《電力監(jiān)管年度報告2010》透露，從2008年開始，全國五大發(fā)電集團火電連續(xù)三年累計虧損分別都在85億元以上，合計虧損達600多億元。五大發(fā)電集團2010年的資產(chǎn)負債率為80%以上。

　　電監(jiān)會表示，“十一五”期間電力工業(yè)發(fā)展取得巨大成就，但有些問題仍需要引起重視。特別是近幾年來，由于煤炭價格攀升，加之財務(wù)成本增多，直接影響到下游發(fā)電企業(yè)的生存與發(fā)展，很多火力發(fā)電企業(yè)虧損嚴重。五大發(fā)電集團營業(yè)收入和售電收入較快增長，但營業(yè)成本和發(fā)電成本增長幅度高于營業(yè)收入和售電收入的增長速度。

　　電力行業(yè)：供應(yīng)短缺

　　多種跡象表明，新一輪的限電大幕將逐步拉開：近兩個月以來，尤其進入4月后，我國從東部到中西部的多個省份都出現(xiàn)了罕見的淡季缺電現(xiàn)象，各地相繼采取限電和讓電措施。對于今年電荒是否會到來，國家能源局、發(fā)改委、華東電網(wǎng)公司以及中電聯(lián)一致做出總量偏緊、局部緊張的判斷。上月，江西、河南已率先限電，或?qū)⒗�開大面積限電的序幕。電力供應(yīng)緊缺，將使得電力股因獲得定價權(quán)受益。同時，限電導(dǎo)致的限產(chǎn)可靠性遠大于企業(yè)主動限產(chǎn)，也將令水泥、鋼鐵等行業(yè)受益。

　　在部分區(qū)域缺電背景下，目前價位的電力股是否具有投資價值？電力股的機會是部分個股的補漲需求還是整個板塊階段性的向上機會？如果是后者，其驅(qū)動力來自哪里？肯定不是限電原因，因為這僅能導(dǎo)致一日游行情；如果是后者，向上空間有多大，風(fēng)險報酬比是否滿足投資條件？此外，行業(yè)景氣、盈利能力是否已見底？

　　我們的觀點是認為，電力行業(yè)處于行業(yè)景氣最低谷已經(jīng)剛剛過去的時候，所以股價整體具備較大安全邊際的投資價值。具體原因?qū)⒃谙挛囊灰唤獯稹?/P>

　　行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性缺電

　　電力正處于5年大周期循環(huán)轉(zhuǎn)折點，行業(yè)景氣大方向向上：2010年利用小時自2004年以后首次正增長，我們判斷，目前我國的發(fā)電利用小時已經(jīng)走出了下降周期，正在步入下一個5年周期，并將持續(xù)正增長。而與2010年下半年國家為了完成節(jié)能減排目標拉閘限電不同，今年的用電緊張讓我們想起了2003年~2004年全國范圍的電荒困局，但是不同的是，目前的電力緊缺已經(jīng)由當時的總量性缺電向結(jié)構(gòu)性缺電轉(zhuǎn)變。

　　節(jié)能促電價持續(xù)上漲

　　無論是從電力改革深化還是從全社會節(jié)能減排的角度看，電價在“十二五”期間持續(xù)上漲都是大概率事件，唯一不確定的僅僅是調(diào)整電價的頻率和時機。

　　從電力改革角度看，2003年第一次電力改革后，2006年~2008年間陸續(xù)完成了“920”項目出售、節(jié)能發(fā)電調(diào)度、規(guī)范電力企業(yè)職工投資發(fā)電企業(yè)和發(fā)電權(quán)交易監(jiān)管；至此當初改革規(guī)劃中除最難取得突破的電價和電力市場外，其余市場化改革領(lǐng)域基本完成，在電價和電力市場領(lǐng)域取得突破成為下一步改革目標；理順煤電價格機制只是時間問題，而非方向問題。

　　而從全社會節(jié)能減排角度看，電價主動上調(diào)會刺激下游工業(yè)主動加大節(jié)能減排投資，促進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型。

　　電力企業(yè)盈利空間增大

　　火電企業(yè)的盈利性主要體現(xiàn)在收入(電價+利用小時)和成本(煤價+折舊)上，其中煤炭成本占比高達65%~75%左右，折舊占比約為20%，在我國，由于上游煤炭價格由市場主導(dǎo)，而自身的上網(wǎng)電價由政府調(diào)控，使得電力企業(yè)長期處在“市場煤、計劃電”的困局中，利潤也被高企的煤價不斷壓制，而長期以來的電價上調(diào)也遠不足以抵消煤炭成本的上漲。

　　但在進入2011年，從煤炭固定資產(chǎn)投資以及煤炭整合的情況來看，國家對于煤價的控制力在不斷增強，而動力煤本身供給的增量也都支持煤價在2011年將保持相對穩(wěn)定，這也就意味著煤價對于火電盈利的影響在逐漸減弱，而電價+利用小時的影響在加大。

　　從發(fā)電企業(yè)的盈利視角看，發(fā)電企業(yè)的業(yè)績主要和煤價、電價和利用小時關(guān)系最大，我們分別對煤價與電價、利用小時和折舊對于電力企業(yè)業(yè)績的影響進行了敏感性分析，驗證了我們之前的觀點：只要煤炭價格保持相對穩(wěn)定，電力企業(yè)盈利將持續(xù)受益于利用小時增加和電價改革深化。

來源：第一財經(jīng)日報