資產置換及增發(fā)預案簡介

　　安源股份將其持有的安源玻璃有限公司 100%股權、安源客車制造有限公司68.18%股權以及應收安源客車、安源玻璃債權與江煤集團持有的江西煤業(yè)集團有限責任公司50.08%股權中的等值部分進行置換。以發(fā)行股份的方式購買江煤集團資產置換后的差額部分及中弘礦業(yè)投資有限公司、中國華融資產管理公司、中國信達資產管理股份有限公司持有的江西煤業(yè)合計49.92%的股權。本次擬非公開發(fā)行股份數量合計不超2.4 億股,發(fā)行價為11.63 元/股。

　　從 90 萬噸到727 萬噸,安源股份躋身煤炭新貴

　　此次江西煤業(yè)將 19 個成熟煤礦的經營資產和采礦權注入上市公司,公司的資源量及產能增加至34661.58萬噸和727 萬噸,分別增長395%和808%。

　　采礦權定價偏低,有利于上市公司

　　從近年采礦權評估比較來看,公司噸保有儲量和噸可采儲量分別為 1.91 元/噸和4.17 元/噸,遠低于6.91元/噸和11.20 元/噸的平均水平。

　　公司資源無優(yōu)勢,但外延發(fā)展空間值得期待

　　若按公司目前股價及增發(fā)后的最大股份 5.09 億股計算,公司的市值約76.45 億元,結合煤炭的權益儲量及產能來看,與其他煉焦煤上市公司比較處于較低水平,噸儲量市值以及噸產能市值僅高于冀中能源與開灤股份相當。但安源股份外延發(fā)展空間同樣值得期待,后續(xù)注入預計較大的五個煤礦合計資源量1.5 億噸,產能260 萬噸,分別占上市公司的43%和36%。

　　優(yōu)質煤種,保證未來盈利穩(wěn)定增長

　　2010 年1—7 月公司商品煤價格為724.17 元/噸,較2009 年全年均價538.18 元/噸大幅提高35%,噸煤凈利也由2009 年的39.15 元/噸大幅增長45%至56.78 元/噸。注入的江西煤業(yè)主要煤種為煉焦煤和無煙煤,屬優(yōu)質稀缺煤種。全國焦炭、煉焦煤價格經過前段時間的調整,目前已經止跌,隨著鋼材價格反彈,以及鋼廠煤炭庫存的下降,我們判斷四季度煉焦煤價格將繼續(xù)步入上漲通道。未來幾年隨著鋼鐵行業(yè)的轉暖以及國際煤價的走高,相對稀缺的煉焦煤價格將繼續(xù)保持上漲態(tài)勢。

　　盈利預測及投資建議

　　按集團對注入江西煤業(yè)盈利承諾保守計算,2010—2013 年公司每股收益分別為0.87 元、0.93 元、1.06元和1.19 元。我們預計,公司2010—2011 年每股收益為1.10 元和1.20 元,對應2010、2011 年的PE分別為13.65 倍和12.52 倍,相對于行業(yè)平均估值偏低,給予“買入”評級,目標價17.60 元,對應16倍的行業(yè)平均市盈率。

　　風險提示

　　重組方案審批的風險。