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山煤國際:估值稍高但成長性良好

2010/4/22 13:59:09       
母公司實力雄厚,上市公司發(fā)展空間廣闊
  集團計劃在山西省內(nèi)建設(shè)四大煤炭生產(chǎn)基地,未來3-5年內(nèi)形成3000-5000萬噸的生產(chǎn)能力。同時,集團承諾在山西省內(nèi)資源整合的煤炭資產(chǎn)將適時注入上市公司,成熟一批注入一批,上市公司依托集團在整合資源中的優(yōu)勢擁有廣闊的外延發(fā)展空間。
  公司煤礦未來產(chǎn)能提升迅速
  不考慮集團資產(chǎn)注入,綜合公司各礦技改、投產(chǎn)情況,綜合預計2010—2012年煤炭產(chǎn)量分別達到710萬噸、940萬噸和1020萬噸,未來三年產(chǎn)量復合增長率達到31%左右,成長顯著。
  貿(mào)易盈利改善,但業(yè)績貢獻不大
  綜合往年公司盈利情況,公司煤炭貿(mào)易占歷年凈利潤都在1—2%左右,而經(jīng)測算,2009年煤炭貿(mào)易業(yè)務凈利潤1819萬元,銷售凈利率僅為0.1%,遠遠低于煤炭生產(chǎn)業(yè)務42.39%的銷售凈利率。煤炭貿(mào)易盈利的大幅改善有賴于煤炭價格的上漲,隨著下游四大耗煤行業(yè)的需求的不斷增加,以及國際能源價格的上漲,煤炭價格仍有較大上漲空間。未來公司煤炭貿(mào)易盈利較2009年將有明顯改善,但業(yè)績貢獻較小。
  盈利預測及投資建議
  預計公司2010—2012年每股收益分別為1.176元、1.982元和2.139元,對應2010、2012年的市盈率分別為22.80倍和13.53倍,相對于行業(yè)整體估值水平偏高,但鑒于公司高成長性以及集團在山西煤炭資源整合中的廣闊發(fā)展前景,仍給予買入評級。
  風險提示
  資源稅改革將增加公司政策性成本;國際能源價格波動影響煤炭股表現(xiàn)。
來源:廣發(fā)證券

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