導(dǎo)讀：電氣設(shè)備行業(yè)下游涉及發(fā)電、輸配電和用電，包括了電力、電網(wǎng)、冶金、煤炭等行業(yè)，與工業(yè)生產(chǎn)和居民生活緊密相關(guān)。由于其特殊地位，國(guó)家對(duì)下游電力、電網(wǎng)等行業(yè)監(jiān)管?chē)?yán)格，并出臺(tái)一系列政策和規(guī)范約束企業(yè)經(jīng)營(yíng)行為。

　　自上而下看，“十二五”規(guī)劃是目前國(guó)家層面最具指導(dǎo)性政策，將影響未來(lái)至少五年內(nèi)的發(fā)展和變革，通過(guò)解讀“‘十二五’規(guī)劃建議”和“新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃”，可確立電氣設(shè)備行業(yè)未來(lái)五年內(nèi)將集中發(fā)展智能電網(wǎng)（含特高壓）、工業(yè)節(jié)能產(chǎn)品和配電網(wǎng)改造。

　　自下而上看，成熟技術(shù)將首先得到推廣（如柔性輸變電、變頻技術(shù)、智能用電系統(tǒng)）；綜合分析市場(chǎng)空間及開(kāi)拓進(jìn)度，特高壓直流輸電、柔性輸變電、高性能高壓和低壓變頻器、智能變電站和智能用電系統(tǒng)、農(nóng)配網(wǎng)改造將成為“十二五”發(fā)展重點(diǎn)。

　　從“十二五”規(guī)劃出發(fā)，未來(lái)五年電氣設(shè)備行業(yè)投資將呈現(xiàn)“兩極化”趨勢(shì)：特高壓骨干網(wǎng)和配網(wǎng)改造將成為電網(wǎng)投資主題，“智能化”拉動(dòng)二次設(shè)備占比提升，同時(shí)工業(yè)領(lǐng)域變頻器將得到進(jìn)一步普及。具體來(lái)看，特高壓方面，直流建設(shè)基本符合進(jìn)度，交流受示范線路驗(yàn)收推遲的影響有所延后，目前呈現(xiàn)提速趨勢(shì)�！笆�二五”特高壓直流將建設(shè)9條線路，預(yù)計(jì)總投資達(dá)2170億元；特高壓交流完成“三橫三縱一環(huán)網(wǎng)”的建設(shè)，樂(lè)觀估計(jì)投資達(dá)2989億元，若考慮項(xiàng)目推遲的影響預(yù)測(cè)約2092億元。預(yù)計(jì)特高壓直流換流站投資1014億元，其中換流變壓器、換流閥和直流保護(hù)系統(tǒng)占65%；特高壓交流變電站投資1225億元，主要是變壓器、電抗器和GIS開(kāi)關(guān)，占比分別為18%、16%和24%。

　　 發(fā)展智能電網(wǎng)和特高壓是內(nèi)生需求

　　我國(guó)電力供應(yīng)長(zhǎng)期面臨遠(yuǎn)距離、高負(fù)荷、大容量的現(xiàn)狀，這是與世界上絕大多數(shù)國(guó)家不同的發(fā)展問(wèn)題，內(nèi)生性需求決定了中國(guó)的電網(wǎng)必須在強(qiáng)度、廣度和穩(wěn)定性上超越其他所有國(guó)家和地區(qū)。

　　能源和用電負(fù)荷分布差異使特高壓成為必然之選

　　我國(guó)的能源分布主要在北部和西部，以火電為例，已探明的煤炭?jī)?chǔ)量近80%都集中在山西、內(nèi)蒙古、新疆等地區(qū)，而經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的東部沿海用電需求量大，過(guò)去通過(guò)鐵路運(yùn)輸?shù)姆绞捷斔兔杭炔唤?jīng)濟(jì)也不環(huán)保，未來(lái)通過(guò)電網(wǎng)直接輸電可以很好地解決問(wèn)題。

　　根據(jù)新能源發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計(jì)到2020年我國(guó)新能源占一次能源消費(fèi)的比重應(yīng)該達(dá)到15%左右。風(fēng)能、水能也存在資源分布遠(yuǎn)離負(fù)荷中心的問(wèn)題。

