據(jù)悉，銀鴿投資重組后會(huì)繼續(xù)努力做好造紙主業(yè)，但未來(lái)大股東是否有其他資產(chǎn)注入或是跨領(lǐng)域投資，還不好說(shuō)。

　　□經(jīng)濟(jì)視點(diǎn)報(bào)首席記者 李 婷

　　命運(yùn)多舛的河南銀鴿實(shí)業(yè)投資股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)銀鴿投資）即將邁上自己新的征途。

　　1月11日，銀鴿投資發(fā)布公告稱(chēng)，公司控股股東已將其股權(quán)全部轉(zhuǎn)讓給河南煤業(yè)化工集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)煤化工），煤化工已成為銀鴿投資實(shí)際控制人。

　　受此利好消息提振，停牌了三個(gè)交易日的銀鴿投資在復(fù)牌日（1月11日）即“一”字漲停。長(zhǎng)期處于“水深”之中的銀鴿投資，一時(shí)間“火熱”起來(lái)。

　　這是繼4個(gè)月前首輪重組流產(chǎn)后，銀鴿投資二度行動(dòng)。

　　從2010年8月宣告與中國(guó)光彩事業(yè)國(guó)際投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)光彩國(guó)際）重組喜訊，到雙方“分手”相向，再到目前銀鴿戀上“黑炭頭”，兩年間，實(shí)際控制人兩次試圖變更，銀鴿集團(tuán)多次減持，盡管還是那張“紙”，但其中的故事，則是高潮不斷，耐人尋味。

　　“目前，我們已達(dá)成意向，但具體的協(xié)議還未簽訂�！便y鴿投資一位不愿意透露姓名的董事會(huì)高管告訴經(jīng)濟(jì)視點(diǎn)報(bào)記者，因?yàn)闋可鎳?guó)資轉(zhuǎn)讓?zhuān)�本次劃轉(zhuǎn)尚須國(guó)資監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，此外，有些條款細(xì)節(jié)雙方還未最終敲定。

　　賣(mài)殼前高減持

　　相較于證券市場(chǎng)上其他上市公司重組期間的常規(guī)操作方式，投資主力加倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)，然而銀鴿重組給人的感覺(jué)恰恰相反——整個(gè)重組過(guò)程中改吸納為減持，更少了股價(jià)一飛沖天的情景。

　　記者在查閱公司相關(guān)資料中發(fā)現(xiàn)，在2010 年9月15日～11月29日區(qū)間，銀鴿投資成交量變得十分活躍，累計(jì)換手率高達(dá)210%。

　　其中，在2010年11月5日～11月12日的六個(gè)交易工作日，銀鴿投資出現(xiàn)了一波短暫沖高便迅速回落，此間連續(xù)換手高達(dá)70%以上。

　　“在重組過(guò)程中，如此多量的換手率實(shí)屬少見(jiàn)。按照常理，上市公司重組對(duì)股價(jià)是利好消息，主力在此期間應(yīng)緊握籌碼甚至是吸納加倉(cāng)買(mǎi)進(jìn)，等待股價(jià)上漲獲利，但銀鴿的實(shí)際走勢(shì)卻與常理相悖�！蹦匙C券公司分析師李小飛說(shuō)。

　　他說(shuō)，銀鴿的主業(yè)是造紙，投資者擔(dān)心造紙主業(yè)被邊緣化，對(duì)未來(lái)預(yù)期存在一定的不確定性。因?yàn)�，一旦煤化工借殼上市的�?huà)，必然會(huì)大量發(fā)行新股，盤(pán)子會(huì)變得很大，而主力現(xiàn)在的資金不足以控盤(pán)的。與其將來(lái)籌碼會(huì)被稀釋?zhuān)�不如及早脫手�?/P>

