“收購(gòu)母公司的十個(gè)項(xiàng)目應(yīng)該定義為神華整體上市邁出的第一步�！睎|方證券煤炭分析師吳杰對(duì)《能源》雜志記者說(shuō)。

2007年10月，中國(guó)神華回歸A股。當(dāng)時(shí)承諾其優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)將在未來(lái)3年注入上市公司，不與中國(guó)神華在國(guó)內(nèi)外任何區(qū)域內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)，并授予上市公司向神華集團(tuán)收購(gòu)潛在競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)的選擇權(quán)和優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。當(dāng)時(shí)，中國(guó)神華募集資金達(dá)到660億元，承諾其中333億元用于戰(zhàn)略性資產(chǎn)收購(gòu)。

三年期限已到，一直沒(méi)有任何收購(gòu)消息的中國(guó)神華招徠了市場(chǎng)眾多質(zhì)疑聲。

2010年的最后幾天，中國(guó)神華發(fā)布公告稱，以首次公開發(fā)行A股股票的募集資金，收購(gòu)控股股東神華集團(tuán)及其下屬公司持有的10家從事煤炭、電力及相關(guān)業(yè)務(wù)公司的股權(quán)或資產(chǎn)，總計(jì)約87億元人民幣。至此，時(shí)隔三年，才有了真正意義上的第一筆收購(gòu)。

“這僅僅是第一步，后續(xù)的并購(gòu)會(huì)越來(lái)越多，尤其是2011年會(huì)更集中，但何時(shí)能完成整體上市還沒(méi)有定論�！睎|興證券煤炭分析師孫繼青對(duì)《能源》雜志記者表示有點(diǎn)擔(dān)憂，“募集來(lái)的資金三年未動(dòng)，就要質(zhì)疑上市動(dòng)機(jī)，按照常規(guī)，如果沒(méi)有項(xiàng)目卻來(lái)上市募集資金，是不合理的，那解釋只能是為了上市而上市。希望中國(guó)神華后面的步伐能走得快些，以消除大家的顧慮。”

而神華突然加速整體上市的步伐也并非偶然。2011年伊始，國(guó)務(wù)院國(guó)資委就提出要加速推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的資本化進(jìn)程，并專門成立了中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司為央企整體上市埋單。思路已經(jīng)越來(lái)越明朗，這股央企整體上市潮已經(jīng)拉開了序幕。

神華的第一步

中國(guó)神華的這次收購(gòu)，趕上了三年期限的一個(gè)尾巴。

于是分析師們開始盯住了這些資產(chǎn)的優(yōu)良狀況。

本次收購(gòu)對(duì)象包括3家煤礦公司、1家發(fā)電公司、1家潔凈煤公司及5家相關(guān)業(yè)務(wù)公司�！笆召�(gòu)的這幾家，盈利能力不是太好，”吳杰坦言。并購(gòu)后，雖然儲(chǔ)量增加了20%，但利潤(rùn)率僅占2009年凈利潤(rùn)的2.5%�！爸袊�(guó)神華主觀上還是很愿意收購(gòu)的，但是這些項(xiàng)目客觀上不一定具備被收購(gòu)的條件，所以盡管資產(chǎn)質(zhì)量一般，還是做了這個(gè)事情，因?yàn)樗麄冇X(jué)得這個(gè)承諾拖得太久了，雖然這些被收購(gòu)的公司沒(méi)有上市公司原本那么賺錢，也得去做。”

孫繼青卻認(rèn)為業(yè)內(nèi)的評(píng)價(jià)應(yīng)該看得更長(zhǎng)遠(yuǎn)一些，“這些項(xiàng)目也沒(méi)完全達(dá)產(chǎn)，好多項(xiàng)目正在投產(chǎn)和建設(shè)過(guò)程中，2011年和2012年才投產(chǎn)，所以短期內(nèi)對(duì)利潤(rùn)的增幅不會(huì)太大，但資源量增加的不少，長(zhǎng)期看，在未來(lái)幾年會(huì)體現(xiàn)出貢獻(xiàn)。”

  的確，數(shù)據(jù)表明，此次收購(gòu)的煤礦資產(chǎn)可以使中國(guó)神華資源量和可采儲(chǔ)量分別增加20.98%和23.72%，為未來(lái)煤炭業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)展提供了保障。

