占焦炭消費85%以上的鋼鐵自2002年開始產(chǎn)量大增，且2003年由于歐美國家因環(huán)保要求導(dǎo)致焦炭產(chǎn)量增長緩慢，焦炭缺口加大，由此帶動了我國焦炭的需求，焦炭價格應(yīng)聲上漲，從2001年的每噸數(shù)百元漲至2004年的千元以上。價格的大幅攀升導(dǎo)致了我國焦化企業(yè)的盲目投資，焦炭產(chǎn)能迅速擴張，每年都以數(shù)千萬噸的絕對量增長，直接導(dǎo)致目前焦炭行業(yè)的產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，2009年年底我國焦炭產(chǎn)能4億多噸，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高過全年的消費量3.35億噸。與持續(xù)高速增長的產(chǎn)能對應(yīng)的是，我國焦炭產(chǎn)量占世界產(chǎn)量的比重從2000年的35.33%上升到了目前的近60%，連續(xù)20年占據(jù)全球第一的位置。
　　　　
　　然而，當(dāng)焦炭價格出現(xiàn)較大波動時，處于煉焦煤與鋼鐵夾縫中的焦炭行業(yè)抗風(fēng)險能力卻很差。2008年金融危機爆發(fā)后，焦炭價格由3000元/噸上方迅速跌至1250元/噸，國內(nèi)焦炭企業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的問題顯露出來，焦炭企業(yè)面臨全行業(yè)虧損局面。時至今日，盡管我國經(jīng)濟從金融危機中恢復(fù)的速度較快，但焦炭行業(yè)產(chǎn)能過剩的情況卻沒有實質(zhì)性好轉(zhuǎn)，行業(yè)復(fù)蘇之路任重道遠(yuǎn)。盡管今年上半年價格較2009年有所上漲，從而使部分焦企實現(xiàn)盈利，但5月中旬后價格連續(xù)大幅下跌，整個行業(yè)再度處于成本線下方，焦化企業(yè)普遍虧損，部分企業(yè)噸焦虧損高達(dá)200元。焦化企業(yè)不得不依靠焦炭行業(yè)協(xié)會安排限產(chǎn)，以減少損失，山西焦化企業(yè)聯(lián)盟5月份安排的限產(chǎn)幅度為：山西40%，河北、山東、陜西和內(nèi)蒙古為30%，山東焦協(xié)8月份進(jìn)一步將山東限產(chǎn)幅度提高至40%。
　　　　
　　焦炭企業(yè)結(jié)構(gòu)分析
　　　　
　　經(jīng)過國家對焦炭行業(yè)的整頓，小土焦關(guān)閉工作基本完成，目前我國的焦炭生產(chǎn)企業(yè)主要分為兩類：一類是鋼鐵企業(yè)內(nèi)部自有的焦化生產(chǎn)廠，其產(chǎn)品主要供應(yīng)自身煉鋼；二是獨立焦炭生產(chǎn)企業(yè)，焦炭全部作為商品外銷。
　　　　
　　總體來看，2007年全國規(guī)模以上煉焦企業(yè)生產(chǎn)焦炭32894萬噸，其中重點大中型鋼鐵聯(lián)合企業(yè)的煉焦廠生產(chǎn)焦炭9948萬噸，占比基本在30%左右，但這類焦化廠一般規(guī)模較大，其產(chǎn)能利用率較高，焦炭產(chǎn)量與其生鐵產(chǎn)量增長趨勢基本吻合，擁有產(chǎn)業(yè)一體化帶來的優(yōu)勢。根據(jù)中焦協(xié)的統(tǒng)計，2007年全國焦炭產(chǎn)量在百萬噸以上的企業(yè)共72家，合計產(chǎn)量13820萬噸，占當(dāng)年總產(chǎn)量的42%，排名前十的均為鋼鐵企業(yè)。在鋼鐵行業(yè)不景氣時期，一般前者生產(chǎn)焦炭占比將有所提高，如2009年前三個季度中，全國焦炭產(chǎn)量25369萬噸，鋼企的產(chǎn)量為8613萬噸，占比達(dá)34%。盡管如此，鋼廠的焦炭自給率卻有限，首鋼僅有60%，獨立焦炭企業(yè)市場空間仍然較大。獨立焦化企業(yè)的主要問題是集中度較低，規(guī)模有限，利用率偏低。一方面，煉焦煤資源稀缺，成本下降較難；另一方面，沒有穩(wěn)定的下游消費客戶，受鋼鐵產(chǎn)業(yè)牽制較強，因此在當(dāng)前產(chǎn)能嚴(yán)重過剩時期，易受到需求不足的沖擊，受價格波動影響的程度也大得多。
　　　　
　　焦炭企業(yè)參與期貨套保的必要性
　　　　
