3季度業(yè)績環(huán)比大幅提升。09年3季度公司實現(xiàn)收入70.83億元,同比下降6.12%,實現(xiàn)歸屬股東凈利6.19元,同比下降39.4%,EPS為0.5元。3季度單季實現(xiàn)收入30.52億元,環(huán)比2季度增長48.72%,實現(xiàn)凈利潤2.15億元,環(huán)比增長23%,單季度EPS為0.17元。

    煤炭業(yè)務(wù)仍是公司業(yè)績的穩(wěn)定器和主要來源。前3季度公司煤炭業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入27.38億元,同比增長11.31%,占收入的比重為38.65%,實現(xiàn)凈利潤5.62億元,同比下降20.3%,占凈利潤總額的比重為90.79%,EPS為0.46元。3季度噸煤凈價上調(diào)70元左右,煤炭業(yè)務(wù)單季收入10.39億元,環(huán)比增長26.14%,但成本也環(huán)比大幅增加33.64%,凈利潤1.78億元,環(huán)比增長13.11%,EPS為0.14元。

      焦炭業(yè)務(wù)盈利逐季增加。6、7、8三個月是今年以來焦炭毛利空間最大的月份,因而3季度焦炭業(yè)務(wù)收入20.13億元,環(huán)比增長63.86%,凈利潤0.37億元,環(huán)比增長113.36%,貢獻(xiàn)EPS0.03元,為今年以來最高。

     4季度業(yè)績?nèi)杂协h(huán)比增長可能。盡管降價后焦炭出貨量很好,無庫存,但從10月份焦炭的盈利情況來看,將面臨再次小幅虧損。但我們預(yù)計焦炭業(yè)務(wù)的二次探底已經(jīng)在10月份實現(xiàn),以目前唐山地區(qū)1600元的焦炭價格計算,加上40%的出口關(guān)稅,已較印度等焦炭進(jìn)口國的到岸價格低150元,焦炭的出口價格優(yōu)勢開始顯現(xiàn),未來國內(nèi)焦炭產(chǎn)能利用率有望在國際市場拉動下回升,對焦煤和焦炭價格形成支撐。根據(jù)我們的敏感性測試,在焦煤價格不變的情況下,焦炭提價100元對盈利的貢獻(xiàn)為0.17元,業(yè)績彈性非常大。

     新項目進(jìn)展順利。山西倡源煤業(yè)90萬噸項目預(yù)計年底投產(chǎn);遷安焦化3期110萬噸已經(jīng)10月12日試產(chǎn),將成為10年的利潤增長點(diǎn)。

    根據(jù)10月份焦炭的運(yùn)行情況,我們將公司09年盈利由0.80元下調(diào)為0.69元,焦煤業(yè)務(wù)全年盈利0.61元,按焦煤類公司平均28倍PE,焦煤業(yè)務(wù)價值17元;焦炭微利,我們按照產(chǎn)能市值估算,焦炭類公司平均噸焦市值2010元,折算公司焦炭業(yè)務(wù)價值9元,公司目前估值相對合理,考慮到焦炭業(yè)務(wù)仍處底部以及整體上市預(yù)期,我們?nèi)跃S持增持評級。

來源：中國證券報