東莞證券研究所煤炭分析師李隆海也認(rèn)為，2011年是中國(guó)神華注入資產(chǎn)煤礦產(chǎn)能的釋放期，隨著李家豪煤礦600萬(wàn)噸/年和露天煤礦接續(xù)區(qū)1000萬(wàn)噸/年煤炭產(chǎn)能達(dá)產(chǎn)投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)注入資產(chǎn)2011年可貢獻(xiàn)利潤(rùn)11.2億元。神寶集團(tuán)下屬的第三煤礦接續(xù)區(qū)由于尚未取得采礦權(quán)證，因此不具備生產(chǎn)條件。預(yù)計(jì)未來(lái)達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能在1000萬(wàn)噸/年以上，成為中國(guó)神華2011年以后的產(chǎn)量增長(zhǎng)點(diǎn)。

中金公司的報(bào)告也認(rèn)為，中國(guó)神華此次收購(gòu)的煤炭資產(chǎn)具有較好的成長(zhǎng)性，不僅擴(kuò)大了公司煤炭資源儲(chǔ)量及規(guī)模，而且電力資產(chǎn)的注入將大幅增加收入和利潤(rùn)，使公司煤電一體化優(yōu)勢(shì)將得到鞏固和深化，預(yù)計(jì)將為中國(guó)神華2011年及以后業(yè)績(jī)作出較大貢獻(xiàn)，使公司整體上市計(jì)劃更進(jìn)一步。

中國(guó)神華也表示，收購(gòu)的意義在于可以進(jìn)一步擴(kuò)大煤炭資源儲(chǔ)量，做大做強(qiáng)煤炭行業(yè)，充分發(fā)揮煤炭、電力一體化優(yōu)勢(shì)，優(yōu)化資源配置，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，并盡可能減少和避免與大股東的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

2011是關(guān)鍵年

采訪中，很多專家一致認(rèn)為，2011年是神華集團(tuán)資產(chǎn)注入的關(guān)鍵年份。三年前，中國(guó)神華提出了“成熟一家、注入一家”的收購(gòu)原則，如此看來(lái)今年一定會(huì)加快資產(chǎn)注入程序。

李隆海就認(rèn)為，中國(guó)神華上市時(shí)承諾三年之內(nèi)把集團(tuán)資產(chǎn)注入上市公司，不過(guò)由于注入的資產(chǎn)涉及多個(gè)法人主體，審核等程序持續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)，集團(tuán)資產(chǎn)注入時(shí)間推遲。截至2009年，神華集團(tuán)共有58個(gè)煤礦，除上市公司外，神華煤炭產(chǎn)量主要來(lái)自神華寧夏煤業(yè)集團(tuán)有限責(zé)任公司、神華新疆能源有限責(zé)任公司、神華烏海能源有限責(zé)任公司等。2009年，神華集團(tuán)實(shí)現(xiàn)煤炭產(chǎn)量3.28億噸，銷量3.57億噸，其中上市公司產(chǎn)銷量分別為2.1億噸和2.54億噸，其他企業(yè)為1.18億噸和1.03億噸。集團(tuán)產(chǎn)銷量分別是上市公司的1.6倍和1.4倍。

此次資產(chǎn)注入后，神華集團(tuán)還有1億噸的產(chǎn)能，如煉焦煤(如蒙西煤化、烏海煤焦化等)、西三局的烏達(dá)礦業(yè)、海勃灣礦業(yè)(動(dòng)力煤為主)以及神新公司、神寧公司(優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤、煉焦煤、無(wú)煙煤)等資產(chǎn)，所以這些資產(chǎn)都將是中國(guó)神華下一步收購(gòu)的重點(diǎn)。

早在2008年，中國(guó)神華資本運(yùn)營(yíng)部總經(jīng)理黃冰就曾公開表示，神華集團(tuán)整體上市大體分三步：中國(guó)神華先收購(gòu)集團(tuán)煤礦資產(chǎn)，逐步完成對(duì)西五公司、神寶公司、神寧公司、神新公司等公司的收購(gòu)；然后，收購(gòu)集團(tuán)的電力資產(chǎn)，逐步完成對(duì)國(guó)華能源投資有限公司等公司的收購(gòu)；最后，以優(yōu)先收購(gòu)權(quán)收購(gòu)中國(guó)神華煤制油有限公司及煤化工項(xiàng)目。

  但從此次收購(gòu)的情況來(lái)看，不僅有煤礦資產(chǎn)，電力資產(chǎn)也包含在其中。中國(guó)神華方面稱，本次注入資產(chǎn)向中國(guó)神華股東提供了較高的資產(chǎn)質(zhì)量保證。并且，通過(guò)收購(gòu)的資產(chǎn)可以看出，中國(guó)神華逐漸向煤炭、電力一體化方向發(fā)展，增加了其在能源行業(yè)當(dāng)中的協(xié)同效應(yīng)，而這種協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，恰恰是能源上市公司的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)。

