母公司實(shí)力雄厚,上市公司發(fā)展空間廣闊
　　集團(tuán)計(jì)劃在山西省內(nèi)建設(shè)四大煤炭生產(chǎn)基地,未來(lái)3-5年內(nèi)形成3000-5000萬(wàn)噸的生產(chǎn)能力。同時(shí),集團(tuán)承諾在山西省內(nèi)資源整合的煤炭資產(chǎn)將適時(shí)注入上市公司,成熟一批注入一批,上市公司依托集團(tuán)在整合資源中的優(yōu)勢(shì)擁有廣闊的外延發(fā)展空間。
　　公司煤礦未來(lái)產(chǎn)能提升迅速
　　不考慮集團(tuán)資產(chǎn)注入,綜合公司各礦技改、投產(chǎn)情況,綜合預(yù)計(jì)2010—2012年煤炭產(chǎn)量分別達(dá)到710萬(wàn)噸、940萬(wàn)噸和1020萬(wàn)噸,未來(lái)三年產(chǎn)量復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到31%左右,成長(zhǎng)顯著。
　　貿(mào)易盈利改善,但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不大
　　綜合往年公司盈利情況,公司煤炭貿(mào)易占?xì)v年凈利潤(rùn)都在1—2%左右,而經(jīng)測(cè)算,2009年煤炭貿(mào)易業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)1819萬(wàn)元,銷(xiāo)售凈利率僅為0.1%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于煤炭生產(chǎn)業(yè)務(wù)42.39%的銷(xiāo)售凈利率。煤炭貿(mào)易盈利的大幅改善有賴于煤炭?jī)r(jià)格的上漲,隨著下游四大耗煤行業(yè)的需求的不斷增加,以及國(guó)際能源價(jià)格的上漲,煤炭?jī)r(jià)格仍有較大上漲空間。未來(lái)公司煤炭貿(mào)易盈利較2009年將有明顯改善,但業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)較小。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資建議
　　預(yù)計(jì)公司2010—2012年每股收益分別為1.176元、1.982元和2.139元,對(duì)應(yīng)2010、2012年的市盈率分別為22.80倍和13.53倍,相對(duì)于行業(yè)整體估值水平偏高,但鑒于公司高成長(zhǎng)性以及集團(tuán)在山西煤炭資源整合中的廣闊發(fā)展前景,仍給予買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　資源稅改革將增加公司政策性成本;國(guó)際能源價(jià)格波動(dòng)影響煤炭股表現(xiàn)。
來(lái)源：廣發(fā)證券