預(yù)計(jì)公司09-11年EPS為0.13、0.29、0.40元/股，復(fù)合增長率達(dá)到73%，合理估值運(yùn)用分部法更為合理。電力方面，采用重置成本法及2倍 PB計(jì)算，得到火電資產(chǎn)對(duì)應(yīng)每股價(jià)值為3.77元;環(huán)保方面，脫硫脫硝工程業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)每股價(jià)值為1.91元，脫硝催化劑生產(chǎn)對(duì)應(yīng)每股價(jià)值為4.77元;煤炭方面，天弘礦業(yè)達(dá)產(chǎn)后可貢獻(xiàn)每股價(jià)值為1.20元;此外，公司目前還持有西南證券0.93%股權(quán)，折合每股價(jià)值為1.03元。綜上所述，我們得到公司合理股價(jià)為13元，相比現(xiàn)價(jià)有20%以上的漲幅空間，首次給予“增持”評(píng)級(jí)!

    脫硫過后看脫硝，工程承包與催化劑生產(chǎn)雙輪驅(qū)動(dòng)。目前的脫硫行業(yè)的競爭激烈，伴隨著脫硝市場的逐步啟動(dòng)，公司脫硝工程業(yè)務(wù)收入也在不斷增加，未來脫硝需求的進(jìn)一步明確有望重新打開公司環(huán)保工程業(yè)務(wù)的成長空間。此外，公司投資的脫硝催化劑生產(chǎn)線已于09年11月底正式投產(chǎn)，年生產(chǎn)能力1萬立方米。在 10-11年產(chǎn)能利用率80%/100%、銷售均價(jià)4萬元/立方米、銷售凈利率20%的假設(shè)下，測算10-11年脫硝催化劑業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)凈利潤0.64、 0.80億元，這將成為公司未來業(yè)績的重要增長點(diǎn)。長遠(yuǎn)來看，碳捕捉和核廢料處理技術(shù)有望成為公司的長期看點(diǎn)!

    開拓煤炭領(lǐng)域，推進(jìn)煤電聯(lián)營。公司出資40%與重慶能源投資集團(tuán)(出資60%)

    成立天弘礦業(yè)，負(fù)責(zé)重慶合川礦項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營。預(yù)計(jì)一期2對(duì)礦井共計(jì)110萬噸產(chǎn)能將于10年底或11年初投產(chǎn)，屆時(shí)公司煤炭自給率將達(dá)到50%以上。如果按照50元的噸煤凈利估算，我們預(yù)計(jì)合川煤礦達(dá)產(chǎn)后每年有望貢獻(xiàn)投資收益0.20億左右。

    股價(jià)表現(xiàn)的催化劑主要來自：脫硝催化劑價(jià)格上漲;國家出臺(tái)電廠煙氣脫硝的強(qiáng)制規(guī)定，對(duì)脫硝機(jī)組進(jìn)行電價(jià)補(bǔ)貼;公司脫硝工程訂單顯著增加。