煤價上漲和煤化工盈利逐步好轉(zhuǎn)有望提升公司的盈利能力。預期中的資產(chǎn)注入,也有望增厚其業(yè)績。雖然目前公司的股價略有高估,但如果將資產(chǎn)注入考慮在內(nèi),其股價仍有上行空間,維持公司“強烈推薦”評級。

　　煤價上漲將提升盈利能力

　　公司控股的煤礦投產(chǎn),將推動產(chǎn)量小幅增長。本部煤礦產(chǎn)量750萬噸,控股煤礦2009-2011年將分別貢獻產(chǎn)量30萬噸、90萬噸和100萬噸。2009年-2011年上市公司既有煤礦產(chǎn)量合計為780萬噸、840萬噸和940萬噸,分別增長4%、7.7%和11.9%;權益產(chǎn)量分別為762 萬噸、787萬噸和838萬噸,分別同比增長1.6%、3.2%和6.5%。

　　煤價上漲將提升盈利能力。公司商品煤回收率、精煤率基本穩(wěn)定,盈利能力提升主要受益于煤價上漲,09年下半年的三次提價增加噸煤凈利24元/ 噸,折合EPS增厚0.09元。我們測算,2010年公司精煤價格每上調(diào)100元（不含稅）,噸煤凈利提高37元/噸,煤炭業(yè)務EPS增厚為0.13元（+17%）。

　　關注資產(chǎn)注入預期

　　集團可注入產(chǎn)能為1967萬噸,按照上市公司09年780萬噸產(chǎn)量計算,注入后上市公司產(chǎn)能將達到2747萬噸,是注入前的3.5倍。我們測算,唐山礦區(qū)資產(chǎn)注入增厚EPS為0.67元（+89%）,唐山和蔚州同時注入增厚EPS為0.8元（+105%）。

　　如果資產(chǎn)整合完成,2010年開灤股份焦炭產(chǎn)量預計增加到940萬噸,較整合前增加390萬噸（+71%）,權益產(chǎn)量475萬噸,較整合前增加 104萬噸（+28%）。焦炭EPS為0.05元（整合前為0.01元）。公司進行此次整合主要是出于進一步做大做強煤化工的戰(zhàn)略考慮,為苯加氫、煤焦油加工等煤化工項目后續(xù)建設規(guī)模提供原料來源保障,更充分發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈延伸的一體化效應。

　　我們預計公司2009年-2011年EPS為0.7元、0.92元和0.97元,同比增長-47%、31%和5.7%。其中,煤炭EPS為 0.6元、0.76元和0.79元,煤化工EPS為0.1元、0.13元和0.15元。在不考慮資產(chǎn)注入情況下,按照分業(yè)務的估值方法,公司的合理價位為 19元+3.8元=22.8元;如果考慮資產(chǎn)注入,公司合理價位則為39.6元-42.8元。根據(jù)上述估值,目前公司的股價略有高估,然而考慮到資產(chǎn)注入,股價仍有較大的提升空間。此外,公司焦化業(yè)務均為鋼焦聯(lián)合,估值應該享受一定溢價。因此,我們維持公司“強烈推薦”的投資評級。

　　風險提示:資產(chǎn)注入進展慢于預期、煤化工盈利低于預期。

來源：中國證券報