《電力監(jiān)管年度報(bào)告2010》透露，從2008年開(kāi)始，全國(guó)五大發(fā)電集團(tuán)火電連續(xù)三年累計(jì)虧損分別都在85億元以上，合計(jì)虧損達(dá)600多億元。五大發(fā)電集團(tuán)2010年的資產(chǎn)負(fù)債率為80%以上。

　　電監(jiān)會(huì)表示，“十一五”期間電力工業(yè)發(fā)展取得巨大成就，但有些問(wèn)題仍需要引起重視。特別是近幾年來(lái)，由于煤炭?jī)r(jià)格攀升，加之財(cái)務(wù)成本增多，直接影響到下游發(fā)電企業(yè)的生存與發(fā)展，很多火力發(fā)電企業(yè)虧損嚴(yán)重。五大發(fā)電集團(tuán)營(yíng)業(yè)收入和售電收入較快增長(zhǎng)，但營(yíng)業(yè)成本和發(fā)電成本增長(zhǎng)幅度高于營(yíng)業(yè)收入和售電收入的增長(zhǎng)速度。

　　電力行業(yè)：供應(yīng)短缺

　　多種跡象表明，新一輪的限電大幕將逐步拉開(kāi)：近兩個(gè)月以來(lái)，尤其進(jìn)入4月后，我國(guó)從東部到中西部的多個(gè)省份都出現(xiàn)了罕見(jiàn)的淡季缺電現(xiàn)象，各地相繼采取限電和讓電措施。對(duì)于今年電荒是否會(huì)到來(lái)，國(guó)家能源局、發(fā)改委、華東電網(wǎng)公司以及中電聯(lián)一致做出總量偏緊、局部緊張的判斷。上月，江西、河南已率先限電，或?qū)⒗�開(kāi)大面積限電的序幕。電力供應(yīng)緊缺，將使得電力股因獲得定價(jià)權(quán)受益。同時(shí)，限電導(dǎo)致的限產(chǎn)可靠性遠(yuǎn)大于企業(yè)主動(dòng)限產(chǎn)，也將令水泥、鋼鐵等行業(yè)受益。

　　在部分區(qū)域缺電背景下，目前價(jià)位的電力股是否具有投資價(jià)值？電力股的機(jī)會(huì)是部分個(gè)股的補(bǔ)漲需求還是整個(gè)板塊階段性的向上機(jī)會(huì)？如果是后者，其驅(qū)動(dòng)力來(lái)自哪里？肯定不是限電原因，因?yàn)檫@僅能導(dǎo)致一日游行情；如果是后者，向上空間有多大，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬比是否滿足投資條件？此外，行業(yè)景氣、盈利能力是否已見(jiàn)底？

　　我們的觀點(diǎn)是認(rèn)為，電力行業(yè)處于行業(yè)景氣最低谷已經(jīng)剛剛過(guò)去的時(shí)候，所以股價(jià)整體具備較大安全邊際的投資價(jià)值。具體原因?qū)⒃谙挛囊灰唤獯稹?/P>

　　行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性缺電

　　電力正處于5年大周期循環(huán)轉(zhuǎn)折點(diǎn)，行業(yè)景氣大方向向上：2010年利用小時(shí)自2004年以后首次正增長(zhǎng)，我們判斷，目前我國(guó)的發(fā)電利用小時(shí)已經(jīng)走出了下降周期，正在步入下一個(gè)5年周期，并將持續(xù)正增長(zhǎng)。而與2010年下半年國(guó)家為了完成節(jié)能減排目標(biāo)拉閘限電不同，今年的用電緊張讓我們想起了2003年~2004年全國(guó)范圍的電荒困局，但是不同的是，目前的電力緊缺已經(jīng)由當(dāng)時(shí)的總量性缺電向結(jié)構(gòu)性缺電轉(zhuǎn)變。

　　節(jié)能促電價(jià)持續(xù)上漲

　　無(wú)論是從電力改革深化還是從全社會(huì)節(jié)能減排的角度看，電價(jià)在“十二五”期間持續(xù)上漲都是大概率事件，唯一不確定的僅僅是調(diào)整電價(jià)的頻率和時(shí)機(jī)。

　　從電力改革角度看，2003年第一次電力改革后，2006年~2008年間陸續(xù)完成了“920”項(xiàng)目出售、節(jié)能發(fā)電調(diào)度、規(guī)范電力企業(yè)職工投資發(fā)電企業(yè)和發(fā)電權(quán)交易監(jiān)管；至此當(dāng)初改革規(guī)劃中除最難取得突破的電價(jià)和電力市場(chǎng)外，其余市場(chǎng)化改革領(lǐng)域基本完成，在電價(jià)和電力市場(chǎng)領(lǐng)域取得突破成為下一步改革目標(biāo)；理順煤電價(jià)格機(jī)制只是時(shí)間問(wèn)題，而非方向問(wèn)題。

　　而從全社會(huì)節(jié)能減排角度看，電價(jià)主動(dòng)上調(diào)會(huì)刺激下游工業(yè)主動(dòng)加大節(jié)能減排投資，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

　　電力企業(yè)盈利空間增大

　　火電企業(yè)的盈利性主要體現(xiàn)在收入(電價(jià)+利用小時(shí))和成本(煤價(jià)+折舊)上，其中煤炭成本占比高達(dá)65%~75%左右，折舊占比約為20%，在我國(guó)，由于上游煤炭?jī)r(jià)格由市場(chǎng)主導(dǎo)，而自身的上網(wǎng)電價(jià)由政府調(diào)控，使得電力企業(yè)長(zhǎng)期處在“市場(chǎng)煤、計(jì)劃電”的困局中，利潤(rùn)也被高企的煤價(jià)不斷壓制，而長(zhǎng)期以來(lái)的電價(jià)上調(diào)也遠(yuǎn)不足以抵消煤炭成本的上漲。

　　但在進(jìn)入2011年，從煤炭固定資產(chǎn)投資以及煤炭整合的情況來(lái)看，國(guó)家對(duì)于煤價(jià)的控制力在不斷增強(qiáng)，而動(dòng)力煤本身供給的增量也都支持煤價(jià)在2011年將保持相對(duì)穩(wěn)定，這也就意味著煤價(jià)對(duì)于火電盈利的影響在逐漸減弱，而電價(jià)+利用小時(shí)的影響在加大。

　　從發(fā)電企業(yè)的盈利視角看，發(fā)電企業(yè)的業(yè)績(jī)主要和煤價(jià)、電價(jià)和利用小時(shí)關(guān)系最大，我們分別對(duì)煤價(jià)與電價(jià)、利用小時(shí)和折舊對(duì)于電力企業(yè)業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行了敏感性分析，驗(yàn)證了我們之前的觀點(diǎn)：只要煤炭?jī)r(jià)格保持相對(duì)穩(wěn)定，電力企業(yè)盈利將持續(xù)受益于利用小時(shí)增加和電價(jià)改革深化。

來(lái)源：第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)