第八屆新財富最佳分析師高峰論壇在深圳舉行，在論壇上，第八屆新財富最佳分析師電力、煤氣及水等公用事業(yè)第一名獲得者楊治山做了報告。

　　中信證券分析師楊治山在“第八屆新財富最佳分析師高峰論壇”上作主題演講

　　以下是文字實錄。

　　大家好！我給大家講的題目是《盛衰相濟，給力環(huán)�！罚�我們這個行業(yè)是三個子行業(yè)，火電、水電加公用事業(yè)環(huán)保。

　　第一個看火電，火電我總體上看空，這個看空有一段時間了，主要原因是電力改革止步不前，電力改革始于2002年，現(xiàn)在八年過去了，還止步不前，最主要是市場定價缺失，就是上面成本無法漲價，實際上就是競價機制沒有建立起來，重創(chuàng)火電。

　　最后到現(xiàn)在，火電的現(xiàn)狀就是上下游皆壟斷，腹背受敵。前面是煤炭，煤炭市場化到現(xiàn)在是壟斷，以山西省為代表的省份壟斷了整個煤炭市場，第二個是鐵路，這是上游，下游是電網(wǎng)，三個行業(yè)都壟斷，它夾在中間。所以大家看它毛利率的走勢就可以看出來，一直是向下的。這是火電。

　　再看水電。水電，我們認(rèn)為未來水電無論是盈利，還是開發(fā)、投資方面，是黃金的十年。因為我們國家水電開發(fā)到今年正好是一百年，一百年只建了2億千瓦的水平，但是在過去十年累計投產(chǎn)約1億千瓦。

　　另外一個背景就是我們政府承諾，這個我也不講了，2000年非化石能源占一次性能源比重達到15%。倒退回來我們的水電在未來的清潔能源當(dāng)中是發(fā)展的重點，水電、核電、新能源，水電是重點，最多。我們預(yù)測了一下，未來十年建成開工1.5-2億千瓦的水電，而且大部分項目在2015年以前開工，因為水電有一個建設(shè)周期，就是五年左右，如果在2015年不開工的話，那么承諾就實現(xiàn)不了。所以我們這樣倒推回去，水電未來的十年一定要到2億千瓦的建設(shè)空間。

　　但是我剛才講了，水電有建設(shè)周期，你建設(shè)就要資本期，在投入期是沒有效益的。問題就在于水電過去的十年已經(jīng)投了1億千瓦，這些開始發(fā)揮效應(yīng)。

　　那么總結(jié)上面火電和水電，我們的投資策略是這樣的，就是火電未來的電力改革將重塑這個行業(yè)，但是還要等，我覺得在這一屆政府是沒有希望的。但是，我個人認(rèn)為，業(yè)界大家都知道房改改出了房地產(chǎn)十年的行情，醫(yī)改改出了醫(yī)藥行業(yè)一兩年的行情，我覺得這個電力改革可以救電、救火電，所以以后還有機會，但是這個需要等待。因為這個涉及到部門利益，主要是發(fā)改委的利益比較多一些。

　　那么從二級市場投資機會來看，短期還是看重組。因為這個行業(yè)利潤低到已經(jīng)比較差的地步的時候，各種重組都在發(fā)生，所以我們這里推薦幾家公司：一個是內(nèi)蒙華電，還有正在重組過程當(dāng)中的金馬集團。

　　第二個是水電行業(yè)；

　　水電和火電不一樣，相反水電是電力改革的受益者，火電是電力改革的受害者。電力改革之前，水電經(jīng)常棄水，就是有水就白白放棄了。電力改革之后，到現(xiàn)在水電基本上是優(yōu)先調(diào)度，有水就發(fā)，就可以發(fā)電。

　　水電行業(yè)的投資機會，短期我覺得還是低估的、內(nèi)在價值比較突出的長江電力。三峽工程，就是我剛才說的過去十年投產(chǎn)的巨型水電站，全世界最大。短期來看，我們看好長江電力。中長期，我們看好川投能源，他們現(xiàn)在投資的流域在2012年和2013年有大批量投產(chǎn)，我們測算一下效益也非常好，但是這是一個重長期的投資標(biāo)的。但是我覺得他們應(yīng)該去發(fā)轉(zhuǎn)債，如果有他們的轉(zhuǎn)債，我覺得應(yīng)該去買。

