就在三年前10月，世界第二大、中國(guó)最大煤炭生產(chǎn)商中國(guó)神華登陸A股，彼時(shí)，中國(guó)神華承諾，母公司神華集團(tuán)將在未來(lái) 3 年將優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)注入上市公司，然“三年”時(shí)限臨近，資產(chǎn)注入?yún)s遙遙無(wú)期，當(dāng)時(shí)超募的300億資金也閑置至今。到底是中國(guó)神華在“畫(huà)餅充饑”為投資者描述“神話愿景”還是因市場(chǎng)形勢(shì)復(fù)雜或有其他出路？在近一半機(jī)構(gòu)分析師一致強(qiáng)烈看漲同時(shí)，卻有三分之二的主力機(jī)構(gòu)卻在一季度擇路逃逸。從上市時(shí)百元股的夢(mèng)寐化成泡影到昨日最低跌至22.62元，中國(guó)神華未來(lái)轉(zhuǎn)型又將續(xù)續(xù)寫(xiě)怎樣的“神話”？

    2010年資產(chǎn)注入或成泡影

    中國(guó)神華2007年上市時(shí)承諾的三年資產(chǎn)注入在今年或再次擱淺，當(dāng)初其承諾，神華集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)3年內(nèi)注入上市公司，以解決同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。 

    “我們認(rèn)為中國(guó)神華2010年資產(chǎn)注入的概率不大”，在5月26日與中國(guó)神華海外投資者進(jìn)行業(yè)績(jī)交流之后，中金公司發(fā)布研究報(bào)告如是稱，這也將意味著中國(guó)神華2007年上市時(shí)承諾的三年資產(chǎn)注入在今年或再次擱淺。

     2007年，被市場(chǎng)喻為“煤炭航母”的中國(guó)神華如眾星捧月般登陸A股，共計(jì)募集資金凈額 659.88億元，除煤炭、電力及運(yùn)輸系統(tǒng)的投資，更新項(xiàng)目使用集資金166.9億元，以及160億元補(bǔ)充公司流動(dòng)資金和一般商業(yè)性用途外，尚余 333億可用于戰(zhàn)略性資產(chǎn)并購(gòu)。

    按當(dāng)時(shí)神華集團(tuán)的承諾，神華集團(tuán)優(yōu)質(zhì)煤炭資產(chǎn)將在未來(lái)3年注入上市公司，不與上市公司中國(guó)神華在國(guó)內(nèi)外任何區(qū)域內(nèi)的主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)生競(jìng)爭(zhēng)，并授予上市公司向神華集團(tuán)收購(gòu)潛在競(jìng)爭(zhēng)業(yè)務(wù)的選擇權(quán)和優(yōu)先收購(gòu)權(quán)。

    事實(shí)上，自中國(guó)神華2005年H股上市以來(lái)，神華集團(tuán)就開(kāi)始對(duì)重組時(shí)保留在集團(tuán)的煤炭和電力業(yè)務(wù)進(jìn)行重整組合，以創(chuàng)造條件滿足注入到中國(guó)神華的要求，注入方式是以“成熟一家，注入一家”，逐步實(shí)現(xiàn)煤炭和電力業(yè)務(wù)的整體上市。

    截至 2008年底，神華集團(tuán)共有 11戶煤炭生產(chǎn)企業(yè)，60個(gè)煤礦 70個(gè)礦井（其中包括 9個(gè)露天礦），2008年神華集團(tuán)原煤產(chǎn)量 2.82 億噸，商品煤銷(xiāo)量 3.2 億噸。

    按2008年底中國(guó)神華的產(chǎn)能計(jì)算，其原煤產(chǎn)量為 1.86 億噸，商品煤銷(xiāo)量 2.33 億噸，分別占到神華集團(tuán)的 66％和72％。

