4月發(fā)電量同比增長21%，環(huán)比下降1.6%。1)電量增速略好于我們的預期，主要源自鋼鐵、有色金屬冶煉業(yè)用電增速超預期。4月份，鋼鐵、有色金屬冶煉業(yè)用電分別同比增長39%和54%；累計占當月電量增量的30%。值得一提的是，除四大主要用電行業(yè)之外的其他制造業(yè)出現(xiàn)用電量全面回升，同比增速(20%)已接近全國平均電量增速。2)分地區(qū)：內(nèi)蒙、華東、廣東、廣西的用電量增速穩(wěn)定，當?shù)鼗痣姍C組利用小時增長前景將好于全國平均；華中、西北的用電量增速逐月下降，當?shù)鼗痣姍C組利用小時回升趨勢將減緩。3)發(fā)電端：火電發(fā)電量仍好于總發(fā)電量。4月份，火電發(fā)電量同比增長達26%，主要源自水電仍呈負增長態(tài)勢。隨著枯水期的結束，水電發(fā)電量增速有望由負轉(zhuǎn)正。

　　二季度火電行業(yè)面臨虧損風險，關注四大主要用電行業(yè)用電增速持續(xù)性及坑口煤價走勢。1)1-2月，火電行業(yè)稅前利潤率僅3.2%，單位利潤不足0.01元/kwh。若標煤均價上漲10元/噸，則出現(xiàn)全行業(yè)虧損。2)四大主要用電行業(yè)占全國電力消費量的33%，1-4月累計用電增量占全國用電增量的42%，是我國電量增速的主動力。未來這四大行業(yè)能否維持高增長是電力增速能否超預期的核心因素。若電量持續(xù)高速增長，電煤價格上漲是大概率事件，火電業(yè)虧損壓力將進一步增大。3)各區(qū)域電煤供需環(huán)境差異大。我們認為：華東四省(江蘇、上海、浙江、福建)、廣東地區(qū)、蒙西以及西北地區(qū)的燃料成本壓力相對小，坑口地區(qū)(山西、山東、安徽、云貴)燃料成本上漲壓力較大。西北、蒙西地區(qū)電煤供需偏松，煤價上漲動力不足；神華、中煤定量定價的下水合同煤主要供華東四省和廣東地區(qū)使用，有利于穩(wěn)定當?shù)仉娒簝r格。山西、山東、安徽、云貴地區(qū)電煤產(chǎn)量增速均不及當?shù)赜秒娫鏊伲�電煤供應緊張。

　　預計2010年發(fā)電量增速為11%。我國第一、三產(chǎn)業(yè)、居民電量增速多年保持穩(wěn)定，波動小；工業(yè)用電量波動是全國電量波動的主因。情景分析顯示：保守估計(各工業(yè)用電增速為過去10年最低增速)全國電量增長為8.3%；中性估計(根據(jù)行業(yè)研究員預計的產(chǎn)量增速估計用電量)全國電量增長為11%；樂觀估計(各工業(yè)產(chǎn)量持續(xù)1-4月高增長態(tài)勢，僅考慮季節(jié)因素波動)全國電量增長為13%。下半年，電量增速是否超預期，主要看宏觀調(diào)控政策是否對主要工業(yè)行業(yè)產(chǎn)量產(chǎn)生影響。

來源：中金證券