預計公司2009-11年煤炭產量的復合增長率為19%；公司未來可從母公司獲得5倍于公司2009年底產能的煤炭資源注入。我們看好公司未來的發(fā)展?jié)摿�，但對資產注入的時間較為謹慎�；�于18.5倍的2010年目標市盈率，我們將目標價定為39.22元，首次評級為持有。受益于合同煤價上漲。公司合同煤占比70%-80%。我們預計2010年合同煤均價上漲5.8%。

　　公司內生增長速度較快。隨著塔山礦的擴產和內蒙礦的投產，預計公司2013年的產量為3,740萬噸，較08年產量增長85%。母公司可注入煤炭數量龐大。母公司承諾公司為集團內唯一經營煤炭采選業(yè)務的經營主體。預計母公司未來可向上市公司注入的煤炭產能達1.29億噸/年。公司在內蒙古的在建礦進度可能低于預期，且盈利能力存在不確定性。母公司社會負擔較重，向公司進行資產注入的時間及數量存在較大不確定性。由于開采時間較長，本部四礦的開采成本或逐年增高。公司成長空間較大，且煤質優(yōu)異，我們給予公司較煤炭行業(yè)平均10%的溢價，即18.5倍的2010年目標市盈率。我們將目標價設為39.22元，由于上漲空間有限，首次評級為持有。

來源:中銀國際