    “按照噸產(chǎn)能投資 400 元，采礦權(quán)價(jià)款 5元/噸，2倍的杠桿率計(jì)算，中國(guó)神華IPO募集資金剩余的 330 億元可收購(gòu)集團(tuán)產(chǎn)能約 1億噸，將提升公司產(chǎn)能約60％”，招商證券研究員盧平如此分析。

    為此，盧平在2009年8月的分析報(bào)告中稱，神華集團(tuán)的承諾時(shí)限已經(jīng)臨近，公司整體上市將漸行漸近。盧平表示，未來(lái)中國(guó)神華現(xiàn)有煤礦產(chǎn)能將穩(wěn)步增長(zhǎng)，按照神華集團(tuán)的規(guī)劃，5年經(jīng)濟(jì)總量翻番，到 2013年原煤產(chǎn)量達(dá)到 5.3億噸，其中上市公司貢獻(xiàn) 2.3～2.5 億噸，“如果集團(tuán)煤炭資產(chǎn)全部注入，上市公司產(chǎn)能將翻番”。

    然而，到了2010年，也就是中國(guó)神華上市承諾資產(chǎn)注入的最后一年，這架“煤炭航母”資產(chǎn)注入?yún)s仍無(wú)任何實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。

    二季度機(jī)構(gòu)持股再縮水4.16%

    上市三年來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏善可陳，資產(chǎn)注入杳無(wú)音訊，上市百元夢(mèng)想淪為笑談，股價(jià)持續(xù)低迷，主力機(jī)構(gòu)選擇放棄。 

    作為中國(guó)第一家煤、電、路、港一體化的綜合性能源公司，中國(guó)神華在上市前2006年煤炭的生產(chǎn)產(chǎn)能就已達(dá)到13660萬(wàn)噸，這相當(dāng)于當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)已上市的千萬(wàn)噸級(jí)產(chǎn)量以上的煤炭上市公司產(chǎn)量的總和（13990萬(wàn)噸），遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于中煤能源06年的自產(chǎn)煤量6649萬(wàn)噸，成為我國(guó)最大、世界第二大的煤炭生產(chǎn)商。

    此外，中國(guó)神華在2007年中期電力裝機(jī)容量1265萬(wàn)千瓦，權(quán)益裝機(jī)容量 773.04萬(wàn)千瓦，同時(shí)，中國(guó)神華還擁有 1367 公里的鐵路運(yùn)煤專(zhuān)線，核心路產(chǎn)神朔鐵路和朔黃鐵路營(yíng)運(yùn)里程 864 公里和兩個(gè)煤炭下水港口：黃驊港和天津港煤碼頭，上市時(shí)設(shè)計(jì)吞吐能力 11500 萬(wàn)噸。

    然而，和2007年上市時(shí)眾機(jī)構(gòu)熱捧不同，三年之后，這只當(dāng)時(shí)因被戴上資產(chǎn)注入光環(huán)的藍(lán)籌股，在此后的三年發(fā)展中并沒(méi)有完成一家成熟公司的資產(chǎn)注入，再加上其股價(jià)持續(xù)低迷，基金在其數(shù)次財(cái)報(bào)公告中已頻現(xiàn)變數(shù)。

    2009年四季度，中國(guó)神華還居基金持股的前二十位，然而到2010年一季度中國(guó)神華的持有基金數(shù)從去年四季度的61只減為39只,位居基金減持個(gè)股榜首。

    事實(shí)上，從2010年以來(lái)，中國(guó)神華就一直被基金沽空。據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至3月12日累計(jì)被減持了18.08億元，排名機(jī)構(gòu)減持榜第七位。而就在中國(guó)神華年報(bào)公布前一周，基金等機(jī)構(gòu)小幅增持了該股1241.48萬(wàn)元，以試探其2009年年報(bào)業(yè)績(jī)。

    據(jù)wind最新數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年第二季度，共有44家機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有中國(guó)神華2.28億股，占流通A股比例12.67%，而2010年一季度，曾有46家機(jī)構(gòu)投資者合計(jì)持有中國(guó)神華3.02億股，占流通A股比例16.83，相比占比下降了4.16%。這和2008年第四季度機(jī)構(gòu)投資者重倉(cāng)最高時(shí)的46.63%相比，已整整縮水近四分之一。

