第八屆新財(cái)富最佳分析師高峰論壇在深圳舉行，在論壇上，第八屆新財(cái)富最佳分析師電力、煤氣及水等公用事業(yè)第一名獲得者楊治山做了報(bào)告。

　　中信證券分析師楊治山在“第八屆新財(cái)富最佳分析師高峰論壇”上作主題演講

　　以下是文字實(shí)錄。

　　大家好！我給大家講的題目是《盛衰相濟(jì)，給力環(huán)�！罚�我們這個(gè)行業(yè)是三個(gè)子行業(yè)，火電、水電加公用事業(yè)環(huán)保。

　　第一個(gè)看火電，火電我總體上看空，這個(gè)看空有一段時(shí)間了，主要原因是電力改革止步不前，電力改革始于2002年，現(xiàn)在八年過去了，還止步不前，最主要是市場(chǎng)定價(jià)缺失，就是上面成本無法漲價(jià)，實(shí)際上就是競(jìng)價(jià)機(jī)制沒有建立起來，重創(chuàng)火電。

　　最后到現(xiàn)在，火電的現(xiàn)狀就是上下游皆壟斷，腹背受敵。前面是煤炭，煤炭市場(chǎng)化到現(xiàn)在是壟斷，以山西省為代表的省份壟斷了整個(gè)煤炭市場(chǎng)，第二個(gè)是鐵路，這是上游，下游是電網(wǎng)，三個(gè)行業(yè)都?jí)艛�，它夾在中間。所以大家看它毛利率的走勢(shì)就可以看出來，一直是向下的。這是火電。

　　再看水電。水電，我們認(rèn)為未來水電無論是盈利，還是開發(fā)、投資方面，是黃金的十年。因?yàn)槲覀儑?guó)家水電開發(fā)到今年正好是一百年，一百年只建了2億千瓦的水平，但是在過去十年累計(jì)投產(chǎn)約1億千瓦。

　　另外一個(gè)背景就是我們政府承諾，這個(gè)我也不講了，2000年非化石能源占一次性能源比重達(dá)到15%。倒退回來我們的水電在未來的清潔能源當(dāng)中是發(fā)展的重點(diǎn)，水電、核電、新能源，水電是重點(diǎn)，最多。我們預(yù)測(cè)了一下，未來十年建成開工1.5-2億千瓦的水電，而且大部分項(xiàng)目在2015年以前開工，因?yàn)樗�電有一個(gè)建設(shè)周期，就是五年左右，如果在2015年不開工的話，那么承諾就實(shí)現(xiàn)不了。所以我們這樣倒推回去，水電未來的十年一定要到2億千瓦的建設(shè)空間。

　　但是我剛才講了，水電有建設(shè)周期，你建設(shè)就要資本期，在投入期是沒有效益的。問題就在于水電過去的十年已經(jīng)投了1億千瓦，這些開始發(fā)揮效應(yīng)。

　　那么總結(jié)上面火電和水電，我們的投資策略是這樣的，就是火電未來的電力改革將重塑這個(gè)行業(yè)，但是還要等，我覺得在這一屆政府是沒有希望的。但是，我個(gè)人認(rèn)為，業(yè)界大家都知道房改改出了房地產(chǎn)十年的行情，醫(yī)改改出了醫(yī)藥行業(yè)一兩年的行情，我覺得這個(gè)電力改革可以救電、救火電，所以以后還有機(jī)會(huì)，但是這個(gè)需要等待。因?yàn)檫@個(gè)涉及到部門利益，主要是發(fā)改委的利益比較多一些。

　　那么從二級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)來看，短期還是看重組。因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)利潤(rùn)低到已經(jīng)比較差的地步的時(shí)候，各種重組都在發(fā)生，所以我們這里推薦幾家公司：一個(gè)是內(nèi)蒙華電，還有正在重組過程當(dāng)中的金馬集團(tuán)。

　　第二個(gè)是水電行業(yè)；

　　水電和火電不一樣，相反水電是電力改革的受益者，火電是電力改革的受害者。電力改革之前，水電經(jīng)常棄水，就是有水就白白放棄了。電力改革之后，到現(xiàn)在水電基本上是優(yōu)先調(diào)度，有水就發(fā)，就可以發(fā)電。

　　水電行業(yè)的投資機(jī)會(huì)，短期我覺得還是低估的、內(nèi)在價(jià)值比較突出的長(zhǎng)江電力。三峽工程，就是我剛才說的過去十年投產(chǎn)的巨型水電站，全世界最大。短期來看，我們看好長(zhǎng)江電力。中長(zhǎng)期，我們看好川投能源，他們現(xiàn)在投資的流域在2012年和2013年有大批量投產(chǎn)，我們測(cè)算一下效益也非常好，但是這是一個(gè)重長(zhǎng)期的投資標(biāo)的。但是我覺得他們應(yīng)該去發(fā)轉(zhuǎn)債，如果有他們的轉(zhuǎn)債，我覺得應(yīng)該去買。

