昊華能源日前發(fā)布公告，擬以108520萬元收購杭錦旗西部能源60％股權(quán)，并開發(fā)其旗下的紅慶梁煤礦。
　　我們認(rèn)為，收購西部能源令昊華能源進一步提升煤炭資源占有量，擴張潛力明顯增強。預(yù)計因項目核準(zhǔn)和建設(shè)周期因素，紅慶梁煤礦短期財務(wù)貢獻不大，但有利于提升昊華的估值水平。
　　資源量/權(quán)益資源量分別擴大42％和30％。若收購成功，不考慮資源稟賦差異，昊華能源絕對資源量/和權(quán)益資源量分別增加74168萬噸和44501萬噸，分別增長42％和30％。在設(shè)計產(chǎn)能為600萬噸下，可采年限達69年，相比北京礦區(qū)4座煤礦22-42年的服務(wù)年限，可持續(xù)發(fā)展能力大大增強。
　　核定產(chǎn)能和權(quán)益產(chǎn)能擴大分別54％和36％。若收購成功，不考慮煤炭產(chǎn)品差異，昊華能源煤炭產(chǎn)量/權(quán)益產(chǎn)量分別增加600萬噸和360萬噸，分別增長54％和36％。當(dāng)然，由于紅慶梁礦主要是優(yōu)質(zhì)動力煤，煤質(zhì)差異導(dǎo)致其盈利能力相差甚遠。
　　紅慶梁煤礦采礦權(quán)收購價格不菲。紅慶梁礦（地質(zhì)儲量74168萬噸，動力煤）評估價為180867萬元，其中，采礦權(quán)高達181442萬元，而其旗下的高家梁礦不粘煤地質(zhì)儲量為143800萬噸，按內(nèi)蒙2.5-3.5元/噸的采礦權(quán)標(biāo)準(zhǔn)測算總價值為359500-503300萬元，按權(quán)益其價值為287600-402640萬元，相當(dāng)于目前市值的18-25％。但從帳面資產(chǎn)來看，高家梁礦采礦權(quán)僅39356萬元，故與原有礦井的采礦權(quán)相比，昊華能源收購紅慶梁礦代價不菲，但對其成長性的提升勿庸置疑。
　　紅慶梁礦短期財務(wù)貢獻不大。紅慶梁收購成功與否，將受到諸多因素的制約。其一，能否進入國家“十二五”規(guī)劃；其二，能否取得土地預(yù)審意見和省級以上投資主管部門意見，以及國家發(fā)改委的立項。此外，即使上述項目的審批一帆風(fēng)順，因大型礦井建設(shè)一般需要3年左右時間，故我們預(yù)計紅慶梁煤2012年前無法產(chǎn)生財務(wù)貢獻，其重要意義在于提升昊華能源的估值水平。
　　投資評級：推薦。我們預(yù)計昊華能源2010-2012年每股收益分別為1.82元、2.07元和2.33元，目前PE分別為19.1X，16.8 X、14.9 X，PB為2.8 X，與煤炭行業(yè)極端的歷史估值水平10倍PE和2倍PB對比，目前已經(jīng)處于偏低水平。此外，昊華能源的成長性也將因高家梁礦和紅慶梁礦的投產(chǎn)和規(guī)劃將有所提升，故我們首次給予“推薦”評級。

來源：金融界網(wǎng)站