1-3 季度歸屬母公司凈利潤同比增加22.3%。1-3 季度公司實現(xiàn)營業(yè)總收入46.6 億元,同比減少9.0%;7-9 月份實現(xiàn)營業(yè)總收入為14.6 億,同比降低12.9%。而1-3 季度實現(xiàn)歸屬公司凈利潤為1.8 億,同比增長22.3%;其中,7-9 月份實現(xiàn)歸屬母公司凈利潤為0.83 億元,同比增長270.1%,其主要原因是毛利率同比大幅提高了5.3 個百分點,財務(wù)費用減少0.24 億元,以及投資收益增加0.17 億元。

　　控股電廠總發(fā)電量同比下降11.7%。7-9 月份公司控股電廠總發(fā)電量為49.4億千瓦時,同比降低11.7%,其主要原因是由于云南電網(wǎng)、西北電網(wǎng)供需平衡有余,靖遠二電和曲靖電廠發(fā)電量同比大幅下滑,同比分別降低34.3%和43.3%,較去年同期累計少發(fā)電10.5 億千瓦時。

　　火電資產(chǎn)經(jīng)營風險高。公司位于甘肅、廣西、云南火電機組發(fā)電量巨幅波動顯現(xiàn)公司火電資產(chǎn)經(jīng)營高風險的特征。公司擁有的占火電總裝機容量的 71.7%的火電電廠分布在廣西、云南、甘肅等水電裝機占總裝機容量比例較高的地區(qū),截至09 年9 月份其比例分別為44.2%、42.4%、61.1%。在豐水期間,公司火電發(fā)電量極易受水電的擠壓。7-9 月份廣西、云南、甘肅等地區(qū)水電累計發(fā)電量同比增速分別為-18.8%、18.3%、30.1%,北部灣、曲靖、靖遠二電等電廠累計發(fā)電量同比增速分別為 74.9%、-43.3%、-34.3%。

　　煤價下跌是毛利率提高的關(guān)鍵因素。7-9 月份售電毛利率為19.7%,同比和環(huán)比分別增加了5.3 和1.7 個百分點,我們認為在收入減少的情況下,毛利率提高的主要原因是7-9 月份煤價的下跌;同時水電發(fā)電量增加會提高綜合毛利率水平,但該因素影響較小。

　　公司的未來在于資產(chǎn)重組優(yōu)化公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。我們認為公司將收購國投電力持有的電力公司100%股權(quán)是大概率事件。如資產(chǎn)重組完成,公司將新增裝機容量585 萬千瓦,新增權(quán)益裝機容量280 萬千瓦,其中已投產(chǎn)水電裝機容量和權(quán)益裝機容量為465 萬千瓦和226 萬千瓦,公司水電裝機占比將從9.8%提高到41.2%,使公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化,降低了煤價和火電發(fā)電量波動給公司帶來的經(jīng)營成本壓力。而隨著雅礱江梯級電站的逐漸投產(chǎn),公司將成為未來的水電龍頭。