一、用電增速創(chuàng)新高，10月增速有望達到15%

    受季節(jié)性影響，9月份單月用電量出現(xiàn)自然回落，但由于同期基數(shù)大幅下降，增速創(chuàng)出年內(nèi)新高，達到10.24%，基本符合我們之前10%的預期。其中，第二產(chǎn)業(yè)對用電增速的貢獻度為62%，是帶動電力需求持續(xù)上升的主要動力。剔除季節(jié)性自然回落因素和同期基數(shù)下滑的影響，我們認為實體經(jīng)濟增長趨勢仍在延續(xù)，考慮到10月份同期基數(shù)的繼續(xù)下滑，預計10月份用電量增速將達到15%。

    二、同期基數(shù)偏低，高耗能地區(qū)用電增速大幅提升

    分區(qū)域來看，東部沿海省份繼續(xù)保持正增長。西部高耗能地區(qū)受同期基數(shù)偏低和高耗能行業(yè)產(chǎn)能進一步復蘇雙重利好，單月用電增速實現(xiàn)大幅增長。但是利用小時下滑依然嚴峻，甘肅和寧夏利用小時分別較去年同期減少910小時、1128小時，居全國前列。

    三、發(fā)電量自然回落，水電受來水影響降幅顯著

    受用電需求自然回落影響，發(fā)電量亦出現(xiàn)了下滑，其中水電發(fā)電量受來水偏枯影響繼續(xù)下滑，同比下降3.7%，增速環(huán)比下降7.4%。福建、重慶、云南、廣西、貴州等省水電設備利用小時分別下降631、604、574、481、437小時。

    四、中轉(zhuǎn)地庫存激增，市場煤價上漲空間有限

    為期20天的大秦線檢修工作已經(jīng)結(jié)束，截至2009年10月25日，秦皇島庫存已經(jīng)恢復至474.63萬噸。我們認為此輪中轉(zhuǎn)地煤價上漲是受大秦線檢修引起的結(jié)構(gòu)性供需失衡造成的，隨著大秦線檢修工作的順利完成，秦皇島庫存將陸續(xù)上升，中轉(zhuǎn)地煤價上漲空間有限，盡管面臨冬儲煤需求上升壓力。

    五、投資策略：暫時觀望，待局勢明朗

    加快推進電價改革征求意見的出臺，引發(fā)了市場對電價調(diào)整的強烈預期。長期來看，電價體制將進一步理順電力行業(yè)價格傳導機制，電力行業(yè)不會再出現(xiàn)2008年全行業(yè)虧損的現(xiàn)象。短期內(nèi)，毫無依據(jù)的去推測電價調(diào)整幅度是徒勞的，電價調(diào)整將對上市公司業(yè)績造成重大影響。建議暫時觀望，等待電價改革進一步明朗。