　　在我國(guó)，特高壓是指交流1000kV及以上和直流±800kV以上的電壓等級(jí)，據(jù)國(guó)家電網(wǎng)公司提供的數(shù)據(jù)顯示，一回路特高壓直流可以送600萬(wàn)千瓦電量，相當(dāng)于現(xiàn)有500kV直流電網(wǎng)的5~6倍，送電距離也是后者的2~3倍，效率大大提高；同時(shí)輸送同樣功率的電量，如果采用特高壓線路輸電可以比采用500kV超高壓線路節(jié)省60%的土地。正是因?yàn)檫@些優(yōu)勢(shì)，特高壓才成為未來(lái)我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)的必然方向。

　　電網(wǎng)規(guī)模化和區(qū)域網(wǎng)絡(luò)互聯(lián)對(duì)安全穩(wěn)定提出新要求

　　我國(guó)電力裝機(jī)容量已突破9億千瓦，這個(gè)數(shù)字到了2015年將增加至13.5億千瓦，到2020年達(dá)到17.9億千瓦。截至2009年底，全國(guó)220kV及以上輸電線路回路長(zhǎng)度達(dá)39.94萬(wàn)公里，我國(guó)電網(wǎng)規(guī)模已超過(guò)美國(guó)，列世界首位。

　　電網(wǎng)規(guī)模增大、結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜和區(qū)域電網(wǎng)互聯(lián)對(duì)運(yùn)行的安全性和穩(wěn)定性提出更高要求，通過(guò)引入先進(jìn)的傳感和測(cè)量技術(shù)，采用更安全環(huán)保的設(shè)備，整體集成并實(shí)現(xiàn)設(shè)備和控制的雙向通信，就是電網(wǎng)“智能化”的體現(xiàn)。

　　城市化進(jìn)程和新農(nóng)村建設(shè)利好配電網(wǎng)絡(luò)發(fā)展

　　我國(guó)的工業(yè)化已進(jìn)入中后期，按照這樣的工業(yè)化發(fā)展水平，城市化率應(yīng)為55%~60%，而2009年我國(guó)城市化率只有46.6%。未來(lái)的5~10年，城市化進(jìn)程將推動(dòng)電網(wǎng)尤其是配網(wǎng)建設(shè)，集中在城網(wǎng)擴(kuò)張和改造上。

　　我國(guó)城鄉(xiāng)發(fā)展差異大，未來(lái)無(wú)論從改善民生、促進(jìn)社會(huì)和諧的角度，還是從刺激內(nèi)需，鼓勵(lì)農(nóng)民消費(fèi)的角度，都要求建設(shè)和升級(jí)農(nóng)村電網(wǎng)以滿足新農(nóng)村建設(shè)的需求。

　　正是因?yàn)槲覈?guó)電網(wǎng)發(fā)展必須與工業(yè)生產(chǎn)和居民用電水平相匹配，才萌生出對(duì)特高壓、智能電網(wǎng)和配網(wǎng)建設(shè)的需要。而內(nèi)生性增長(zhǎng)符合產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律，這是可持續(xù)和穩(wěn)定的趨勢(shì)。

　　未來(lái)電網(wǎng)發(fā)展呈現(xiàn)“兩極三重點(diǎn)”

　　“十二五”我國(guó)電網(wǎng)發(fā)展三大方向是：特高壓、智能化改造和配網(wǎng)建設(shè)。

　　特高壓和智能電網(wǎng)：在規(guī)劃建議中提到大力發(fā)展包括水電、核電在內(nèi)的清潔能源，同時(shí)“加強(qiáng)電網(wǎng)建設(shè)，發(fā)展智能電網(wǎng)”。

　　配網(wǎng)建設(shè)：規(guī)劃建議要求“加強(qiáng)農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)”，“繼續(xù)推進(jìn)農(nóng)村電網(wǎng)改造”。

　　過(guò)去十年我國(guó)電網(wǎng)建設(shè)集中在220~500kV（西北750kV）輸電網(wǎng)絡(luò)，未來(lái)將向著“特高壓”和配網(wǎng)兩端發(fā)展，而智能化順應(yīng)對(duì)復(fù)雜網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定和控制的要求，電網(wǎng)“三大重點(diǎn)”明確。

　　考慮電網(wǎng)對(duì)安全、穩(wěn)定性的要求，相對(duì)成熟的技術(shù)當(dāng)首先得到推廣，尚處于掛網(wǎng)階段的設(shè)備或試運(yùn)行線路的建設(shè)腳步可能延后，在細(xì)分行業(yè)投資上應(yīng)當(dāng)有所甄別�？傮w來(lái)說(shuō)：

