申銀萬國今日發(fā)布最新研究報告稱，山煤國際三季報業(yè)績0.79 元/股(股本7.5 億)，同比增長16%，與申萬預(yù)期一致。同時，集團還有接近2000萬噸的整合產(chǎn)能有待成熟后注入，產(chǎn)能還有望通過注入繼續(xù)實現(xiàn)翻倍，成長性確實超出大多數(shù)企業(yè)，給予公司11 年25 倍估值，目標價41.5 元/股，維持增持評級。

　　公司三季度單季業(yè)績0.27 元/股，二季度單季0.38 元/股，環(huán)比業(yè)績下滑28%，環(huán)比下滑的主要原因在于銷售費用及管理費用增加較多：公司三季度單季營業(yè)收入89 億元，較二季度略有上漲，毛利率也有所提升(三季度11%，二季度10%);銷售費用率三季度單季1.4%(二季度0.8%)，管理費用率三季度單季 1.82%(二季度1.77%)。另外，收到其他與投資活動有關(guān)的現(xiàn)金前三季度累計2.4 億元，主要是鋪龍灣與霍爾辛赫投產(chǎn)之前貢獻工程煤70 萬噸左右。

　　公司非公開增發(fā)收購整合產(chǎn)能合計 870 萬噸，保有儲量6.94 億噸，增厚業(yè)績幅度20%-30%。公司擬非公開發(fā)行股票價格不低于23.06 元/股，增發(fā)不超過23,850 萬股收購集團整合的7 個主體礦井以及太行海運有限公司資產(chǎn)。增發(fā)后集團持有上市公司股權(quán)比例將從75.90%下降到57.59%，總股本將從7.5 億股增加到98850 萬股。本次注入7 個礦井，整合后規(guī)劃產(chǎn)能合計870 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能559 萬噸，保有儲量6.94 億噸，權(quán)益儲量4.2 億噸，煤種有焦煤、肥煤、無煙煤、長焰煤、貧瘦煤。預(yù)計11 年7 礦井貢獻業(yè)績6.1 億元，按照增發(fā)后股本計算業(yè)績?yōu)?.62 元/股，如果按照12 年全部達產(chǎn)計算預(yù)計12 年業(yè)績1.02 元/股，增厚11 年業(yè)績幅度21%，增厚12 年業(yè)績29%。

　　注入后預(yù)計11年業(yè)績1.66 元/股，12 年業(yè)績2.50 元/股，維持增持評級，目標價41.5 元/股。注入之前公司10-12 年業(yè)績分別為1.05 元/股、1.37 元/股、1.94 元/股。按照注入后業(yè)績進行測算，預(yù)計11 年業(yè)績1.66 元/股，12 年業(yè)績2.50 元/股。公司煤炭體量小，未來成長性佳，本次注入后未來4 年公司產(chǎn)量復(fù)合增速可從31%提升至48%，且集團還有接近2000 萬噸的整合產(chǎn)能有待成熟后注入，產(chǎn)能還有望通過注入繼續(xù)實現(xiàn)翻倍，成長性確實超出大多數(shù)企業(yè)，給予公司11 年25 倍估值，目標價41.5 元/股，維持增持評級。

來源：一財網(wǎng)