    據(jù)網(wǎng)易財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，從近三年的機(jī)構(gòu)持股比例變化來(lái)看，整體呈下降趨勢(shì)，其中，變化最為明顯的即是從2009年第四季度起，到2010年第一季度至2010年第二季度出現(xiàn)明顯縮水現(xiàn)象。

    戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型 未來(lái)或注入煤化工

    中金公司認(rèn)為，隨著神華集團(tuán)主導(dǎo)的煤化工，尤其是煤制高端化工品和風(fēng)電業(yè)務(wù)的日益成熟，未來(lái)注入到中國(guó)神華的可能性很大。 

    而7月16日，中國(guó)神華公布的2010年上半年業(yè)績(jī)?nèi)耘f沒(méi)有太多亮點(diǎn)，據(jù)業(yè)績(jī)公告顯示，中國(guó)神華2010年上半年煤產(chǎn)量和銷(xiāo)量分別增長(zhǎng)3.2%和11.6%，總發(fā)電量和售電量增長(zhǎng)57%和57.5%。其中，6月份商品煤產(chǎn)量下降3.3%至1770萬(wàn)噸，上半年產(chǎn)量為1.09億噸；6月份煤炭銷(xiāo)售量增18.5%至2630萬(wàn)噸，上半年銷(xiāo)量為1.37億噸。

    “總體而言，今年上半年中國(guó)神華的煤炭產(chǎn)量平平”，中銀國(guó)際研究院劉志成對(duì)上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)如此評(píng)價(jià)，而劉志成認(rèn)為，在今年上半年中國(guó)神華煤炭產(chǎn)量未能實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要原因并非需求疲軟，而是“由于公司自身的生產(chǎn)安排所致”。

    事實(shí)上，從中國(guó)神華執(zhí)行董事兼總裁凌文在今年3月份表示，中國(guó)神華計(jì)劃將發(fā)展戰(zhàn)略從單純的內(nèi)生性增長(zhǎng)轉(zhuǎn)變?yōu)閮?nèi)生加外延并購(gòu)式增長(zhǎng)，凌文稱，中國(guó)神華未來(lái)發(fā)展除靠本身業(yè)務(wù)自然增長(zhǎng)外，還將物色兼并收購(gòu)機(jī)會(huì)，包括母公司的項(xiàng)目。

    而凌文對(duì)于母公司資產(chǎn)注入中國(guó)神華的條件是收購(gòu)后其內(nèi)部收益率不小于10%，據(jù)凌文預(yù)計(jì)，到2014年煤炭年產(chǎn)量將在2009年的基礎(chǔ)上提高一倍，從2.103億噸提高到4億噸。同時(shí)，公司計(jì)劃到2013年實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)總量比2008年的141.79億元翻一番，而為完成上述擴(kuò)張目標(biāo)，凌文稱除了借助母公司資產(chǎn)注入，中國(guó)神華還一直關(guān)注海外并購(gòu)機(jī)會(huì)。

    為此，中金公司也分析稱，原計(jì)劃在2010年注入中國(guó)神華的烏海煤礦因駱駝山煤礦透水事故推遲注入，但目前中國(guó)神華擁有177億噸資源量和114億噸可采煤炭?jī)?chǔ)量。未來(lái)，新街和榆神礦區(qū)的資源量將各超過(guò)100億噸。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，其新疆、寧夏等地的其他資產(chǎn)有望貢獻(xiàn)更多資源量。

    此外，中金公司認(rèn)為，隨著神華集團(tuán)主導(dǎo)的煤化工（尤其是煤制高端化工品）和風(fēng)電業(yè)務(wù)的日益成熟，未來(lái)注入到中國(guó)神華的可能性很大，這將進(jìn)一步提升其價(jià)值。

來(lái)源：網(wǎng)易財(cái)經(jīng)