公司中非常罕見(jiàn)。

　　此外，大連港對(duì)錦州港的整合方案仍是未來(lái)一年值得我們重點(diǎn)關(guān)注的焦點(diǎn)。

　　我們對(duì)于錦州港2011年盈利預(yù)測(cè)略微修正為0.16元，對(duì)應(yīng)的市盈率為30倍。我們認(rèn)為錦州港是未來(lái)港口行業(yè)中最具成長(zhǎng)性的公司，目前正處在騰飛前夜。

　　綜上所述，我們維持公司“買(mǎi)入”的投資評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)6.3元/股。

　　昨日錦州港收于4.86元/股，跌2.02%。

　　增長(zhǎng)主要靠?jī)?nèi)部挖潛

　　我們認(rèn)為，錦州港現(xiàn)有泊位未來(lái)兩年集裝箱和油品是主要增長(zhǎng)點(diǎn)。而公司未來(lái)兩年內(nèi)有增長(zhǎng)空間的泊位主要有以下幾方面：

　　集裝箱。2010年建成的209和210號(hào)兩個(gè)30萬(wàn)TEU的泊位。今年預(yù)計(jì)能帶來(lái)15萬(wàn)TEU的增量。未來(lái)只要貨源充足，集裝箱的吞吐量仍將持續(xù)增長(zhǎng)。一般來(lái)說(shuō)兩個(gè)設(shè)計(jì)能力為30萬(wàn)TEU的泊位，吞吐能力可達(dá)到80萬(wàn)-90萬(wàn)TEU，因此吞吐能力不是瓶頸，吞吐量增長(zhǎng)主要取決于貨源的增長(zhǎng)速度。207和208號(hào)泊位是錦州港與中海、大連港的合資碼頭，錦州港的權(quán)益比例是34%。

　　石油。中石油錦州石油儲(chǔ)備基地一期60萬(wàn)立方米，已經(jīng)于2009年9月竣工。公司301號(hào)泊位2010年吞吐量為10萬(wàn)噸左右，目前正在深挖航道，預(yù)計(jì)今年的吞吐量將可達(dá)到15萬(wàn)噸。另外，中石化在錦州的石油儲(chǔ)備基地20萬(wàn)立方米也在洽談中，建成后也將通過(guò)錦州港下水中轉(zhuǎn)。

　　散貨。304、305和306號(hào)泊位未來(lái)主要用于煤炭、鋼材、礦類(lèi)裝卸，目前仍在申請(qǐng)批文階段，項(xiàng)目尚未啟動(dòng)。而公司與中電投合資的碼頭項(xiàng)目位于第四港池的北岸線，包括三個(gè)7萬(wàn)噸泊位。散貨是公司未來(lái)最主要的增長(zhǎng)源。錦赤白鐵路的貫通將形成一條蒙東煤炭資源經(jīng)由錦州港的出海通道，使錦州港成為我國(guó)“北煤南運(yùn)”重要能源運(yùn)輸基地。屆時(shí)，把白音華地區(qū)的煤炭通過(guò)鐵路運(yùn)輸?shù)藉\州港裝船再運(yùn)往華東、華中和華南地區(qū)。計(jì)劃鐵路全線貫通時(shí)間為2013年底，每年通過(guò)錦州港轉(zhuǎn)運(yùn)的煤炭可達(dá)3500萬(wàn)-5000萬(wàn)噸。

　　合資碼頭2013年建成

　　蒙東的煤炭資源以及錦州港的戰(zhàn)略位置，我們?cè)?009年3月4日的報(bào)告《戰(zhàn)略位置成就億噸大港夢(mèng)想》中已經(jīng)有較為詳細(xì)的闡述。錦州港位于遼寧省西部，直接貨源腹地為蒙東地區(qū)。蒙東(東北)煤炭基地主要包括16個(gè)礦區(qū)，是國(guó)家規(guī)劃的13個(gè)基地中最大的一個(gè)，也是煤炭?jī)?chǔ)量最豐富的一個(gè)。

　　錦州至白音華煤礦的鐵路共分為兩段，白音華-赤峰的鐵路由白音華煤電公司出資建設(shè)，已經(jīng)在2008年底貫通。赤峰-錦州段在2008年6月開(kāi)工，由以下四家電力公司共同投資：

　　中國(guó)電力投資集團(tuán)公司下屬白音華煤電有限責(zé)任公司；大唐國(guó)際發(fā)電股份有限公司；中國(guó)國(guó)電集團(tuán)公司；華潤(rùn)電力投資有限公司。

　　與鐵路線相配套的合資煤炭碼頭公司——中電投錦州港口有限責(zé)任公司，已經(jīng)于今年5月4日公告成立。中國(guó)電力投資集團(tuán)公司下屬白音華煤電有限責(zé)任公司持股53%；錦州港持股33%；大唐國(guó)際發(fā)電股份有限公司持股10%；中國(guó)國(guó)電集團(tuán)東北電力有限公司持股4%。

　　該公司總投資42億元，首期注冊(cè)資本1.75億元，錦州港以現(xiàn)金出資5775萬(wàn)元。預(yù)計(jì)煤炭碼頭和鐵路線都將于2013年底建成使用，碼頭的近期目標(biāo)年設(shè)計(jì)通過(guò)能力3500萬(wàn)噸，遠(yuǎn)期目標(biāo)通過(guò)能力6000萬(wàn)噸。

　　除了與中電投合資外，公司和華潤(rùn)電力的合資公司也在推進(jìn)中，正在等待國(guó)家發(fā)改委核準(zhǔn)批復(fù)。目前來(lái)看，為避免重復(fù)建設(shè)，提高碼頭利用效率，我們預(yù)計(jì)國(guó)家發(fā)改委應(yīng)更傾向于鼓勵(lì)以錦州港為主建設(shè)公共碼頭。

　　整合預(yù)期越發(fā)強(qiáng)烈

　　隨著錦赤鐵路通車(chē)時(shí)間臨近，大連港與錦州港的整合預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。

　　遼寧省將以大連港為龍頭，整合同一區(qū)域港口，建設(shè)東北亞航運(yùn)中心組合大港的規(guī)劃不變，而大連港在2010年底回歸A股上市后，區(qū)域整合預(yù)期加強(qiáng)。

　　大連港集團(tuán)在2009年通過(guò)定向增發(fā)，持有錦州港19.44%的股份，是錦州港的第二大股東，與第一大股東差距僅0.29%。

　　大連港整體上市后，錦州港的股權(quán)是大連港集團(tuán)在股份公司以外最主要的營(yíng)利性資產(chǎn)。大連港在招股說(shuō)明書(shū)中表示，大連港股份公司擁有大連港集團(tuán)持有的錦州港股份權(quán)益的收購(gòu)選擇權(quán)。

　　我們認(rèn)為，隨著錦赤鐵路通車(chē)時(shí)間的臨近，從大連港對(duì)自己發(fā)展的定位，以及業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的需求角度，大連港整合錦州港的預(yù)期越來(lái)越強(qiáng)烈。

來(lái)源：東方早報(bào)