4月發(fā)電量同比增長(zhǎng)21%，環(huán)比下降1.6%。1)電量增速略好于我們的預(yù)期，主要源自鋼鐵、有色金屬冶煉業(yè)用電增速超預(yù)期。4月份，鋼鐵、有色金屬冶煉業(yè)用電分別同比增長(zhǎng)39%和54%；累計(jì)占當(dāng)月電量增量的30%。值得一提的是，除四大主要用電行業(yè)之外的其他制造業(yè)出現(xiàn)用電量全面回升，同比增速(20%)已接近全國(guó)平均電量增速。2)分地區(qū)：內(nèi)蒙、華東、廣東、廣西的用電量增速穩(wěn)定，當(dāng)?shù)鼗痣姍C(jī)組利用小時(shí)增長(zhǎng)前景將好于全國(guó)平均；華中、西北的用電量增速逐月下降，當(dāng)?shù)鼗痣姍C(jī)組利用小時(shí)回升趨勢(shì)將減緩。3)發(fā)電端：火電發(fā)電量仍好于總發(fā)電量。4月份，火電發(fā)電量同比增長(zhǎng)達(dá)26%，主要源自水電仍呈負(fù)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。隨著枯水期的結(jié)束，水電發(fā)電量增速有望由負(fù)轉(zhuǎn)正。

　　二季度火電行業(yè)面臨虧損風(fēng)險(xiǎn)，關(guān)注四大主要用電行業(yè)用電增速持續(xù)性及坑口煤價(jià)走勢(shì)。1)1-2月，火電行業(yè)稅前利潤(rùn)率僅3.2%，單位利潤(rùn)不足0.01元/kwh。若標(biāo)煤均價(jià)上漲10元/噸，則出現(xiàn)全行業(yè)虧損。2)四大主要用電行業(yè)占全國(guó)電力消費(fèi)量的33%，1-4月累計(jì)用電增量占全國(guó)用電增量的42%，是我國(guó)電量增速的主動(dòng)力。未來(lái)這四大行業(yè)能否維持高增長(zhǎng)是電力增速能否超預(yù)期的核心因素。若電量持續(xù)高速增長(zhǎng)，電煤價(jià)格上漲是大概率事件，火電業(yè)虧損壓力將進(jìn)一步增大。3)各區(qū)域電煤供需環(huán)境差異大。我們認(rèn)為：華東四省(江蘇、上海、浙江、福建)、廣東地區(qū)、蒙西以及西北地區(qū)的燃料成本壓力相對(duì)小，坑口地區(qū)(山西、山東、安徽、云貴)燃料成本上漲壓力較大。西北、蒙西地區(qū)電煤供需偏松，煤價(jià)上漲動(dòng)力不足；神華、中煤定量定價(jià)的下水合同煤主要供華東四省和廣東地區(qū)使用，有利于穩(wěn)定當(dāng)?shù)仉娒簝r(jià)格。山西、山東、安徽、云貴地區(qū)電煤產(chǎn)量增速均不及當(dāng)?shù)赜秒娫鏊�，電煤供�?yīng)緊張。

　　預(yù)計(jì)2010年發(fā)電量增速為11%。我國(guó)第一、三產(chǎn)業(yè)、居民電量增速多年保持穩(wěn)定，波動(dòng)��；工業(yè)用電量波動(dòng)是全國(guó)電量波動(dòng)的主因。情景分析顯示：保守估計(jì)(各工業(yè)用電增速為過(guò)去10年最低增速)全國(guó)電量增長(zhǎng)為8.3%；中性估計(jì)(根據(jù)行業(yè)研究員預(yù)計(jì)的產(chǎn)量增速估計(jì)用電量)全國(guó)電量增長(zhǎng)為11%；樂(lè)觀估計(jì)(各工業(yè)產(chǎn)量持續(xù)1-4月高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，僅考慮季節(jié)因素波動(dòng))全國(guó)電量增長(zhǎng)為13%。下半年，電量增速是否超預(yù)期，主要看宏觀調(diào)控政策是否對(duì)主要工業(yè)行業(yè)產(chǎn)量產(chǎn)生影響。

來(lái)源：中金證券