　　第一，特高壓直流建設(shè)進(jìn)度基本符合預(yù)期，未來(lái)高端一次設(shè)備廠商和柔性輸變電企業(yè)受益明顯。

　　第二，“智能化”發(fā)展對(duì)應(yīng)二次設(shè)備新建改造，配網(wǎng)和用電端智能化相對(duì)成熟，看好具有技術(shù)和渠道優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)。

　　第三，配網(wǎng)改造，尤其是農(nóng)網(wǎng)強(qiáng)調(diào)設(shè)備升級(jí)和電氣化，上游的設(shè)備商數(shù)量眾多、競(jìng)爭(zhēng)激烈，區(qū)域化特點(diǎn)顯著。

　　預(yù)計(jì)特高壓直流尤其是柔性輸變電技術(shù)將得到最快推廣，直流高端一次設(shè)備生產(chǎn)商獲益居次，智能變電站投資和農(nóng)網(wǎng)改造分列其后。

　　特高壓直流——發(fā)展先行高端一次設(shè)備發(fā)力

　　“特高壓電網(wǎng)”指交流1000kV、直流±800kV及以上電壓等級(jí)的輸電網(wǎng)絡(luò)，能夠適應(yīng)東西2000~3000公里、南北800~2000公里遠(yuǎn)距離大容量電力輸送需求。

　　國(guó)家電網(wǎng)在“十一五”建設(shè)初年曾提出“加快建設(shè)以特高壓電網(wǎng)為核心的堅(jiān)強(qiáng)國(guó)家電網(wǎng)”。經(jīng)過(guò)五年的發(fā)展，目前1000kV晉東南—南陽(yáng)—荊門(mén)的交流示范工程完成驗(yàn)收，直流±800kV示范工程向家壩—上海線路投運(yùn)，初步形成華北—華中—華東特高壓同步電網(wǎng)，基本建成西北750kV主網(wǎng)并實(shí)現(xiàn)與新疆750kV互聯(lián)。

　　規(guī)模投資啟動(dòng)直流輸電將成“十二五”發(fā)展亮點(diǎn)

　　特高壓直流輸電（UHVDC）目前在我國(guó)主要是±800kV，從技術(shù)上看線路中間無(wú)需落點(diǎn)，可點(diǎn)對(duì)點(diǎn)、大功率、遠(yuǎn)距離直接將電力輸送至負(fù)荷中心，線路走廊窄，適合大功率、遠(yuǎn)距離輸電，同時(shí)還能保持電網(wǎng)之間的相對(duì)獨(dú)立性。

　　南方電網(wǎng)±800kV云廣特高壓直流2010年6月投產(chǎn)；國(guó)家電網(wǎng)±800kV向上特高壓直流也于年內(nèi)通過(guò)驗(yàn)收，預(yù)示著“十一五”直流工程進(jìn)展順利，直流輸電技術(shù)發(fā)展進(jìn)度基本符合預(yù)期。

　　根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃，有9條±800kV直流線路計(jì)劃“十二五”期間投運(yùn)，同時(shí)有2條將在“十二五”開(kāi)工，目前錦屏—蘇南線路招標(biāo)正有序進(jìn)行。

　　投資總量方面，2016年建成的2條線路按照70%投資在“十二五”期間確認(rèn)，國(guó)家電網(wǎng)±800kV特高壓直流投資總規(guī)模預(yù)計(jì)達(dá)2170億元（見(jiàn)表1）。南網(wǎng)規(guī)劃的直流800kV工程為糯扎渡送廣東線路，投資總額約187億元，計(jì)劃于2012年投產(chǎn)。

　　“十二五”國(guó)家電網(wǎng)和南方電網(wǎng)預(yù)計(jì)±800kV直流特高壓輸電投資達(dá)2357億元，特高壓直流全面建設(shè)啟動(dòng)。

　　同時(shí)考慮到國(guó)網(wǎng)±660kV和±400kV直流建設(shè)，南網(wǎng)±500kV直流，“十二五”期間兩網(wǎng)的直流總投資規(guī)模達(dá)到3312億元。