　　其實(shí)，銀鴿投資的大股東銀鴿集團(tuán)在“重組”的一年時(shí)間，一直在為減持銀鴿投資的股份忙不停。

　　 根據(jù)銀鴿投資發(fā)布的公告，2009年11月至2010年5月，銀鴿集團(tuán)共減持銀鴿投資1583.32萬(wàn)股，即使按照各減持時(shí)間的最低股價(jià)計(jì)算，銀鴿集團(tuán)因在二級(jí)市場(chǎng)減持套現(xiàn)至少1.4億元。

　　此外，在三年間，銀鴿投資通過(guò)資本市場(chǎng)募資三次，募資總額達(dá)17.5億元，其中兩次為定向增發(fā)，一次為發(fā)行公司債。

　　一邊是大量貸款和發(fā)行債券付利息，一邊主力又大舉減持，銀鴿投資的做法異于常規(guī)。

　　“這是個(gè)一石二鳥(niǎo)的做法，在主營(yíng)業(yè)務(wù)不理想情況下，銀鴿投資急于增發(fā)補(bǔ)充資金，為自身輸血，另一方面，主力的剝離舉措，也是為銀鴿投資引入實(shí)力靠山讓位�！崩钚★w說(shuō)。

　　銀鴿再結(jié)親

　　據(jù)銀鴿投資2010年第三季報(bào)顯示，凈資產(chǎn)金額高達(dá)20.38億元，總資產(chǎn)更是高達(dá)50.12億元，前三季度卻僅實(shí)現(xiàn)2800萬(wàn)元凈利潤(rùn)，折算全年凈資產(chǎn)收益率為1.83%，尚不及三年期國(guó)債3.73%的票面利率。

　　同時(shí)，在2009年非公開(kāi)發(fā)行股票募集6.38億元的基礎(chǔ)上，2010年三季度末貨幣資金余額僅有11.37億元，對(duì)應(yīng)著14.91億元借款。

　　“高昂的資本投入，對(duì)應(yīng)著近乎可憐的凈利潤(rùn)�！币晃婚L(zhǎng)期關(guān)注銀鴿投資的資深市場(chǎng)人士王俊輝表示，在承擔(dān)著高額利息支出的壓力下，銀鴿長(zhǎng)期陷入“缺錢(qián)”困境，難于自拔。

　　其實(shí)，銀鴿投資“擱淺”在盈利能力低下的長(zhǎng)期資產(chǎn)中，已經(jīng)許久了。

　　從公司近五年每股收益來(lái)看，自2008年四季度開(kāi)始，銀鴿投資逐漸步入了微利乃至虧損的邊緣。

　　不堪重負(fù)的銀鴿投資，開(kāi)始自謀出路，最終選擇了資產(chǎn)重組。頗具神秘色彩的光彩國(guó)際進(jìn)入了銀鴿投資的視線(xiàn)。

　　資本掮客加外資背景，銀鴿投資重組開(kāi)局似乎夢(mèng)幻。但事實(shí)證明，只是夢(mèng)一場(chǎng)。

　　去年8月12 日，銀鴿投資公布中外聯(lián)姻僅10天后，再發(fā)文稱(chēng)，“經(jīng)過(guò)充分論證，鑒于目前相關(guān)條件不成熟，本著對(duì)投資者負(fù)責(zé)的態(tài)度，決定終止光彩國(guó)際繼續(xù)增持銀鴿投資并謀求控股地位的具體計(jì)劃�！�

　　“關(guān)于光彩國(guó)際自身經(jīng)營(yíng)狀況和其涉及的礦產(chǎn)資源儲(chǔ)量無(wú)法核實(shí)，預(yù)估值難以確定，這是重組計(jì)劃擱淺的主要原因�！币晃辉鴧⑴c重組工作的劉姓高管表示。

　　在首輪“招親”失敗后，銀鴿投資二度重組的“內(nèi)情”就一直再未對(duì)外公告。

　　“（重組）只有幾個(gè)領(lǐng)導(dǎo)知情，再者，銀鴿集團(tuán)也做不了主，多數(shù)是由市政府決定的。”銀鴿投資內(nèi)部人士說(shuō)。

