山煤國際目前投產(chǎn)礦井三個，分別是經(jīng)坊煤業(yè)、凌志達煤業(yè)以及大平煤業(yè)，合計核定產(chǎn)能510萬噸，霍爾辛赫以及鋪龍灣礦年內(nèi)均將投產(chǎn)，核定產(chǎn)能420萬噸。此外，公司以經(jīng)坊煤業(yè)為主體兼并重組產(chǎn)能210萬噸，我們預計未來2-3年內(nèi)公司煤礦產(chǎn)能將突破1000萬噸，煤炭產(chǎn)量將翻番。
　　公司目前計劃以經(jīng)坊煤業(yè)作為煤礦兼并重組主體，對長治縣賈掌鎮(zhèn)鎮(zhèn)里與西火鎮(zhèn)莊子河煤礦資產(chǎn)兼并重組，持股51%，核定產(chǎn)能為120萬噸，核定產(chǎn)能合計為210萬噸。小煤礦整合將為公司產(chǎn)能擴展提供動力，但由于技改難度較大，程序報批復雜，短期內(nèi)難以形成產(chǎn)能貢獻利潤，我們預計2012年開始帶來收益，達產(chǎn)后每年預計實現(xiàn)1.58億元凈利潤，貢獻EPS0.2元，可見小煤礦整合對公司業(yè)績的提升作用還是比較明顯的。
　　山煤集團2010-2012年煤炭產(chǎn)能將分別達到1000萬噸/年、1500萬噸/年和2660萬噸/年。我們認為集團在山西地方煤礦整合過程中是最大的之一，獲得較多煤炭資源，未來成長性較好，而上市公司作為集團的資本平臺，我們認為集團的煤礦資產(chǎn)將逐步注入上市公司，這既是減少關聯(lián)交易的要求，又能夠利用資本市場，解決煤礦整合與建設的資金需求。
　　2010-2012年公司營業(yè)收入分別達到318.33億、349.95億、356.53億，實現(xiàn)每股收益分別為1.01元、1.28元、1.48元，未來復合增長率高達22%，目前公司2010年動態(tài)PE明顯高于行業(yè)平均水平，考慮未來三年具備較高的成長性以及地方煤礦整合對業(yè)績的提升作用，可以獲得一定溢價，公司目前估值合理，給予“觀望”評級，6個月目標價位為21.5元。

來源：興業(yè)證券