　　設(shè)備供應(yīng)商——高端一次設(shè)備的盛宴

　　特高壓直流包括線路和換流站建設(shè)，其中換流站對(duì)上游設(shè)備供應(yīng)商的投資增量效果更明顯。換流站主設(shè)備包括：換流變壓器、電抗器、避雷器、換流閥和無(wú)功補(bǔ)償裝置等，其中投資大項(xiàng)為換流變和換流閥。

　　云廣線換流站設(shè)備投資超過(guò)規(guī)劃總量的一半，考慮到示范線路設(shè)備價(jià)格較高，預(yù)計(jì)未來(lái)規(guī)模建設(shè)后占比約為43%。

　　“十二五”特高壓直流±800kV設(shè)備投資總額約1014億元，其中換流變395億元，換流閥203億元，直流保護(hù)系統(tǒng)61億元。若考慮兩網(wǎng)±660kV、500kV和400kV后主站換流設(shè)備投資為1424億元，其中換流變555億元，換流閥285億元，直流保護(hù)85億元。

　　普遍看好一次設(shè)備龍頭

　　特高壓直流是堅(jiān)強(qiáng)的輸電網(wǎng)絡(luò)，規(guī)模建設(shè)啟動(dòng)后將普遍利好一次設(shè)備生產(chǎn)企業(yè)。考慮特高壓對(duì)設(shè)備穩(wěn)定性和技術(shù)要求高，前期研發(fā)投入大，細(xì)分行業(yè)龍頭將繼續(xù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。

　　變壓器：已完成建設(shè)招標(biāo)的線路，設(shè)備供應(yīng)商主要為特變電工、中國(guó)西電等行業(yè)龍頭。換流變壓器招標(biāo)特變電工份額接近45%，中國(guó)西電約35%，天威保變20%�？紤]到示范線路招標(biāo)量小，份額相對(duì)集中，全面建設(shè)啟動(dòng)后龍頭企業(yè)相對(duì)份額會(huì)略有下降，但絕對(duì)中標(biāo)金額提升明顯。

　　換流閥：國(guó)內(nèi)換流閥生產(chǎn)企業(yè)包括中國(guó)西電、許繼集團(tuán)和電科院，考慮到換流閥技術(shù)門(mén)檻高，未來(lái)將繼續(xù)是三家三分天下的局面。

　　直流保護(hù)系統(tǒng)：許繼電氣、南瑞繼保和四方繼保三分天下，占比分別為38%、60%和2%。

　　無(wú)功補(bǔ)償技術(shù)———“特高壓”拉動(dòng)發(fā)展

　　無(wú)功補(bǔ)償技術(shù)旨在調(diào)節(jié)電網(wǎng)中的無(wú)功功率，減少電源由線路輸送的無(wú)功，最終降低線路和變壓器因輸送無(wú)功造成的電能損耗，提高電源和線路的利用效率并保證電網(wǎng)運(yùn)行的穩(wěn)定。特高壓輸電由于線路距離長(zhǎng)、電壓高，在變電站配電端和輸電網(wǎng)絡(luò)中需安裝無(wú)功補(bǔ)償裝置。

　　無(wú)功補(bǔ)償主要分為并聯(lián)型和串聯(lián)型，目前電科院是行業(yè)龍頭，占比超過(guò)80%。榮信股份并聯(lián)無(wú)功補(bǔ)償SVC在工業(yè)領(lǐng)域應(yīng)用廣泛，年內(nèi)取得國(guó)網(wǎng)訂單顯示開(kāi)拓電網(wǎng)腳步加快；串補(bǔ)TCSC中標(biāo)南網(wǎng)大單，與西門(mén)子成立合資公司后預(yù)計(jì)將在電網(wǎng)市場(chǎng)取得不錯(cuò)的成績(jī)。

　　預(yù)計(jì)“十二五”期間并聯(lián)無(wú)功補(bǔ)償（SVC+SVG）市場(chǎng)容量在51億元，可控串補(bǔ)（TCSC）配合500kV以上線路建設(shè)，需求在60億元，無(wú)功補(bǔ)償總需求在111億元，年均22.2億元。

　　結(jié)合上述分析，提出如下核心觀點(diǎn)：第一，“十二五”特高壓直流進(jìn)度符合預(yù)期，交流建設(shè)延遲是大概率事件，目前國(guó)網(wǎng)正加速推進(jìn)項(xiàng)目審批和招標(biāo)，未來(lái)工程獲批將整體利好行業(yè)。