　　接盤(pán)者猜想

　　作為漯河市財(cái)政局和國(guó)資委的雙管上市公司，銀鴿投資的動(dòng)向時(shí)刻牽動(dòng)著漯河市政府的神經(jīng)。

　　自首輪重組流產(chǎn)后，相關(guān)利益方便把銀鴿投資的“雙管方”——漯河市財(cái)政局和國(guó)資委請(qǐng)了出來(lái)。

　　“去年重組失利之后，除了企業(yè)自身之外，政府也在為銀鴿投資物色新買(mǎi)主，積極牽線(xiàn)，和多家有實(shí)力的公司商談�！变鸷邮姓�府辦公廳一位官員說(shuō)。

　　最終，河南煤化工勝出。

　　“重組能否順利解決，對(duì)平衡利益的把握度要求很高，而煤化工的介入，化解了銀鴿投資多方的顧慮。”上述官員說(shuō)，一是，帶著河南第一企的光環(huán)和國(guó)資背景的煤化工實(shí)力雄厚，二是，雙方知根知底。

　　實(shí)際上，煤化工早已和銀鴿投資開(kāi)展了合作：2007年，河南煤化工旗下全資子公司的永城煤電控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)永煤）和銀鴿投資共同出資，組建了河南永銀化工實(shí)業(yè)有限公司。

　　此后，煤化工再次追加投資，于2009年5月，再次通過(guò)永煤購(gòu)買(mǎi)了銀鴿投資4095萬(wàn)股股份，占公司總股本的4.96%，列銀鴿投資第三大股東。

　　據(jù)公告稱(chēng)，本次國(guó)有資產(chǎn)無(wú)償劃轉(zhuǎn)完成后，河南煤化集團(tuán)將成為銀鴿集團(tuán)的唯一股東，共間接持有銀鴿投資2.087億股，占公司總股本的25.28%，從而成為銀鴿投資實(shí)際控制人。

　　“重組要涉及資產(chǎn)、債務(wù)債權(quán)等多方面環(huán)節(jié)的處理，但是國(guó)有資產(chǎn)無(wú)償劃轉(zhuǎn)相對(duì)來(lái)說(shuō)就會(huì)簡(jiǎn)單容易許多，此外，漯河發(fā)投還持有8％以上的股份，如果上市公司穩(wěn)步發(fā)展，其收益也將有保障�！蓖蹩≥x說(shuō)。

　　然而，對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，未來(lái)的不確定性在于大股東究竟有多大程度上重視造紙業(yè)務(wù)，這也是未來(lái)股價(jià)漲幅的基礎(chǔ)。

　　對(duì)此，上述不愿意透露姓名的董事會(huì)高管答復(fù)稱(chēng)，“會(huì)繼續(xù)努力做好造紙主業(yè)，但未來(lái)大股東是否有其他資產(chǎn)注入或是跨領(lǐng)域投資，還不好說(shuō)�！�

　　對(duì)于此次易主，市場(chǎng)普遍認(rèn)為，煤化工將借殼銀鴿投資，很可能借此實(shí)現(xiàn)整體上市。

　　“上市一直是煤化工的夢(mèng)想，但其自身也有很多不確定因素�！本哦Φ率⑼顿Y顧問(wèn)有限公司董事長(zhǎng)張保盈表示。

　　他說(shuō)，雖說(shuō)是自身規(guī)模達(dá)到了上市要求，但集團(tuán)各個(gè)企業(yè)之間的財(cái)務(wù)狀況并不是很明晰，企業(yè)間的有機(jī)聯(lián)系存在很多問(wèn)題，不符合上市所要求的企業(yè)要具有成長(zhǎng)性的條件�！敖铓ふ�體上市，不失為一個(gè)好辦法�！�

來(lái)源：經(jīng)濟(jì)視點(diǎn)報(bào)