西山煤電日前公布了2009年業(yè)績報告，報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)了營業(yè)收入123.37億元，同比下降6.93%；實現(xiàn)歸屬于母公司的凈利潤22.97億元，與去年追溯調(diào)整后相比下降了24.6%；2009年實現(xiàn)每股收益為0.92元，合我們前期預(yù)期的1.02元相比，低于預(yù)期9%左右。
　　2009年公司實現(xiàn)原煤產(chǎn)量為1855萬噸，同比增長14.61%，主要的增量來自于興縣礦區(qū)；但是公司煤炭銷售價格同比出現(xiàn)了明顯下降，2009年商品煤綜合售價為608.85元/噸，同比下降了17.7%，其中，盈利能力最強的焦精煤、肥精煤價格同比下降幅度分別為19.95%、16.2%。成本方面，公司營業(yè)成本和2008年基本持平，成本并沒有出現(xiàn)明顯波動，煤炭價格下降是公司業(yè)績下降的主要原因。
　　業(yè)績出現(xiàn)下滑的另一個主要因素在于投資收益，2009年公司投資收益為-1.18億元，主要來自于山西焦化，由于焦炭行業(yè)虧損嚴重，山西焦化利潤出現(xiàn)了大幅下降，當期給西山煤電帶來每股0.05元的損失，我們猜測2009年山西焦化有盈余管理的傾向，2010年投資收益將不會拖累公司業(yè)績。
　　2010年的業(yè)績增長主要來自于價格和產(chǎn)量增加，目前公司煉焦煤價格2010年同比2009年上漲了20%，同時動力煤的價格上漲幅度接近10%，我們判斷，2010年公司煤炭將會保持穩(wěn)中有升。產(chǎn)量的增加主要來自于興縣礦區(qū)，預(yù)計2010年新增煤炭產(chǎn)量為1000萬噸，增長幅度為54%，價格和產(chǎn)量是公司2010年業(yè)績增長的主要動力。
　　我們預(yù)測2010-2012年公司的每股收益分別為1.68、2.10、2.53元，考慮到公司興縣礦區(qū)帶來的成長性，我們給予公司2010年25倍的市盈率，目標價42元，維持“增持-A”投資評級。
來源：安信證券