　　焦炭作為煉鋼的主要原料之一，其價格波動較大，受上下游產(chǎn)品價格的影響較大，參與企業(yè)較多，受宏觀經(jīng)濟的影響也較大，因此無論是焦炭生產(chǎn)企業(yè)還是消費企業(yè)，避險需求都較大。尤其是獨立焦化企業(yè)，在焦炭價格大幅下跌行業(yè)處于低谷時，往往面臨更嚴(yán)重的虧損。如果這些焦化廠商能夠參與到期貨的套期保值中，及時運用期貨對風(fēng)險頭寸進(jìn)行套保，就可以有效地減少焦炭價格劇烈波動給企業(yè)帶來的風(fēng)險，獲得持續(xù)穩(wěn)定的利潤，實現(xiàn)自身做大做強的目標(biāo)。
　　　　
　　企業(yè)參與套期保值的目的可以概況為“兩鎖一降”，即鎖定原材料成本、產(chǎn)品銷售利潤和降低原材料或產(chǎn)品的庫存成本和風(fēng)險。對于焦炭企業(yè)而言，由于節(jié)能減排因素，鋼鐵行業(yè)限產(chǎn)任務(wù)較重，對焦炭需求減少，焦企的煉焦煤和焦炭庫存均保持高位，因此主要面臨的是從產(chǎn)品開始生產(chǎn)到銷售期間價格下跌帶來的銷售風(fēng)險和庫存價值下降風(fēng)險。而焦炭消費者——鋼廠，則可以通過焦炭期貨鎖定原材料成本，從而更好地安排生產(chǎn)，避免焦炭價格上漲帶來的采購風(fēng)險與補庫風(fēng)險。
　　　　
　　金融危機前后，黃金價格出現(xiàn)了劇烈波動，自2007年8月的640美元漲至2008年3月的1032美元歷史高點，危機爆發(fā)后一路下滑并跌破700美元，這期間黃金相關(guān)企業(yè)面臨了劇烈的價格波動風(fēng)險。黃金期貨于2008年1月9日在上海期貨交易所上市，從而為國內(nèi)黃金相關(guān)企業(yè)套保提供了有效的工具。上市之初，由于存在無風(fēng)險套利空間，吸引了紫金礦業(yè)、山東黃金和招金集團(tuán)等金礦企業(yè)積極參與。滬金上市首日價格達(dá)到230.99元/克，與現(xiàn)貨價差達(dá)到20多元，遠(yuǎn)高于根據(jù)基差理論價格計算得出的價差5元，因此，紫金礦業(yè)等企業(yè)大量拋空，同時在上海黃金交易所現(xiàn)貨市場買入，實現(xiàn)了無風(fēng)險套利，這一舉措給紫金礦業(yè)帶來了數(shù)千萬元的利益。對于焦炭期貨，上市之初或也存在這樣的無風(fēng)險套利機會，尤其是有現(xiàn)貨背景的焦炭企業(yè)，可以為其幾個月后的產(chǎn)量進(jìn)行套期保值。
　　　　
　　焦炭企業(yè)如何實現(xiàn)套保
　　　　
　　完整的套保流程包括風(fēng)險分析、套保策略制定、套保操作實施和套保效果評估四個環(huán)節(jié)。
　　　　
　　風(fēng)險分析：對于焦化企業(yè)而言，主要風(fēng)險敞口在下游，面臨的是銷售和庫存的風(fēng)險，焦炭企業(yè)一般會購進(jìn)一定數(shù)量的煉焦煤以確保焦炭的生產(chǎn)，而在焦企生產(chǎn)到銷售的過程中，焦炭價格可能出現(xiàn)下跌，給焦企帶來損失。
　　　　
　　套保策略制定：此時需要對焦炭企業(yè)是否需要套保進(jìn)行判斷，如果風(fēng)險確實存在且企業(yè)不能承受該風(fēng)險，則需要進(jìn)行套保。而根據(jù)焦企的風(fēng)險類型、經(jīng)營情況和行情判斷，就可以確定應(yīng)當(dāng)做焦炭的賣出套期保值，以鎖定銷售利潤。此外，還需要確定套保的比例，可以為風(fēng)險敞口的凈頭寸進(jìn)行全額套保，即已經(jīng)與鋼廠簽訂銷售價格的合約部分可以不做套保，僅對面臨價格風(fēng)險的頭寸進(jìn)行套保。在確定套保比例后，需要選擇合適的進(jìn)入和退出時機，這需要基于焦炭的基本面和技術(shù)面進(jìn)行分析，對后市趨勢改變的緊急程度和是否存在有利的日間基差來判斷，對于中小焦企可以較靈活的選擇。同時，還需要針對套保中可能存在的問題制定應(yīng)急措施，以避免因流動性或制度帶來損失。
　　　　
　　套保操作實施：企業(yè)進(jìn)行套期保值操作，首先需要構(gòu)建一個優(yōu)秀的套期保值團(tuán)隊。根據(jù)企業(yè)規(guī)�？梢越�立相關(guān)的職能部門，如信息研究小組、運作決策小組、操盤小組、風(fēng)險管理小組等，從決策到執(zhí)行，到監(jiān)督等層面都要求權(quán)責(zé)分明。還可以考慮將其設(shè)置在總經(jīng)理或與期貨相關(guān)的采購銷售部門下，從而與企業(yè)現(xiàn)貨情況密切結(jié)合。同時，企業(yè)還應(yīng)該加強高素質(zhì)套保人才的引進(jìn)與培育，建立專業(yè)的保值管理團(tuán)隊。
