近期我們調(diào)研了公司,通過(guò)不斷的技改,平煤股份2010年煤炭產(chǎn)量小幅增長(zhǎng),煤價(jià)上漲是業(yè)績(jī)的主要推動(dòng)力,我們審慎測(cè)算2010年業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)約46%。而且河南省即將進(jìn)行以大礦為主體的資源整合和公司具有高業(yè)績(jī)彈性,繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
　　預(yù)計(jì)10年煤炭產(chǎn)量小幅增長(zhǎng)。09年度公司煤炭產(chǎn)量達(dá)到3700多萬(wàn)噸。原上市公司煤炭產(chǎn)量3200萬(wàn)噸左右,09年9月30日,公司收購(gòu)集團(tuán)煤礦產(chǎn)量500多萬(wàn)噸。10年公司煤礦產(chǎn)量增長(zhǎng)主要來(lái)自既有煤礦的技改增產(chǎn)以及首山礦投產(chǎn)新增100萬(wàn)噸產(chǎn)量,我們預(yù)計(jì)10-11年公司煤炭產(chǎn)量分別為4013萬(wàn)噸和4073萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)8%和1%。
　　商品煤產(chǎn)出結(jié)構(gòu)穩(wěn)定:公司可采煤層分為丁戊己三層,其中己組煤才是可入洗的煉焦煤,其他兩個(gè)煤層作為動(dòng)力煤直接銷(xiāo)售,也就是說(shuō)公司的煤炭產(chǎn)量的1/3作為煉焦煤入洗(09年大約1200萬(wàn)噸煤炭入洗),大約55%的精煤和35%的洗混煤洗出率,09年精煤產(chǎn)量大約660萬(wàn)噸,洗混煤產(chǎn)量大約400萬(wàn)噸。
　　10年綜合煤價(jià)上漲約17%。10年公司煤價(jià)上漲較多,10年初公司簽訂了各煤種的價(jià)格,目前動(dòng)力煤含稅價(jià)格大約440元/噸(動(dòng)力煤發(fā)熱量較低,大約平均4200-4300大卡),較09年均價(jià)上漲40元/噸,09年精煤兩次上調(diào)價(jià)格,目前精煤最新含稅價(jià)格為大約1410元/噸(焦煤和1/3焦產(chǎn)量各占50%,最新含稅價(jià)格分別為1450元/噸和1370元/噸),較09年均價(jià)上漲300元/噸。我們測(cè)算10年公司綜合煤價(jià)大約 494元/噸,較09年的422元/噸上漲約70元/噸,漲幅17%。
　　09年噸煤凈利較低,業(yè)績(jī)彈性較高:公司09年業(yè)績(jī)快報(bào)顯示:09年公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)14.1億元,每股收益1.01元,按照產(chǎn)量和銷(xiāo)量測(cè)算噸煤凈利分別為38元/噸和40元/噸。在10年綜合煤價(jià)上漲70元/噸的情況下,如果不考慮成本和費(fèi)用的增量,10年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)上限為129%。
　　10年成本增長(zhǎng)約10%:09年公司原煤成本大約310元/噸,其中可能增加和變動(dòng)的主要是工資、原材料和遷村費(fèi)用。我們估計(jì),工資可能增加10%左右,噸煤成本增加15元,原材料由于價(jià)格上漲增加10%,噸煤成本增加約5元/噸,遷村費(fèi)用可能增加10元/噸,即10年原煤開(kāi)采成本增加30元/噸至340元/噸,增幅9.7%。
　　考慮前述成本增量,大致測(cè)算10年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)大約74%。
　　河南省的資源整合將有利于公司產(chǎn)能擴(kuò)張
　　河南省規(guī)劃在2010年完成646座小煤礦兼并重組,不參加或者達(dá)不到條件的,年底前依法關(guān)閉退出。
　　大力支持大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)兼并重組中小煤礦;生產(chǎn)規(guī)模100萬(wàn)噸/年以上的骨干煤炭企業(yè)在不影響大型煤炭生產(chǎn)企業(yè)兼并重組的前提下,作為兼并重組主體,兼并重組相鄰中小煤礦。
　　2009年,河南省煤炭產(chǎn)量2.3億噸,其中國(guó)有重點(diǎn)煤礦1.29億噸,占比58%,國(guó)有地方和鄉(xiāng)鎮(zhèn)煤礦產(chǎn)量分別為0.14和0.88億噸,占比分別為6%和38%。
　　到10年年底,河南省力爭(zhēng)建成3個(gè)年產(chǎn)5000萬(wàn)噸特大煤炭企業(yè),省骨干企業(yè)控制的煤炭資源量占全省占用煤炭資源量的85%以上,產(chǎn)量占全省總產(chǎn)量的75%以上(09年為58%),單個(gè)礦井的生產(chǎn)規(guī)模不低于每年15萬(wàn)噸。
　　劃片整合:公司的母公司中平能化集團(tuán)(或者上市公司)作為兼并主體可以兼并平頂山礦區(qū)、韓梁礦區(qū)、臨汝礦區(qū)、禹州礦區(qū)、郟縣礦區(qū)的小煤礦。
　　簡(jiǎn)單測(cè)算權(quán)益產(chǎn)量增加1000萬(wàn)噸:省骨干企業(yè)產(chǎn)量占比從58%提高到85%,凈增加27%,相當(dāng)于兼并主體提升產(chǎn)量約6000萬(wàn)噸,作為三個(gè)5000萬(wàn)噸級(jí)的煤炭企業(yè)之一的中平能化應(yīng)該能夠兼并大約2000萬(wàn)噸的產(chǎn)能,考慮到兼并權(quán)益(可能51%),也即是說(shuō)權(quán)益產(chǎn)量增加大約1000萬(wàn)噸。
　　河南省煤炭整合政策正處于即將實(shí)施中,建議關(guān)注其進(jìn)展情況。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資建議:考慮到公司可能進(jìn)行的盈余管理,我們謹(jǐn)慎的預(yù)計(jì)10-11年每股收益分別為1.46元和1.54元,同比增長(zhǎng)46%和5%。目前股價(jià)下P/E 為17倍,稍高于行業(yè)平均的15倍P/E,但考慮到河南省目前即將進(jìn)行的以大礦為主體的資源整合和公司業(yè)績(jī)高彈性(即業(yè)績(jī)可能超預(yù)期),繼續(xù)維持強(qiáng)烈推薦的投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素:煉焦煤價(jià)格調(diào)整、業(yè)績(jī)低于預(yù)期,資源稅政策出臺(tái)、宏觀調(diào)控更加嚴(yán)厲。
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