兗州煤業(yè)主要從事地下煤炭開采、洗選加工、銷售和煤炭鐵路運(yùn)輸。主營收入中，煤炭業(yè)務(wù)占95.46%。是華東地區(qū)最大煤炭生產(chǎn)商，擁有澳大利亞澳思達(dá)煤礦；持有荷澤能化公司96.67%股權(quán)；投資了年產(chǎn)230萬噸甲醇的國內(nèi)最大甲醇生產(chǎn)基地；是集團(tuán)公司資本運(yùn)作的平臺(tái)。今日投資《在線分析師》顯示：公司2009-2011年綜合每股盈利預(yù)測(cè)值分別為0.83、0.98和 1.23元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為23倍、20倍和16倍；當(dāng)前共有22位分析師跟蹤，其中建議強(qiáng)力買入、買入和觀望的分別為4、11和7人，綜合評(píng)級(jí)系數(shù) 2.14。

　　9月14日，公司公告《兗州煤業(yè)股份有限公司重大資產(chǎn)購買報(bào)告書》，并公告9月11日召開的第四屆董事會(huì)第十次會(huì)議決議，審議通過了公司收購澳大利亞菲利克斯股權(quán)的議案，通過了項(xiàng)目收購的融資方案。本次公告收購澳大利亞菲利克斯股權(quán)項(xiàng)目的融資方案與8月14日公告的有些不同，計(jì)劃通過兗煤澳洲公司借入等值于200億人民幣的銀行資金，用以支付近190億人民幣的收購價(jià)款，而非此前預(yù)案中的50%自有資金加50%銀行借款。

　　雖然借款增加，其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也往往不大，目標(biāo)公司08、09年稅后凈利潤分別高達(dá)41.7%和35.4%，完全能夠覆蓋財(cái)務(wù)利息增加的影響。國泰君安表示本次融資方案的好處在于公司不必像股權(quán)融資那樣攤薄業(yè)績，也不必花費(fèi)自有資金，完全利用財(cái)務(wù)杠桿為股東創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值。

　　此項(xiàng)收購總價(jià)款33.3億澳元，折合人民幣189.5億，對(duì)應(yīng)煤礦資源量為13.75億噸，權(quán)益儲(chǔ)量3.86億噸，折合單位資源量和儲(chǔ)量價(jià)款分別為13.8和49元/噸，相對(duì)于國內(nèi)上市企業(yè)收購的煤炭資源來說，單位價(jià)格較高。不過菲利克斯公司未來成長性好，09財(cái)年煤炭權(quán)益產(chǎn)量477萬噸，未來五年隨著新建礦的投產(chǎn)，權(quán)益產(chǎn)量將增加到1500萬噸/年，年均增速26%。長城證券表示，若兗煤成功收購，2010年之后每年可增加公司30%多權(quán)益產(chǎn)量，從而打破公司目前的成長瓶頸。

　　收購資產(chǎn)前三個(gè)財(cái)年平均銷售利潤率達(dá)22%，與國內(nèi)煤炭上市企業(yè)平均水平相當(dāng)，長城證券預(yù)計(jì)2010自然年度菲利克斯公司凈利潤有望達(dá)到3.5 億澳元，按目前匯率折算相當(dāng)于21億人民幣。剔除貸款200億人民幣涉及的每年12億左右利息費(fèi)用，對(duì)兗煤凈利潤的貢獻(xiàn)約可達(dá)到9億，增厚2010年 EPS0.18元。

　　在不考慮資產(chǎn)收購的情況下，鑒于公司上半年業(yè)績和目前的煤價(jià)水平，長城證券將兗州煤業(yè)09年、2010年業(yè)績預(yù)測(cè)調(diào)整為0.81元和0.99 元。對(duì)應(yīng)市盈率分別為21.6倍和17倍，與煤炭板塊的平均PE估值水平相當(dāng)。若按PB估值，公司PB為3.1倍，低于行業(yè)平均4倍左右的估值水平，公司目前具有一定的安全邊際。如果考慮收購菲利克斯公司，則兗州煤業(yè)2010年EPS有望增厚到1.17元，對(duì)應(yīng)的PE為15倍，對(duì)收購業(yè)績?cè)龊裥��?yīng)反應(yīng)不夠，將公司投資評(píng)級(jí)上調(diào)至“推薦”。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)還需境內(nèi)的國家發(fā)改委、山東省國資委、中國證監(jiān)會(huì)、山東省商務(wù)廳等機(jī)構(gòu)審批，以及境外的澳洲財(cái)政部部長、澳洲證券投資委員會(huì)、菲利克斯公司股東大會(huì)等審批和通過，特別是境外審批還具有較大不確定性。

來源：鳳凰財(cái)經(jīng)