　　第二，特高壓建設(shè)主要是高端一次設(shè)備，由于技術(shù)難度大，需要前期投入多，行業(yè)龍頭優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)將占領(lǐng)主要份額。

　　第三，2011年是全面建設(shè)初年，投資啟動(dòng)對(duì)行業(yè)相關(guān)公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)將在今年下半年逐步體現(xiàn)。

　　特高壓交流——進(jìn)度落后 期待項(xiàng)目審批提速

　　示范線路驗(yàn)收推遲交流建設(shè)提速在即

　　國(guó)家電網(wǎng)特高壓交流示范工程晉東南—南陽(yáng)—荊門(mén)1000kV線路直至2010年8月才通過(guò)國(guó)家驗(yàn)收，目前特高壓交流建設(shè)進(jìn)度落后于市場(chǎng)預(yù)期。

　　國(guó)網(wǎng)公司去年9月開(kāi)始示范工程擴(kuò)建工程施工招標(biāo)，據(jù)悉另一條特高壓交流線路錫盟—南京前期工作正有序開(kāi)展，都預(yù)示著國(guó)網(wǎng)正努力推進(jìn)特高壓交流項(xiàng)目，未來(lái)建設(shè)提速可以期待。

　　按照國(guó)家電網(wǎng)的規(guī)劃，到2015年將基本建成華北、華東、華中（“三華”）特高壓電網(wǎng)，形成“三縱三橫一環(huán)網(wǎng)”。特高壓交流工程方面，錫盟、蒙西、張北、陜北能源基地通過(guò)三個(gè)縱向特高壓交流通道向“三華”送電，北部煤電、西南水電通過(guò)三個(gè)橫向特高壓交流通道向華北、華中和長(zhǎng)三角特高壓環(huán)網(wǎng)送電。

　　從前期準(zhǔn)備和招標(biāo)情況看，“三縱”線路進(jìn)度較快，未來(lái)有望先于其他線路提前開(kāi)工。

　　預(yù)計(jì)國(guó)家電網(wǎng)特高壓交流規(guī)劃對(duì)應(yīng)總投資2989億元，其中特高壓變電站投資1225億元，線路投資1764億元�？紤]目前的建設(shè)進(jìn)度，悲觀估計(jì)全部7條線路“十二五”期間能完成投資量的70%，對(duì)應(yīng)投資2092億元，其中變電站858億元，線路投資1235億元。

　　設(shè)備利好——變壓器、GIS、電抗器

　　特高壓交流設(shè)備包括變壓器、電抗器、組合電器開(kāi)關(guān)GIS、隔離開(kāi)關(guān)、避雷器和無(wú)功補(bǔ)償設(shè)備等，其中變壓器、電抗器和GIS占比較大，根據(jù)示范線路投資組成粗略計(jì)算比例分別為18%、16%、24%。

　　樂(lè)觀估計(jì)：“十二五”期間特高壓交流7條線路全部完成投資；悲觀估計(jì)：“十二五”完成預(yù)計(jì)投資量的70%。

　　變壓器：主要設(shè)備供應(yīng)商包括特變電工、天威保變和中國(guó)西電，示范線路招標(biāo)占比分別為60%、40%、0%。預(yù)計(jì)中國(guó)西電技術(shù)實(shí)力雄厚，未來(lái)將享有一定份額，同時(shí)其他變壓器企業(yè)有望在全面建設(shè)后取得訂單。

　　電抗器：從示范線路招標(biāo)看，中國(guó)西電和特變電工占比分別為58%和42%�？紤]全面建設(shè)后預(yù)計(jì)其他企業(yè)能分得10%~15%的市場(chǎng)份額。

　　GIS：示范線路招標(biāo)平高電氣、中國(guó)西電和新東北電氣均分天下，組合電器開(kāi)關(guān)技術(shù)難度高，預(yù)計(jì)全面建設(shè)后將繼續(xù)是三家領(lǐng)先行業(yè)。

　　特高壓交流建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期，目前晉東南—荊門(mén)擴(kuò)建線路正有序招標(biāo)，錫盟—南京線路年內(nèi)有望獲批，未來(lái)投資和建設(shè)有望提速。高端一次設(shè)備龍頭仍是受益主體，特變電工和中國(guó)西電綜合實(shí)力穩(wěn)居前列，平高電氣業(yè)績(jī)彈性最大。

來(lái)源：中國(guó)工業(yè)報(bào)