“雖然很多人質(zhì)疑中國(guó)神華整體上市比預(yù)想的要慢，但是，畢竟最困難的時(shí)候已經(jīng)過(guò)去了，在如今市場(chǎng)相對(duì)低迷的情況下，能夠有今天的表現(xiàn)已經(jīng)實(shí)屬難得了。”吳杰說(shuō)，“神華作為我國(guó)最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)，具有煤―路―港―電一體化無(wú)可比擬的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及抗風(fēng)險(xiǎn)能力，此次資產(chǎn)注入拉開了集團(tuán)資產(chǎn)注入的第一步，后續(xù)進(jìn)程速度將加快�！�

央企整體上市潮來(lái)臨

神華不僅僅是個(gè)案，像神華一樣正在運(yùn)作整體上市的中央企業(yè)其實(shí)不在少數(shù)。有消息稱，目前正在排隊(duì)的央企就有6家。

比如，中核工業(yè)集團(tuán)副總經(jīng)理孫又奇、中核建設(shè)集團(tuán)副總經(jīng)理兼新聞發(fā)言人祖斌紛紛對(duì)媒體表示，中核工業(yè)集團(tuán)和中核建設(shè)集團(tuán)都將加快上市融資步伐，預(yù)計(jì)最早于2011年上半年發(fā)行。

并有媒體透露，祖斌近期稱中核建設(shè)集團(tuán)不僅完成了股份公司改造，而且改制方案已通過(guò)了6個(gè)國(guó)家相關(guān)部委會(huì)簽并上報(bào)國(guó)務(wù)院。但是并沒(méi)有透露是否采取“A+H”股的方式。

再比如，五礦股份掛牌成立也是一再表明五礦集團(tuán)整體上市的意圖。并且，五礦股份發(fā)布的消息稱，該公司整體上市后的總股本為246億股。如此大的融資量還是值得市場(chǎng)期待的。

除了央企的頻繁動(dòng)作，其主管部門國(guó)務(wù)院國(guó)資委也在力推央企整體上市的消息被辟謠后，再次重提支持央企整體上市。國(guó)務(wù)院國(guó)資委副主任邵寧2011年1月16日在光華新年論壇表示，“推進(jìn)國(guó)有資產(chǎn)的資本化，是下一階段國(guó)企改革的主攻方向�！�

如此多的央企宣布加快整體上市的步伐，不得不提到一家新成立的央企――中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司。曾經(jīng)，業(yè)內(nèi)對(duì)成立這家企業(yè)的猜測(cè)不絕于耳，更多的說(shuō)法是“中投二號(hào)”。其實(shí)則不然。

2010年12月，中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司正式成立。根據(jù)《國(guó)務(wù)院關(guān)于組建中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司有關(guān)問(wèn)題的批復(fù)》，除了持有進(jìn)入國(guó)新公司的央企國(guó)有產(chǎn)權(quán)并履行出資人職責(zé)，以及配合央企整合存續(xù)企業(yè)資產(chǎn)和非主業(yè)資產(chǎn)這兩大主要任務(wù)之外，國(guó)資委還將委托國(guó)新公司參與央企股份制改革，以貨幣出資作為擬上市公司的發(fā)起人之一，持有少量股份，配合央企重組上市。

  由此可見，國(guó)新公司的一個(gè)重要職能是，接收央企剝離出的非主業(yè)資產(chǎn)或擬整體上市企業(yè)的非上市部分資產(chǎn)，推動(dòng)央企整體上市。的確，國(guó)新公司很快就進(jìn)入了狀態(tài)，先后以股東的身份悄然出現(xiàn)在兩家央企整體上市的平臺(tái)中。2010年12月16日，中國(guó)五礦股份有限公司在京掛牌成立，國(guó)新公司作為戰(zhàn)略投資者持股2.5%。十幾天后，也是就是同年的12月29日，中國(guó)鐵路通信信號(hào)股份有限公司創(chuàng)立大會(huì)在北京召開，國(guó)新公司再次亮相共同發(fā)起人行列。

如此多的動(dòng)作表明，更多的央企蠢蠢欲動(dòng)，謀劃整體上市。

但是，不得不提出一個(gè)質(zhì)疑：不缺錢的央企們整體上市為哪般？

“企業(yè)都是資金不夠，為了擴(kuò)大產(chǎn)能等才來(lái)上市募集資金，國(guó)資委那么多企業(yè)，非要一個(gè)個(gè)都來(lái)整體上市，僅僅是為了完成證券化率，有點(diǎn)讓人無(wú)法理解。千萬(wàn)不要為了上市而上市，會(huì)陷入一個(gè)怪圈�！睂O繼青表示擔(dān)憂，并且，央企的整體上市也并非是全流通上市，在全流通沒(méi)解決之前，央企整體上市肯定會(huì)給日后的全流通改革帶來(lái)更多麻煩。

來(lái)源：能源