　　　　
　　在套保策略執(zhí)行中，需要做好資金管理和風(fēng)險管理。相關(guān)職能部門對期貨資金流動、執(zhí)行落實情況和基差的變化進(jìn)行跟蹤。一旦發(fā)生劇烈的基差波動，并往不利方向發(fā)展，則需要密切關(guān)注現(xiàn)貨市場情況以及企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營，減少持倉或提交期貨市場實際交割計劃等；若朝有利期貨方向發(fā)展，則可以結(jié)合企業(yè)實際情況選擇平倉獲利了結(jié)。
　　　　
　　套保效果評估：企業(yè)參與套期保值的效果，應(yīng)該實行“雙標(biāo)準(zhǔn)”，不能因為期貨頭寸出現(xiàn)虧損而否定套保，而是不但要看期貨頭寸是否盈利，更重要的是看企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)是否因參與了期貨套保而得以實現(xiàn)。在當(dāng)前焦炭行業(yè)產(chǎn)能嚴(yán)重過剩的情況下，能夠保證企業(yè)的生存，實現(xiàn)經(jīng)營收入的穩(wěn)定增長，才是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的重中之重，才能將企業(yè)持續(xù)做大做強。
　　　　
　　例如，某焦化廠計劃3個月后賣出1萬噸二級冶金焦，當(dāng)前焦炭價格為1700元/噸，若存在對應(yīng)品級與到期日的焦炭期貨，其合約價格為1750元/噸，為防止焦炭價格出現(xiàn)下跌，該企業(yè)可以在期貨市場上賣空1萬噸焦炭期貨。到期時，假設(shè)現(xiàn)貨價格下跌到1620元/噸，期貨價格為1680元/噸，則企業(yè)因價格下跌在現(xiàn)貨上損失了80元/噸，而在期貨上實現(xiàn)盈利70元/噸，從而將損失控制在10元/噸，有效規(guī)避了價格下跌導(dǎo)致的風(fēng)險；假設(shè)現(xiàn)貨價格上漲到1750元/噸，期貨價格為1800元/噸，雖然期貨頭寸損失了50元/噸，但由于現(xiàn)貨價格上漲在現(xiàn)貨上實現(xiàn)了盈利50元/噸，盈虧抵消，企業(yè)達(dá)到了預(yù)定的利潤水平，因此也應(yīng)該認(rèn)為套期保值是成功的。
　　　　
　　套保過程中應(yīng)當(dāng)注意的問題
　　　　
　　套保并不是建立期貨頭寸即可高枕無憂，由于期貨交易中的保證金制度、每日無負(fù)債要求、基差變動等因素，套保過程仍存在許多未知風(fēng)險。我們以德國金屬公司MGRM分公司參與石油期貨套保失敗為例，分析套保過程中應(yīng)當(dāng)注意的問題。
　　　　
　　MGRM為大規(guī)模介入美國能源市場，于1992年與Castle能源公司簽訂了10年期的遠(yuǎn)期供油合同，并于1993年下半年開始在期貨市場上進(jìn)行套期保值操作。根據(jù)其產(chǎn)品性質(zhì)，MGRM分別建立了原油、無鉛汽油和2號取暖油的期貨多頭頭寸，符合套保標(biāo)的與期貨合約一致性的要求。但由于MGRM套保標(biāo)的的期限與主力合約不一致，根據(jù)期貨頭寸的平倉與現(xiàn)貨市場銷售或簽訂銷售合約需要同步進(jìn)行的原則，MGRM公司采取了延展式套期保值。他們判斷石油期貨市場大多時候為反向市場，多頭的延展式套保會帶來額外的盈利，即使出現(xiàn)虧損，總體上延展收益也將大于虧損。然而，由于OPEC在減產(chǎn)問題上沒有達(dá)成一致，導(dǎo)致油價大跌，跨期基差出現(xiàn)劇烈的反向變動，MGRM公司多頭頭寸出現(xiàn)大幅虧損。在此期間，MGRM沒有設(shè)制有效的應(yīng)急措施，而是到了其頭寸虧損嚴(yán)重，NYMEX要求其提供“超級”保證金，并宣布撤銷其頭寸的套保豁免后，才被迫大量平倉。最終，MGRM公司虧損13億美元，并花費了10億美元與Castle能源公司解除長期合同，在銀團(tuán)的19億美元援助下才避免破產(chǎn)。此案例中，首先，MGRM公司建立的期貨頭寸量過于巨大，超出了市場容量，因而面臨著極強的流動性風(fēng)險；其次，在延展套保中保持著投機心理，希望通過有利的基差獲得額外的收益，偏離了套保的宗旨；最后，沒有及時根據(jù)基本面的變化調(diào)整策略，缺乏相應(yīng)的研究人員與風(fēng)險管理機制，最終導(dǎo)致巨額虧損。

來源：期貨日報