　　這是電力行業(yè)的盈利預(yù)測(見PPT)。

　　第一個長江電力，它的動態(tài)市盈率已經(jīng)很低了；再看內(nèi)蒙華電，內(nèi)蒙古目前是我們國家唯一的一個火電還能有合理收益的一個地區(qū)，因為內(nèi)蒙古正在吸引投資，而且內(nèi)蒙古做了資產(chǎn)置換，后面還有資產(chǎn)注入，這些業(yè)績都沒有考慮到企業(yè)重組以后的效益的，應(yīng)該還是比較保守的。川投能源雖然業(yè)績也不錯，但是它的業(yè)績釋放還是在2012年和2013年，所以我們這個預(yù)測從這個地方還看不出來，但是未來前景很好。

　　金馬集團，大家可以看到，如果今年有0.6元左右的話，明年可能會很高。

　　這是電力行業(yè)。

　　我剛才提的"盛衰相濟"，這是比較好的行業(yè)。

　　那么我現(xiàn)在講公用事業(yè)和環(huán)保，它的前景是非常光明的。理由是這樣，根據(jù)國際經(jīng)驗，一般一個過程高增長時期的環(huán)保投資占GDP1%-1.5%之間，才能比較有效控制污染。如果到3%就可以明顯改善。那么我們國家現(xiàn)在距離這個還有點距離，還比較低。那么假設(shè)"十二五"期間我們國家的GDP是8%的話，那么環(huán)保投資占GDP的比從2008年的1.4%提到2015年的2.0%，我們做了一個測算，就是投資總額應(yīng)該是3萬億左右，五年的復(fù)合增長率是15.2%。

　　這樣的話，期間占GDP的比重大概提高到1.8%左右，但是這中間一些行業(yè)龍頭，一些領(lǐng)先的企業(yè)，它的復(fù)合增長率肯定會比這個數(shù)要高多了。

　　實際上公用事業(yè)環(huán)保有四個領(lǐng)域：一個是水；一個是大氣；還有是固廢處理；還有一個是監(jiān)測，大概是這四個。

　　現(xiàn)在我們認(rèn)為，其中三個是相對機會比較大的，就是未來的投資額也是比較大的。一個是水污染治理，這是主打；另外是大氣污染治理；還有是固廢，固廢雖然小，但是原來基數(shù)比較低，相比"十一五"有可能翻兩番。

　　這是看好它的一個背景和理由。

　　再看公司，公司這邊我沒有寫出來，但是我這里面做一個提示：

　　第一個是興蓉投資，它2010年的業(yè)績在0.5元左右，但是我們預(yù)計2011年增速還是很高的。這個公司一個是污水處理這一塊，因為他的領(lǐng)導(dǎo)就是從發(fā)改委出來的，和政府之間簽訂比較好的合同，鎖定了幾十年，使得這個企業(yè)有一個合理的收益，不至于像其他的稅務(wù)、環(huán)保公司，經(jīng)常就是成本上升(就跟電力火電一樣)利潤在下降，就避免了這個問題。另外，可能集團跟日本的日立公司做一些談判，寄希望于再進入到其他領(lǐng)域。還有集團在垃圾滲濾液這個領(lǐng)域，應(yīng)該說處理方面取得了一定的經(jīng)驗，將來可能在全國其他地方進行布點，所以說這個公司我們相對比較看好。

　　第二個是碧水源，這個公司我剛才在下面也交流了一下，膜的技術(shù)雖然不完全是自己擁有，但是公司打造了一個比較好的盈利模式。根據(jù)這個盈利模式，未來的業(yè)績增長，大家看2009年到現(xiàn)在，甚至到2011年，應(yīng)該說每年的增速還是相當(dāng)高的。

　　第三個是桑德環(huán)境，這個是我們年初推薦，但是現(xiàn)在感覺價格有點高了，我們當(dāng)時是17元推薦，目標(biāo)價是24元，現(xiàn)在遠遠超過了。但是現(xiàn)在環(huán)境也不一樣了，因為黨中央對環(huán)保非常重視。需要指出的是春節(jié)前后，國家關(guān)于節(jié)能環(huán)保行業(yè)的振興計劃可能會出來，所以我們現(xiàn)在中信證券在這個領(lǐng)域當(dāng)中已經(jīng)開始下大力氣。我們這個組原來就兩個人，現(xiàn)在已經(jīng)增加到4個人，后面增加的兩個人基本上專注于公用事業(yè)和環(huán)保。

　　這個行業(yè)說實話，我們研究的也不多，也不深，但是我們開始在這個方面用力，希望在2011年的時候能給大家在這一方面挖出一些公司來。

　　我的演講就到這，謝謝大家！

　　(以上文字據(jù)現(xiàn)場實錄整理，未經(jīng)本人審核)