　　這是電力行業(yè)的盈利預(yù)測(cè)(見PPT)。

　　第一個(gè)長(zhǎng)江電力，它的動(dòng)態(tài)市盈率已經(jīng)很低了；再看內(nèi)蒙華電，內(nèi)蒙古目前是我們國(guó)家唯一的一個(gè)火電還能有合理收益的一個(gè)地區(qū)，因?yàn)閮?nèi)蒙古正在吸引投資，而且內(nèi)蒙古做了資產(chǎn)置換，后面還有資產(chǎn)注入，這些業(yè)績(jī)都沒有考慮到企業(yè)重組以后的效益的，應(yīng)該還是比較保守的。川投能源雖然業(yè)績(jī)也不錯(cuò)，但是它的業(yè)績(jī)釋放還是在2012年和2013年，所以我們這個(gè)預(yù)測(cè)從這個(gè)地方還看不出來，但是未來前景很好。

　　金馬集團(tuán)，大家可以看到，如果今年有0.6元左右的話，明年可能會(huì)很高。

　　這是電力行業(yè)。

　　我剛才提的"盛衰相濟(jì)"，這是比較好的行業(yè)。

　　那么我現(xiàn)在講公用事業(yè)和環(huán)保，它的前景是非常光明的。理由是這樣，根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一般一個(gè)過程高增長(zhǎng)時(shí)期的環(huán)保投資占GDP1%-1.5%之間，才能比較有效控制污染。如果到3%就可以明顯改善。那么我們國(guó)家現(xiàn)在距離這個(gè)還有點(diǎn)距離，還比較低。那么假設(shè)"十二五"期間我們國(guó)家的GDP是8%的話，那么環(huán)保投資占GDP的比從2008年的1.4%提到2015年的2.0%，我們做了一個(gè)測(cè)算，就是投資總額應(yīng)該是3萬億左右，五年的復(fù)合增長(zhǎng)率是15.2%。

　　這樣的話，期間占GDP的比重大概提高到1.8%左右，但是這中間一些行業(yè)龍頭，一些領(lǐng)先的企業(yè)，它的復(fù)合增長(zhǎng)率肯定會(huì)比這個(gè)數(shù)要高多了。

　　實(shí)際上公用事業(yè)環(huán)保有四個(gè)領(lǐng)域：一個(gè)是水；一個(gè)是大氣；還有是固廢處理；還有一個(gè)是監(jiān)測(cè)，大概是這四個(gè)。

　　現(xiàn)在我們認(rèn)為，其中三個(gè)是相對(duì)機(jī)會(huì)比較大的，就是未來的投資額也是比較大的。一個(gè)是水污染治理，這是主打；另外是大氣污染治理；還有是固廢，固廢雖然小，但是原來基數(shù)比較低，相比"十一五"有可能翻兩番。

　　這是看好它的一個(gè)背景和理由。

　　再看公司，公司這邊我沒有寫出來，但是我這里面做一個(gè)提示：

　　第一個(gè)是興蓉投資，它2010年的業(yè)績(jī)?cè)?.5元左右，但是我們預(yù)計(jì)2011年增速還是很高的。這個(gè)公司一個(gè)是污水處理這一塊，因?yàn)樗�的領(lǐng)導(dǎo)就是從發(fā)改委出來的，和政府之間簽訂比較好的合同，鎖定了幾十年，使得這個(gè)企業(yè)有一個(gè)合理的收益，不至于像其他的稅務(wù)、環(huán)保公司，經(jīng)常就是成本上升(就跟電力火電一樣)利潤(rùn)在下降，就避免了這個(gè)問題。另外，可能集團(tuán)跟日本的日立公司做一些談判，寄希望于再進(jìn)入到其他領(lǐng)域。還有集團(tuán)在垃圾滲濾液這個(gè)領(lǐng)域，應(yīng)該說處理方面取得了一定的經(jīng)驗(yàn)，將來可能在全國(guó)其他地方進(jìn)行布點(diǎn)，所以說這個(gè)公司我們相對(duì)比較看好。

　　第二個(gè)是碧水源，這個(gè)公司我剛才在下面也交流了一下，膜的技術(shù)雖然不完全是自己擁有，但是公司打造了一個(gè)比較好的盈利模式。根據(jù)這個(gè)盈利模式，未來的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，大家看2009年到現(xiàn)在，甚至到2011年，應(yīng)該說每年的增速還是相當(dāng)高的。

　　第三個(gè)是桑德環(huán)境，這個(gè)是我們年初推薦，但是現(xiàn)在感覺價(jià)格有點(diǎn)高了，我們當(dāng)時(shí)是17元推薦，目標(biāo)價(jià)是24元，現(xiàn)在遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了。但是現(xiàn)在環(huán)境也不一樣了，因?yàn)辄h中央對(duì)環(huán)保非常重視。需要指出的是春節(jié)前后，國(guó)家關(guān)于節(jié)能環(huán)保行業(yè)的振興計(jì)劃可能會(huì)出來，所以我們現(xiàn)在中信證券在這個(gè)領(lǐng)域當(dāng)中已經(jīng)開始下大力氣。我們這個(gè)組原來就兩個(gè)人，現(xiàn)在已經(jīng)增加到4個(gè)人，后面增加的兩個(gè)人基本上專注于公用事業(yè)和環(huán)保。

　　這個(gè)行業(yè)說實(shí)話，我們研究的也不多，也不深，但是我們開始在這個(gè)方面用力，希望在2011年的時(shí)候能給大家在這一方面挖出一些公司來。

　　我的演講就到這，謝謝大家！

　　(以上文字據(jù)現(xiàn)場(chǎng)實(shí)錄整理，未經(jīng)本人審核)